国金证券股份有限公司刘宸倩,李茵琦近期对甘源食品（002991）进行研究并发布了研究报告《Q3调整期结束，盈利能力持续优化》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为71.42元。
甘源食品
业绩简评
10月26日公司发布业绩公告。2022Q1-3实现营收9.69亿元，同比+13.26%；归母净利8951万元，同比+15.83%；扣非归母净利7647万元，同比+18.57%。2022Q3实现营收3.55亿元，同比+13.86%，归母净利4841万元，同比+20.26%；扣非归母净利4370万元、同比+16.18%。
经营分析
Q3增速略有放缓，主要系基数问题，以及公司进行了包装和渠道的调整。预计老三样持平左右，口味型坚果放量较快。7月公司为了顺应零食特渠的快速发展，开始进行渠道和包装的调整，目前基本调整到位，零食特渠的产品包括老三样、花生、综合豆果，新品以安阳工厂的薯片为主。
Q3毛销差为26.19%，同比+4.3pct，环比+13.1pct；净利率为13.64%，同比+0.7pct，环比+7.3pct。毛销差(21Q3开始将运费调整至营业成本)提升主要系棕榈油成本下行和新品产能效率提升，Q3棕榈油平均价已经回落到1万元/吨以下，相比Q2有明显的缓解，近期回落至8000元/吨左右，后续继续下跌公司会考虑锁价；产能方面新品逐步放量，比如薯片处于满产状态，预计Q4产能效率还会进一步提升。
费用端，22Q1-3管理/研发/财务费率同比+0.4/+1.6/+0.1pct，22Q3同比+0.2/+3.3/+0.3pct；Q3研发端投入明显加大，此外计提了400万左右的股权激励费用。
投资建议
公司的产品已经调整到位，Q4零食特渠有望迅速上量，同时预计将在山姆上新什锦味夏果，续航增长；成本回落+产能效率提升，预计Q4净利率仍会环比提升。我们预计公司22-24年收入为14.9/20.2/26.3亿元，同比+15%/35%/30%；归母净利为1.7/2.3/3.1亿元，同比+11%/37%/31%。对应EPS为1.83/2.50/3.27元，对应PE为33/24/18X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.85亿，根据现价换算的预测PE为35.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为78.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，甘源食品行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有133家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计1355.32万股，占流通A股37.21%
综合诊断：甘源食品近期的平均成本为70.53元。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。上一篇：国金证券：给予环旭电子买入评级
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