AI新动能结束了行业10个季度增长放缓,开始恢复增长,加速增

AI新动能结束了行业10个季度的增长放缓，开始恢复增长，加速增长

财务总结与分析前景：

从营业收入来看，通信设备整体23Q4、24Q1营收同比增长3.2%、5.9%，自21年Q1开始增速下滑以来，连续10个季度增速呈下降趋势，直至23Q3负增长，但从23Q4开始反转恢复增长，24Q1加速增长，反映了行业新旧动能转换的完成，AI计算能力成为推动行业增长的新引擎。从净利润来看，通信设备整体23Q4、24Q1净利润同比增长30%、与23Q3-16%相比，13%大幅反转，反映出行业利润在新旧动能转换下迅速恢复，预计行业趋势将继续。

细分行业值得关注:1)光器件23Q4、24Q1收入同比+15.3%、+40.8%，在连续五个季度增长放缓至三个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，24Q1加速高增长，归属于母亲的净利润同比增长分别为+35.6%、+108.3%，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益于海外，预计未来将受益于国内计算能力需求的增长；2）物联网23Q4收入同比增速保持稳定增长7.1%，24Q1收入同比增长23.9%，24Q1归属于母公司的净利润同比增长92.5%。自六个季度以来，该行业首次出现正增长。国内外经济复苏带动市场需求，特别是控制器领域龙头企业拓邦股份/和泰表现突出；3)主设备23Q4、24Q1营收同比增长6.8%、自2021Q1以来，3.2%的增速有所放缓，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复增长，受益于新旧动能切换；4)卫星行业23Q4和24Q1收入同比下降0.3%和27.8%；回归母亲的净利润同比下降75.9%和201.6%；主要受军工中调和人事变动(华测除外)影响较大，预计24年内进入正式网络阶段，二季度行业可能会复苏，行业增长空间大；5)IDC&CDN23Q4和24Q1营收同比增长2.2%、自23Q3以来，13.0%的增长率开始下降，24Q1的增长率再次加快，或反映了新旧动能的切换。主要受益于人工智能产业的发展，智能计算中心领先的润泽技术表现良好；6)光纤光缆23Q4、24Q1营收同比增长5.6%、-0.2%的主要原因是光纤需求缓慢，海风海缆发展延迟，归属于母亲的净利润同比增长-35.8%、-22.3%，2024年各国招标日程紧凑，我们认为未来几年海上风电装机的增长势头可能会转向积极。

投资建议：

结合年度报告和第一季度业绩优秀股票和繁荣复苏方向：1）对人工智能计算能力供应链的核心受益目标持乐观态度（光模块，PCB、GPU模块制造、交换机等环节)，建议重视国内计算能力、硅光、液冷、新应用三个AI扩散分支的投资机会（AI+机器人，AI PC，AI手机等硬件终端)；2)受益于出海趋势和头部集中趋势的控制器领域；同时，关注低估值、行业向上趋势的海风海缆投资机会，积极关注卫星/低空进度。因此，从中长期来看，我们对人工智能计算能力+卫星互联网/低空经济+海风的投资机会持坚定乐观态度。

一、人工智能与数字经济：

1、重点推荐中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技(电子联合覆盖)光模块&光器件、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子(新材料联合覆盖)；：太辰光、光迅科技、铭普光磁、鼎通科技、剑桥科技等；

2、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；：菲菱科思、盛科通信、锐捷网络、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、出海复苏&头部集中，重点推荐:拓邦股份、广和通、亿联网络、移动通信，：和而泰、移远通信等。

4、低估值、高分红:中国移动、中国电信、中国联通。

5、AIDC&散热:重点推荐:润泽技术(机械联合覆盖)、润建股份、科华数据(电新联合覆盖)、奥飞数据(计算机联合覆盖)。：英维克、光环新网、高澜股份、科技创新源、申菱环境、数据港等；

6、AIGC应用，重点关注:彩讯股份、梦网科技。

二、卫星互联网&低空经济:

加快国防信息化建设，加快低轨卫星发展，积极推进低空经济，重点推荐:华测导航(计算机联合覆盖)、海格通信；：成昌科技、真镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达等。

