中泰证券（600918）股份有限公司邓欣,姚玮近期对三花智控（002050）进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：主业稳健，汽零高增》，本报告对三花智控给出买入评级，当前股价为30.28元。
三花智控
公司披露2022年上半年业绩：
2022年上半年：营业收入实现102亿(YOY+32%)，归母净利润实现10.0亿(YOY+22%)，扣非净利润实现10.3亿(YOY+43%)；
22年Q2：营业收入实现53.6亿(YOY+26%)，归母净利润实现5.5亿(YOY+19%)，扣非净利润实现6.3亿(YOY+58%)。每10股派现金红利1.0元(含税)。
收入拆分：冷配转单+汽零高增
1、制冷：实现收入70亿(YOY+25%)，主因竞争格局变化下订单流入，同时下游空气源热泵、储能、高能效空调等需求高增。
2、汽零：实现收入32亿(YOY+52%)，虽然Q2疫情扰动但不改下游电动车、热泵集成加速渗透，同时部分高货值集成组件客户销量高增平滑疫情冲击。
盈利拆分：汽零盈利修复
1、制冷：实现毛利率23.7%(YOY-2.0pct)，实现净利率8.6%(YOY-1.6pct)。盈利波动预计主因：
1)欧元、日元区客户汇率贬值影响；
2)转入订单含部分低端产品如截止阀等；
3)部分产品价格联动机制较低，H1成本、运费同比去年仍处高位。
2、汽零：实现毛利率25.4%(YOY+1.4pct)，实现净利率12.7%，同比/环比分别+0.4/+0.7pct。盈利提升预计主因：
1)产品结构升级，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；
2)收入高增下规模效应凸显，同时公司持续加大技术投入，通过技术降本提升效率；
3)虽H1上游成本同比仍处高位，但此前价格谈判效果逐渐显现。
上半年公司实现毛利率24.2%(YOY-1.0pct)，净利率9.9%(YOY-0.9pct)，其中Q2净利率/扣非分别为10.3%/11.7%，非经常性损益波动主因Q2期货、外汇远期等损失1.2亿。
上半年期间费用率实现10.7%(YOY-1.8pct)，其中财务费用率YOY-1.5pct，主因H1汇兑收益1.0亿。
展望未来：
1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。
2、制冷业务：近期持续的高温天气望提振空调需求，8月空调排产已呈向好态势望支撑冷配业务收入增长；商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张；
3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。
盈利预测：
考虑到下游储能、热泵等需求高增，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年收入为216、270、330亿(前值212、260、310亿)，同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿(前值为23.0、29.4、36亿)，同比增长40%、31%、26%，对应PE为45、34、27X，维持买入评级。
风险提示：
下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券李奕臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.9亿，根据现价换算的预测PE为50.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.28。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三花智控行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共67家主力机构，持仓量总计1.50亿股，占流通A股4.24%
综合诊断：三花智控近期的平均成本为30.11元，股价在成本下方运行。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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