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7月初,我们在大类资产配置月度策略报告中调低了权益资产配比,7月上半月A股持续调整,基本符合我们月初的判断(这说明我们分析市场的思路有可能是对头的)。7月18日,上证指数上涨1.6%,创7月份以来单日最大涨幅,这是否意味着这一轮权益市场的调整已近尾声?我们认为不能排除这种可能性。
我们仍然从第一性原理出发,以DDM三要素的视角来论证权益市场调整近尾声的判断。第一,看分子端的企业盈利预期。近期烂尾楼停贷、局部疫情反弹(甚至有传言称上海将再次封城)等负面消息不断,导致市场对经济增长的预期恶化,这是7月初以来A股陷入调整的重要触发因素。不过上个周末的形势变化逐步改变了上述负面预期。一是银保监会相关负责人强调积极做好“保交楼”金融服务,缓解了市场对于烂尾楼停贷可能引发中国版次贷危机的担忧。二是上个周末的国内(一线城市)疫情并未恶化,甚至有所好转。



第二,看分母端的无风险利率,这与货币流动性关系较大。在7月13日举行的央行新闻发布会上,货政司司长邹澜强调要“保持流动性合理充裕,进一步推动金融机构降低企业融资成本”,这是货币流动性不会收紧的权威声音。因此,货币流动性也是有利于权益市场止跌的。
第三,看分母端的风险溢价。经过7月上半月市场的持续调整后,上证指数的风险溢价重新回到了70%以上的历史分位数,市场风险偏好明显降低,实际上在7月15日似乎出现了一定的恐慌。市场情绪就像钟摆一样,当出现恐慌的时候,往往也是市场开始转危为安的时候。
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