三、海风海缆&智能驾驶：

1、海风海缆：重点推荐-亨通光电、中天科技、东方电缆(电新覆盖)；

2、智能驾驶：：模块&终端(广和通、美格智能、移远通信、移动通信等)；传感器(汉威科技&四方光电-机械联合覆盖)；连接器(意华股份、鼎通科技等)；结构件&空气悬架(瑞玛精密)等。

风险提示：运营商资本支出下降超出预期，全球疫情影响超出预期，行业竞争加剧，原材料短缺和价格上涨超出预期，汇率波动风险，选择的样本数量较少，可能导致统计结果偏差。

我们重点分析了100多家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型分为电信和非电信两类14个子领域。此外，还分析了以三家运营商为代表的电信运营行业。

涵盖电信领域：

主要设备：中兴通讯、紫光股份、烽火通信、瑞斯康达、振有科技；

光纤光缆：特殊信息、通光电缆、通鼎互联、恒通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、新茂科技；

光器件:博创科技、源杰科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯、明普光磁；

网络优化与工程:国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华兴创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯科技、宜通世纪、中富通、立昂科技、吉大通信、超讯通信；

无线射频：大福科技、通宇通信、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；

有线网络：平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份。

涵盖非电信领域：

网络通信：海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视频、辉煌科技；

UC统一通信:亿联网络、畅通通信、视觉股份；

物联网:移远通信、广和通、东软载波、鼎信通信、移动通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；

北斗导航与军事通信:北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、712、上海汉讯、华测导航、航天宏图；

IDC及CDN：光环新网、数据港、网络科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；

大数据：初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通；

广播电视设备：数字视频、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视频、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技；

晶振：惠伦晶体，泰晶技术。

电信运营涵盖:中国移动、中国电信、中国联通。

我们对上述子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、上市公司净利润、投资回报率等主要财务指标进行了深入分析，结合行业发展和股价表现，总结如下：

1. 市场概览通信行业前四个月

1.1 前四个月，通信行业领先

回顾2024年初至2024年4月30日的市场，通信指数涨幅7.27%，排名第七(总行业31个)，处于中上游水平，而创业板指数涨幅为-1.74%。

从持仓比例来看，截至2024年第一季度，机构重仓通信行业比例为3.40%，较2023年底环比明显上升，结束了过去两个季度的下降。

1.2 重仓标的分析

2024年第一季度，机构普遍增加了通信行业的头寸。在市值前十的股票中，只有中国移动香港股票和ZTE减少了头寸，其他股票正在增加头寸。光模块和运营商仍然是增加头寸的焦点，这不同于2023年第四季度人工智能和运营商的全面减少。

2. 财务分

2.1 电信设备

(1)无线射频子行业

23Q4无线射频子行业、24Q1收入同比增长14.6%、-5.9%，过去8个季度有7个季度呈负增长，行业压力较大。23Q4的正增长主要来自四家公司:吴通控股、通宇通信、金信诺和大福科技。24Q1子行业回归下滑趋势，主要是由于Q1投资放缓、区域市场冲击和网络部署周期等问题。我们认为，24年来，由于中国移动和中国电信相应资本支出的下降，国内无线射频市场仍面临压力；从全球电信投资的角度来看，整体发展稳定。

（2）主设备

子行业23Q4和24Q1的收入和回归母亲的净利润都有一定程度的恢复，主要是巨头中兴通讯、紫光股份和烽火通信。我们认为复苏的主要原因是1)计算能力业务扩张实现了一定的增长；2)整体盈利能力保持相对稳定。在毛利率方面，23Q4有一定的下降波动，但整体24Q1已经恢复。在研发成本率方面，一些主要设备公司积极布局ICT设备等领域，积极拓展人工智能计算能力相关产品。今年，中兴通讯推出了GPU服务器-R6900 G5、“星云大模型”等产品；紫光推出了高性能计算管理平台傲飞计算平台、G6系列AI服务器、全系列800G交换机等。

