光大证券股份有限公司洪吉然近期对飞科电器（603868）进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：业绩符合预期，深化产品升级》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为82.98元。
飞科电器
事件：
2022年上半年公司实现营业收入22.8亿元，YoY+30.2%；归母净利润4.6亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润4.3亿，YoY+56.4%；其中2Q22实现营业收入11.6亿元，YoY+32.8%，归母净利润2.2亿元，YoY+32.7%，扣非归母净利润2.0亿，YoY+49.0%。
点评：
打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化改革效率提升。分产品看，2022年H1个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收21.5/0.5/0.1亿元(YoY+32%/-8%/-24%)，其中剃须刀业务实现营收16.4亿元(YoY+36%)，营收占比达72%，电吹风/电动牙刷营收分别为2.4/0.6亿元(YoY+8%/+172%)，电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022年H1公司研发新品包括剃须刀等共计14款上市，公司研发投入4431.35万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22公司销额实现同比+50%，7月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化改革“线上C端+线下直供”渠道模式：1)线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2)线下不断推进KA卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为5大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。
毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22公司毛利率54.08%(YoY+8pcts)，2Q22毛利率54.10%(YoY+6pcts)，毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22销售费用率分别YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22研发费用率为1.9%/1.9%(YoY-1pcts/-2pcts)，下滑主要由于公司2021年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22管理费用率为3.3%/3.4%(YoY-0.2pcts/+0.2pcts)。1H22公司净利率20.0%(YoY+2.1pcts)，其中2Q22公司净利率18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至1H22拥有流动资产15.0亿元，占公司总资产43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司1H22产生经营性现金流4.0亿元(YoY+86%)，大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。
盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器2022-24年营业收入为49.5亿元、54.5亿元、59.8亿元(较上次均上调6%)，维持2022-24年净利润为9.2亿元、10.3亿元、11.4亿元，对应PE分别为39、35、32倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且22H1业绩稳定增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券高润鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.54亿，根据现价换算的预测PE为47.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为87.68。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，飞科电器行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共30家主力机构，持仓量总计3.71亿股，占流通A股85.21%
综合诊断：飞科电器近期的平均成本为82.41元，股价在成本上方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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