民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰近期对通威股份（600438）进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：龙头地位稳固，前路风景无限好》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为58.17元。
通威股份
事件： 2022 年 8 月 18 日，公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年 H1 公司实现营收 603.39 亿元； 同比+127.16%；实现归母净利 122.24 亿元，同比+312.17%； 实现扣非后归母净利 124.93 亿元，同比+317.19%。分季度来看， 22 年 Q2 公司实现营收 356.54 亿元，同比+44.43%，实现归母净利润 70.29 亿元，同比+35.32%。 公司坚定执行“聚势聚焦、执行到位、高效经营”的经营方针，各业务板块持续稳健经营，取得了良好的业绩成果。
公司定位清晰，硅料、电池片行业龙头地位稳定。 在硅料和电池片环节，公司拥有领先的规模、技术、成本、质量优势。目前公司已形成高纯晶硅年产能 23万吨，太阳能电池年产能 54GW； 2021 年公司高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到 22%，电池出货量连续 5 年全球第一。同时公司在战略上坚持专业分工，把主要精力都放在硅料、电池片的发展上，不断保持竞争优势，维持行业龙头地位。
出货量同比高增，产能建设稳步推进。 22 年 H1 国内多晶硅供给偏紧，公司乐山二期 5 万吨、保山一期 5 万吨项目的产能释放，各地生产装置满负荷运行，产能利用率达 119.28%，实现高纯晶硅产量 10.73 万吨，同比+112.15%，国内市占率近 30%。新项目包头二期 5 万吨项目已于 2022 年 6 月顺利点火；乐山三期 12 万吨项目取得能耗指标批复，预计于 2023 年下半年建成投产。同时提前保证产品销售稳定，与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约， 采取锁量不锁价战略，在硅料涨价的背景下保持公司盈利能力。
大尺寸占比提升+多技术布局夯实龙头地位。 22 年 H1 公司实现电池销量21.79GW，同比增长 54.55%。公司紧跟市场需求，大尺寸占比提升至 75%，随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的建成投产，预计 2022 年底公司产能规模将超过 70GW，其中大尺寸产能占比将超过 90%。 公司针对未来电池技术路线均有布局： 1） PERC 方面，提升电池转换效率，降低浆料单耗，非硅成本同比-20%； 2） TOPCon 方面，采用 PECVD 技术路线， 平均转换效率超过 24.7%，组件功率达到 690W（ 210 尺寸 66 片版型） ， 8.5GW 的 TOPCon 产线预计 2022年底建成以满足下游需求； 3） HJT 方面， 最高研发效率已达到 25.67%（ ISFH认证），替代银的金属化技亦取得重要阶段性成果。
投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 1329/1338/1470 亿元，归母净利润分别为 213/207/170 亿元， 现价对应 PE 倍数 12x/12x/15x。公司是光伏硅料领先企业，有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利，维持“推荐”评级。
风险提示： 下游需求不及预期； 硅料价格波动等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利281.23亿，根据现价换算的预测PE为9.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为84.45。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共484家主力机构，持仓量总计29.00亿股，占流通A股64.43%
综合诊断：通威股份近期的平均成本为56.46元，股价在成本上方运行。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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