信达证券股份有限公司罗岸阳近期对三花智控（002050）进行研究并发布了研究报告《汽零业务高增，Q2盈利能力改善》，本报告对三花智控给出评级，当前股价为29.29元。
三花智控
事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入101.60亿元，同比+32.39%，实现归母净利润10.03亿元，同比+21.76%。Q2公司实现营业收入53.56亿元，同比+25.56%，实现归母净利润5.50亿元，同比+18.63%。
汽零业务增速亮眼，制冷零部件稳健发展。分业务来看，上半年公司制冷空调电器零部件和汽车零部件分别实现营业收入69.61/31.99亿元，分别同比增长25.13/51.53%。分地区来看，上半年公司国内外收入分别为52.38/49.22亿元，分别同比增长41.42/23.97%。
1)汽零：从占比来看，汽车零部件业务占营收比例再创新高，达到31.48%，较21H1比例提升3.98pct。
2)制冷板块：根据产业在线数据，22H1空调行业生产总量同比下滑4.11%，在行业下滑背景下公司制冷零部件业务仍实现了稳健增长，其主要原因我们认为主要在于市场竞争格局产生变化，公司在空调阀件类业务市场占有率或有所提升。
汽零板块盈利能力环比改善。Q2公司实现毛利率24.99%，同比-1.83pct，环比Q1(23.30%)+1.69pct。分业务来看，H1制冷/汽零毛利率分别为23.65/25.36%，分别同比-1.99pct/+1.37pct。汽零板块毛利提升主要原因我们认为在于公司积极降本增效，同时公司产品结构中自制产品使用比例或有所提升。
从费用率来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.91/+0.22/+0.32/-3.42pct，公司对销售费用投入进行了管控，财务费用的减少主要系本期汇兑收益的增加所致。Q2公司净利率为10.47%，同比-0.61pct，环比Q1(10.20%)+1.02pct，有所改善。
存货周转效率上升。22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计63.08亿元，同比21年期末-8.49%；应收账款合计68.12亿元，同比21年期末+20.35%；22H1期末存货为39.04亿元，其中原材料/库存商品分别较期初增长10.11/8.61%，公司仍为原材料价格波动进行了原料和库存储备；H1期末应付票据合计56.90亿元，同比21年期末+11.44%。周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别较Q1-4.50/+2.03天，整体周转天数-2.47天，周转效率有所上升。
半年度分红利好股东权益。公司拟进行22年半年度分红，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计派发3.59亿元，占22H1归母净利润的35.75%。
盈利预测和投资评级：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。我们预计公司22-24年营业收入为208.1/257.2/317.9亿元，同比+29.9/23.6/23.6%，预计22-24年公司归母净利润分别为23.0/28.9/35.6亿元，分别同比变化+36.3/25.8/23.2%，对应PE45.8/36.4/29.6倍。
风险因素：疫情影响工厂开工、新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券李奕臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.9亿，根据现价换算的预测PE为50.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.28。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三花智控行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共67家主力机构，持仓量总计1.50亿股，占流通A股4.24%
综合诊断：三花智控近期的平均成本为30.11元，股价在成本下方运行。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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