赣锋锂业：成本冲击渐显

　　锂价快速下跌背景下，“高价”原材料库存对赣锋锂业（002460）的利润冲击逐渐凸显。

　　王东岳/文

　　锂价下行引发锂盐厂商经营震荡，赣锋锂业（002460.SZ）一季度实现营业收入94.3875.91%；归母净利润为23.97亿元，同比下滑32.01%。

　　年，赣锋锂业刚刚创下上市以来的业绩历史最高值，公司实现归母净利润205.04亿元，同比大幅增长292.16%。

　　从销售端来看，产品价格的快速下行导致赣锋锂业在收入增速上有所受限；而在成本端，公司前期囤积的“高价”原材料带来了营业成本的大幅上升，并导致公司计提大规模资产减值损失，严重拖累经营业绩。

　　截至一季度末，赣锋锂业仍有百亿元的存货在账，公司单吨锂盐产品成本与锂盐现货市场价格的倒挂情况备受关注。

　　售价成本“双杀”

　　一季度，赣锋锂业营业收入同比增长75.91%，营业成本同比增长230.59%，超过同期营收154.68

　　受此影响，一季度，赣锋锂业毛利率由上年同期的66.65%降至37.33%，净利率由66.35%降至22.93%，分别下滑29.32个和43.42

　　年初以来，锂盐价格持续下行，电池级碳酸锂区间价格由53万元/吨降至18万元/吨、氢氧化锂价格由57.5万元/吨降至19万元/吨。产品价格持续走低，“高价”原材料抬升经营成本，赣锋锂业在一季度遭遇售价成本“双杀”，公司一季度归母净利润同比下滑32.01%。

　　从利润影响因素看，锂盐及上游锂精矿价格下降导致的减值损失大幅增加，在一定程度上加剧了赣锋锂业的业绩下滑。

　　一季度，赣锋锂业确认了11.8亿元的资产减值损失，同比大幅增长934倍，是公司上市以来最大一笔坏账计提。对此，赣锋锂业表示，主要系受锂行业周期性影响，对存货进行减值测试计提存货跌价准备所致。

　　年，锂精矿价格经历了史无前例的大幅上涨，年内涨幅超过200%，尤其是年下半年，锂精矿价格节节攀升导致锂盐厂商存货价值出现大幅增长。

　　截至年年末，赣锋锂业存货账面余额约为101.67207.95%。其中，公司原材料账面余额为64.22亿元，占比63.17%，同比增长200.51%。公司在产品和库存商品账面余额分别为16.11亿元和17.65亿元，分别同比增长248.7%和173.22%，占比15.85%和17.36%。

　　年报中，赣锋锂业披露，年上半年，公司锂辉石的平均采购价格约为35.22万元/吨（折氧化锂）；年下半年，锂辉石的平均采购价格约为58.67万元/吨（折氧化锂），较上半年增长66.58%。

　　年上半年和下半年，赣锋锂业锂辉石平均采购价格分别约为4.75万元/吨和11.32万元/吨（折氧化锂）。与年同期相比，年上半年和下半年，赣锋锂业的锂辉石平均采购价格分别同比增长了641.47%和418.29%，采购价格大幅上涨成为公司存货价值大幅增长的直接原因。

　　截至一季度末，赣锋锂业存货账面价值约为100.04146.72%，仍处高位。

　　颇受市场关注的是，由于锂精矿和锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）价格的过快下跌，赣锋锂业的锂盐生产成本似乎已有与现价倒挂的趋势。

　　公开信息显示，氧化锂和碳酸锂的转化率约为1:2.47，同时，生产1吨碳酸锂约需要8吨锂精矿（6%品味）。有投资者指出，以赣锋锂业下半年的锂辉石平均采购价格计，截至年年末，赣锋锂业库存原材料约合1.09万吨氧化锂（64.22/58.67），对应可生产2.7万吨碳酸锂。按照公司64.22亿元的原材料计算，公司目前单吨碳酸锂原材料成本预计约为23.79万元/吨。同时，按照赣锋锂业披露，公司锂系列产品的其他期间费用约占产品成本的10%，这意味着，公司碳酸锂的综合成本预计超过25万元/吨。

　　截至5月10日，国内电池级碳酸锂的公开报价约为18.4万元/吨。如果按照上述报价交易，赣锋锂业的锂盐产品销售预计将出现亏损，单吨最大亏损可能接近7万元/吨。如果锂盐价格不能快速回升至25万元以上，赣锋锂业二季度或将继续面对资产减值计提，甚至单季度亏损的风险。

