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近日,高盛集团发布了研究报告,提到“有迹象表明,在二十大过后,政府可能已经开始准备放松动态清零防疫政策。中国重新全面开放将推动股市上涨20%。”并认为中国逐步放开防疫限制可能超越未来美联储货币政策转向和俄乌冲突停火对全球的影响,成为“全球市场最清晰可见、期待最久、最强大的上行催化剂之一。”

 

放松防疫政策将推动A股指数上涨?

 

高盛根据实证分析、自上而下分析和敏感性分析,并通过 36 个市场自 2020 年以来的数据分析估计,全面重新开放可能会推动中国股市上涨 20%,并认为市场周期板块和消费板块的表现将可能优于大盘表现。

 

高盛的经济学家给出了开放的路线图

 

高盛的经济学家对2020年以来中国的防疫成果给予了高度的评价。认为中国成功地遏制了疫情。疫情以来,中国的感染率大大低于美国和英国的平均水平。甚至中国报告的死亡率也是全球最低的死亡率之一,仅为0.1 %,而全球平均水平为0.3%。

 

中国的动态清零政策虽然取得了巨大的成效,但随着病毒传染性的增强,动态清零政策的经济成本也在不断上升。因此,高盛经济学家预计,中国将综合评估考虑后,着手准备在 2023 年第二季度开始重新开放。

 

当前出现了很多积极的改善信号。在疫苗/药物开发方面,一种可吸入的疫苗已经投入使用。国际交流方面,政府正在逐步放宽入境旅客放松检疫要求和国际航班。11月初,人民日报旗下的一家媒体引用了一位专家的观点,认为新冠后遗症多数是短暂的,并症状轻微。

 

高盛经济学家认为,考虑到一些备受瞩目的跨国赛事如上海F1 和杭州的亚运会,已经计划在明年第三季度举行。在明年春节的旅行高峰和明年3月重要的两会之后,中国政府极大可能在2023 年第二季度开始重新开放,放松当前的防疫限制,中国重新全面开放也将助推中国股市出现20%的上涨。

 

当前是新一轮牛市的起点吗 ?

 

近日,半夏投资创始人李蓓发文称,A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点,站在新一轮长期牛市的起点。无独有偶,近日,宁泉资产创始人杨东也表示,市场又到了一个把握好周期的关键时点。星石投资,拾贝投资,相聚资本等多家百亿私募也齐发声看多A股。

 

当前是新一轮牛市的起点吗?其实今年全球宏观形势超出绝大多数人的预期,但无论中短期如何波动,目前 A 股已经处于极低的估值区间。以万得全A指数为例,2008 年底熊市 A 股底部最低是 12.7 倍,2014 年底部最低是 10.6 倍,2018 年熊市底部最低是12.2 倍,2022 年 10 月最低是 12.5 倍。对于当前的位置,我们认为不必太过于悲观。而且从一些重要指标看,当前A股确实已经具备了底部反转,开启新一轮牛市的条件。

 

首先,A股市场的底部反转行情多数是在市场经历了“双底”之后形成的。例如2005年、2016年、2018年市场在正式开启反转前,都经历了二次探底的过程。以上一轮熊市2018年为例,在10月沪指录得年内低点2449点后,反转行情在2019年初的第二个低点2440点才算正式启动。

 

今年4月底在稳增长政策持续出台的背景下,市场触底并开始了一轮反弹。7月份后经济回升势头减弱,上证指数窄幅震荡、小幅回落,9月开始市场加速下行,在人民币大幅贬值,北上资金大幅流出的10月,上证指数收于2885点,正式完成二次探底。

 

另外,从时间上来看,底部反转行情在四季度发生的概率远高于其他季度。例如2005年、2008年、2012年、2018年底部反转行情的启动时间都是在四季度,特别是12月发生的频率最高。除此之外,只有2016年的底部反转发生在2月底。这一时间上的巧合背后也存在一些解释,例如四季度正处于财报真空期基本面无法证伪、公募基金年度排名结束开始积极调仓、中央经济工作会议明确新一年的政策方向等。

 

最后也是最重要的因素,从盈利周期来看,在过去底部反转行情中,企业盈利均处于下行尾声。从历史经验来看,PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标。PPI同比增速和A股上市公司的ROE走势极为相关,PPI上升过程中企业盈利能力大概率也将持续提升,PPI下行过程中企业盈利大概率也会下降。

 

国家统计局数据显示,2022年9月PPI同比上涨0.9%,环比下降0.1%。由于高基数效应,预计四季度PPI同比增速可能还会下行,但当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。随着国内经济的修复,市场并不会等到PPI真正触底才会反转,“市场底”往往会早于“经济底”。

 

从数据统计看,PPI往往滞后GDP增长率,3-6个月。

 

经济增长方面,三季度经济恢复向好,明显好于二季度。统计局数据显示,三季度我国经济运行主要指标恢复回稳,积极因素累计增多。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.8%,二季度增长0.4%,三季度增长3.9%。今年二季度确定为今年的增长低点,而PPI数据往往滞后GDP增长率3-6个月。在二季度经济增长出现低点后,在今年四季度PPI也将出现低点,而企业盈利也将迎来下行尾声,市场有望在今年四季度出现底部反转行情。

 

市场在熊市的末期总是混沌的,牛市也总是悄无声息的到来。在2021年2月以来,长达近两年的下跌后,新一轮牛市已若隐若现。

 

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