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  东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对恩捷股份(002812)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:单平盈利环比提升,客户结构改善助力量利双升》,本报告对恩捷股份给出买入评级,认为其目标价位为277.90元,当前股价为159.35元,预期上涨幅度为74.4%。

  恩捷股份

   Q3归母净利12.06亿元,同增71%,业绩预告中值,符合市场预期。2022年前三季度公司营收92.8亿元,同比增长73.81%;归母净利润32.26亿元,同比增长83.77%;扣非净利润31.12亿元,同比增长91.11%;毛利率为49.66%,同比增加1.38pct;净利率为36.67%,同比增加1.98pct。2022年Q3公司实现营收35.23亿元,同比增加81.12%,环比增长11.35%;归母净利润12.06亿元,同比增长71.05%,环比增长9.27%,扣非归母净利润11.71亿元,同比增长81.66%,环比增长10.21%,此前公司预告归母净利11.9-12.3亿,本次业绩处于业绩预告中值,符合市场预期。盈利能力方面,Q3毛利率为49.06%,同比-0.9pct,环比-2.17pct;归母净利率34.24%,同比-2.01pct,环比-0.65pct。

   Q3出货预计环增8%,单平净利0.92元/平,量利双升。我们预计公司2022年Q3出货约12.5亿平,环增约8%,前三季度累计出货约35亿平,同比增长80%。随着新增产能释放,公司10月排产预计达5亿平,环增10%,我们预计2022全年出货51-52亿平,同增70%,22年年底产能达75亿平。考虑产能爬坡时间,我们预计23年出货70亿平,同比增40%。盈利方面,我们测算公司Q3单平净利达0.92元/平,环比持平微增,此外公司Q3确认0.3亿元+股权激励费用,若加回,我们预计公司Q3单平盈利达0.94元/平。全年看,我们预计公司涂覆比例提升至40%,海外客户占比提升至30%。我们预计22全年单平盈利有望0.9元/平+,同增10%,23年单平盈利有望进一步提升至0.95元/平+。

  全球产能布局加速,干法、铝塑膜即将贡献利润增量。公司匈牙利4亿平基膜产线有序推进中;并投资9.16亿美元建设美国基地基膜+涂覆产能,我们预计2024年初投产,有望受益北美电动车新政的本土供应链要求,我们预计公司2025年年底产能合计达160-180亿平,扩产增速领先行业。此外公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目,将于2022年逐步形成产能。

  盈利预测与投资评级:考虑公司前三季度出货量不及此前预期,我们下修公司2022-2024年归母净利润预期至48.43/70.88/97.38亿元(原预期50.11/71.42/96.76亿元),同增78%/46%/37%,对应PE为29x/20x/14x,考虑公司为隔膜行业龙头,给予2023年35xPE,对应目标价277.9元,维持“买入”评级。

  风险提示:电动车销量不及预期,市场竞争超预期

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.91%,其预测2022年度归属净利润为盈利47.01亿,根据现价换算的预测PE为30.24。

  最新盈利预测明细如下:

  该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级21家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为268.11。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,恩捷股份行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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恩捷股份股票行情:

(诊股日期:2022-10-25)


● 短期趋势:极度弱势行情中,投资者可暂时观望。

● 中期趋势:有加速下跌的趋势。

● 长期趋势:已有1174家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据,持仓量总计4.10亿股,占流通A股55.31%

综合诊断:恩捷股份近期的平均成本为157.01元。空头行情中,并且有加速下跌的趋势。该股最近有重大利好消息,但资金方面呈流出状态,形式尚不明朗。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。
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