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  天风证券(601162)股份有限公司孙谦近期对科沃斯(603486)进行研究并发布了研究报告《追踪一:双十一数据亮眼,以价换量成效初现》,本报告对科沃斯给出买入评级,认为其目标价位为99.50元,当前股价为75.18元,预期上涨幅度为32.35%。

  科沃斯

  1.双十一数据亮眼,以价换量成效初现

  大促刚过,科沃斯在本次双十一中交出亮眼答卷,双十一期间科沃斯机器人成交18.9亿,同比+20%,添可成交18.3亿,同比+26%,合计成交37.2亿,同比+24%。其中基站类扫地机成交台数同比+49%,洗地机成交台数同比+28%,T10omni扫地机和芙万2.0系列洗地机分别在各自品类成交额排名第一。从双十一成交结构看,公司呈现由量增带动成交增长的态势。

  今年以来公司通过功能选配补全自身产品价格带,满足更多消费者需求。除通过新品补全价格带外,公司也尝试通过老品的降价完善产品矩阵,提升产品销量和市占率。X1omni和T10omni在降价后市占率环比都有显著的上升。这也可以从侧面看出全能型扫地机并非需求饱和,通过适当的降价可以释放这部分购买力,有效提升产品销量。

  2.价格带呈现一定分化,市场集中度继续提升

  随着定价偏高端的自清洁和全能型新品的推出,22年行业呈现由价格带动增长的情况。价格带呈现分化,3000-4000元价格带放量显现。从销额的价格带分布看,3000元以上价格段占比同比有所提升,主要由自清洁产品带动;其中3000元+价格带产品呈现分化,3000-4000元价格带与4500元+销额占比提升。我们认为,一方面最高端的产品销额占比仍在不断提升,另一方面部分品牌已开始尝试将价格带拉低至3000-4000元,并且取得了一定的放量效果。市场格局方面,集中度继续提升(CR591.38%),头部品牌竞争仍集中于科沃斯、石头和云鲸。

  3.盈利预测与估值

  基于公司今年双十一的亮眼表现,我们假设科沃斯扫地机和添可的收入逐步实现由量带动增长,毛利率逐渐有所下降。费用方面,由于公司股权激励取消后股本支付费用相应减少,销售费用率和管理费用率同比下降。基于该假设,得到22-24归母净利润为19.5/22.8/25.1亿元,同比-3.2%/17.24%/10.10%。同时基于可比公司的情况以及考虑部分高科技企业的溢价,可以考虑适当上调估值区间,因此我们给予公司合理估值区间为2023年20-25倍PE,对应2023年456-570亿元市值,对应目标价为79.6-99.5元/股。

  投资建议:公司此次双十一成交数据亮眼,预计将有力贡献Q4的营收增长。行业方面,清洁电器长期成长空间较大,渗透率提升有望使头部公司优先受益,我们看好公司长期的发展。根据公司大促期间的表现以及近期采取的行业策略,我们略上调了公司的营收增速,同时略下调了公司Q4的毛利率水平和23-24年销售费用率水平,预计22-24年的归母净利润为19.5/22.8/25.1亿元(22-24年前值为20.4/21.7/23.5亿元),对应动态估值分别为20.3x/17.3x/15.8x,维持“买入”评级。

  风险提示:新品销售不及预期,清洁电器市场渗透率增长不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券陈东飞研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.76%,其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿,根据现价换算的预测PE为16.24。

  最新盈利预测明细如下:

  该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级24家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为76.25。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,科沃斯(603486)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标4星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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科沃斯股票行情:

(诊股日期:2022-11-16)


● 短期趋势:股价的强势特征已经确立,短线可能回调。

● 中期趋势

● 长期趋势:已有466家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据,持仓量总计4.91亿股,占流通A股87.14%

综合诊断:科沃斯近期的平均成本为72.86元。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。
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