　　自给率不足 在建锂矿进展缓慢

　　根据年报披露，年，赣锋锂业锂辉石的采购额占采购总额比例为64.05%，较上年提升了22.68个百分点。这一方面体现出原材料成本在公司营业成本中的占比变化，也表明了锂精矿自给率对锂盐企业经营业绩稳定的重要性。

　　年一季度，天齐锂业（002466）实现营业收入114.49117.77%；归母净利润为48.7546.59%，业绩表现优于赣锋锂业；一季度末，赣锋锂业存货账面价值约是公司当期营业成本的1.69倍，天齐锂业存货账面价值15.6亿元是一季度营业成本的1.33倍。

　　虽同为锂业龙头公司，但两家公司的资产结构和经营业绩有显著差异，一定程度上反映出锂矿自给率对不同公司经营波动的影响。

　　为解决锂资源自给问题，年以来，赣锋锂业持续大举布局锂矿资源。截至年年末，公司先后投资了包括阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖、阿根廷Mariana、墨西哥Sonora锂黏土等多个锂资源开发项目。但目前，赣锋锂业的大部分锂矿资源项目仍处于开发建设阶段。

　　以阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目为例。年，赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际间接参股Cauchari-Olaroz锂项目；同时，公司与Cauchari-Olaroz锂盐湖大股东Lithium Americas Corp（下称“美洲锂业”）签订了20年的包销协议。

　　按计划，Cauchari-Olaroz锂盐湖项目拟在年前投产第一阶段的2.5万吨电池级碳酸锂；年，Cauchari-Olaroz锂盐湖项目将一期产能建设计划更改扩大至4万吨/年。

　　年，赣锋锂业在年报中首次列示了Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，该项目的首次披露预算数为37.58亿元，在建工程期末余额为26.67亿元，项目工程进度为70.97%。年，Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的投资预算被提升至47.24亿元，公司新增投入7.03亿元，期末的工程进度微增至71.35%。

　　截至年年末，Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的预算数已增加至59.27年增加了21.69亿元，增幅近60%；项目在建工程期末余额为48.6亿元，项目工程进度为82%，仍未完工。

　　在接受投资者调研时，赣锋锂业透露，Cauchari-Olaroz锂盐湖项目将于年上半年投产。

　　资金“缺口”

　　除Cauchari-Olaroz锂盐湖项目外，截至年年末，赣锋锂业披露的在建项目合计29个，较年同期增加近80%。

　　年下半年以来 ，赣锋锂业先后发布了重庆、新余等地的多个锂电池建设项目。年，公司在原有规划基础上继续扩大对项目的投资预算。其中，公司对重庆年产20GWh新型锂电池研发及生产基地项目的投入预算由54亿元上调至96亿元、对动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目（原为赣锋锂电动力电池二期年产5GWh新型电池项目)的投资预算由30亿元上调至62亿元；此外，公司新增年产6GWh新型锂电池生产项目计划投资资金35亿元。

　　4月25日，赣锋锂业发布公告称，公司计划在呼和浩特再投入建设20GW锂电池生产项目。截至年年末，赣锋锂业已经建成的锂电池产能约为6GW，公司在建项目合计产能约为60GW（含合作项目），公司电池产能规划正逐步向100GW关口逼近。

　　截至年年末，赣锋锂业在建工程94.7764.13%。其中，被公司列示为重大在建工程项目共有6个（含Cauchari-Olaroz锂盐湖项目），上述重大在建工程项目预算数合计达到329.21亿元，累计投入金额约为90.66亿元，这意味着公司仍需投入238.54亿元资金用于上述项目建设。

　　与之相对的是，截至一季度末，赣锋锂业的货币资金账面金额为89.12亿元，这与公司列示的投资计划仍有不小差距。

　　由于此前涉及江特电机（002176）内幕交易，赣锋锂业董事长李良彬、副总裁欧阳明均受到江西监管局出具的行政处罚，公司短期内或许难以通过再融资方式募集资金。

　　从负债端来看，截至一季度末 ，赣锋锂业的资产负债率约为36.69%，仍有一定杠杆空间，但负债端的过快增长也意味着会对公司经营的安全性提出挑战，公司有息负债合计约为180.65亿元，其中短期借款期末余额为29.0751.16%；长期借款期末余额为140.14亿元，同比大幅增长307.72%。赣锋锂业将如何在扩张期妥善处理资金“缺口”问题值得关注。

　　针对文中问题，《》已向上市公司发出采访，截至发稿未得到公司回复。

赣锋锂业股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：已有613家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计2.97亿股，占流通A股24.59%