四川省新能源动力股份有限公司（以下简称川能动力或公司）曾名川化股份有限公司，成立于1997年9月，2000年9月26日在深圳证券交易所主板上市（股票代码000155），2018年9月27日经四川省工商行政管理局批准后正式更名为四川省新能源动力股份有限公司，2018年10月8日公司证券简称变更为“川能动力”。目前，公司注册资本为12.7亿元，控股股东为四川省能源投资集团有限责任公司，最终实际控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会。川能动力产业布局主要围绕新型能源和新型化工行业，目前公司主营业务为国内大宗贸易和风力发电、光伏发电。
投资逻辑
01
立足新能源发电，风电为基石 公司原主营化肥与化工原料生产，产能过剩亏 损严重下，公司 16-17 年经资产重组引入四川能投集团作为大股东，整合集团 优质风电资产，实现新能源业务的转型升级。目前公司主营为新能源发电业务 及新能源综合服务业务。2019 年公司投产总装机容量 479.2 MW，主要系风电 项目，项目运营效率良好，利用小时数高于全国平均水平。受益于装机投产及 利用小时数充分，2017-2019 年公司发电量为 7.0、11.9 和 14.7 亿千瓦时，同 比增长 79.6%、65.8%和 24.0%，发电业务增长良好，盈利水平高，三年毛利 率均超过 60%。目前公司在建装机 318MW，在建项目有望在 20 年底前集中抢 装，带动业绩快速增长，远期公司与天祝、玉门 5 个市县签订新能源项目开发 战略协议，储备优质资源，为公司业绩快速及持续增长奠定良好基础。
02
并购计划进展顺利，有望打开新盈利点 公司继续聚焦新能源主业， 加快推进新能源发电及锂电产业项目并购，2020H1 公司有序推进四川光大 51% 股权、自贡能投 100%股权、能投锂业 62.75%股权、鼎盛锂业 51%股权收购工 作，继续开发新能源发电，在巩固发展新能源产业基础上，培育发展锂离子发 展锂离子动力电池全产业链，若后续并购成功，公司将打开新的盈利增长点， 为后续业绩快速提升提供强大动力。
03
重组垃圾焚烧业务，标的资产优质 近期公司公告，拟发行股份向四川能投、 能投环境购买其持有的四川光大 51%股权、自贡能投 100%股权。标的资产主营垃圾焚烧发电业务，2018-2019 年合计净利润分别为 1.1 亿元及 2.5 亿元，净 利润良好且快速增长，本次收购垃圾焚烧发电资产是公司坚持三年发展纲要，深化电力板块业务的积极布局，公司在锂电方面的产业布局及开拓亦未发生变化。2020年6月4日，公司与川能锂能基金签订了《股权收购意向协议》，拟受让能投锂业62.75%股权，能投锂业所在的李家沟矿区属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂。若重组顺利完成，有望为公司开拓新的业务点，贡献持续稳健的现金流，协同新能源发电业务。
投资建议
目前公司两大业务中新能源综合服务业务 2017-2019 年分别实现营业收入 62.0、37.0 和 13.2 亿元，分别实现毛利 1.8、1.1 和 0.3 亿 元，其毛利有所降低，主要是公司继续推进调整业务布局，主动收缩部分风险较高的项目， 新能源综合服务收入同比下降所致。重组后公司风电光伏运营业务贡献主要盈利，电力业务 2017-2019 年分别实现营收 3.1、5.8 和 7.3 亿元，分别实现毛利 2.0、4.0 和 5.3 亿元。2019 年电力业务贡献了绝大部分毛利，占比 95%。随着电力业务在总收入中的占比逐渐上升，电力业务为公司贡献的毛利份额有望进一步提升，盈利结构更为优化。综合评分6分！
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