我们认为，由于数字经济+人工智能浪潮，预计主要设备行业公司的需求将继续推动，计算能力的需求可能会促进服务器、交换机等网络设备的需求增长。与此同时，如紫光股份，一些数字项目预计将在第四季度集中实施，宏观环境叠加预计将恢复，收入和回归母亲的净利润预计将恢复增长。与此同时，随着R&D投资的不断改善，预计主要设备制造商的毛利率将保持稳定略有增加的趋势。

(3)网络优化子产业

23.第四季度收入和利润都面临压力。我们认为主要原因是1）行业领先趋势出现，部分公司经营压力大，亏损；2）龙头企业润建股份受宏观经济环境影响，经营压力较大。同时，新的业务布局处于布局的早期阶段，相对投资增加，回报需要一个时间周期。与此同时，23Q4毛利率下降，24Q1反弹。我们认为，预计波动的影响主要来自①受宏观环境影响，部分项目节奏受影响，但成本相对刚性；同时②龙头公司如润建股份扩大新业务前期毛利率波动。

(4)光纤光缆行业

光纤光缆行业9家公司，2023年Q4和2024年Q1总营业收入增长率分别为5.6%和-0.2%，其中亨通光电和中天科技2023年光通信业务收入略有下降。预计2023年Q4行业收入正增长主要是由电力业务驱动的；2024年Q1有6家公司收入下降，大部分公司收入不佳。在我们看来，光纤光缆经历了之前的成交量和价格上涨阶段后，需求边际放缓，预计未来将进入需求稳定阶段，竞争力强的企业预计将继续增长，一些公司的业绩可能面临压力。

2023年Q4和2024年Q1归母净利润增长率分别为-35.8%和-22.3%，对应毛利率分别为13.7%和17.3%。我们分析光纤光缆净利润下降或主要来自下游需求差，海风业务进展缓慢拖累整体利润。预计未来随着海风装机的努力，利润有望改善。

过去几年光纤光缆板块的研发成本率相对稳定，波动不大，反映了行业相对成熟的状态。

(5)光器件子行业

收入利润方面：光器件行业23Q4和24Q1实现收入123.01和116.51亿元，同比增长15.3%和40.8%。受人工智能数据中心建设加快的影响，光器件行业明显回暖。同比数据显示，13家上市公司实现正增长，天府通信、中际徐创、新一生收入利润增长良好，海外人工智能客户计算能力和带宽需求快速增长产生大量400G&800G高速光模块需求，从23年3月开始逐步增加订单，下半年开始集中。环比数据显示，与23Q4相比，中际旭创、新易盛、源杰科技24Q1均有增长，旭创、新易盛受海外拉动较大，源杰主要是因为光芯片行业比2023 年有明显恢复，再加上公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量。以传统电信市场为主的公司业绩弱于龙头企业，主要是因为传统电信宽带和路由市场已经过了发展高峰期，部分产品价格竞争激烈。

2024年光模块产业高景气：1）海外800G概率持续上升。大型海外工厂积极布局AI，对800G高速光模块的计算能力建设需求依然强劲；2)国内400G需求有望显著增加。数据中心客户对 400G 需求明显回升，部分AI客户在计算架构上选择400G 设计光模块+以太网交换机，双驱动带动400G光模块出货复苏。在此背景下，光器件行业预计将恢复良好增长。

毛利率成本方面:光器件行业23Q4和24Q1毛利率分别为29.7%和31.2%，环比和同比增长。主要原因是人工智能带动了光器件市场的复苏，高端产品的出货量逐渐增加。新易盛毛利率显著提高，23Q4和24Q1毛利率分别为36.8%和42%。23Q4光器件行业R&D费用率为8%，同比基本持平，24Q1R&D费用率为7.1%，同比下降0.5pct，我们认为，主要原因是光模块公司24Q1收入同比增长较大。随着未来光器件繁荣的上升，预计收入将显著增长，研发成本率可能会下降。

2.1 非电信设备

(1)专业通信子行业

专网通信子行业23Q4收入同比下降6.4%，24Q1同比增长4.5%。收入扭转了过去三个季度的持续下降趋势，其中海能24Q1收入12.66亿元，同比增长47.7%。预计未来随着宏观经济环境和互联网投资的复苏，板块收入将继续增长。

在利润方面，23Q4板块亏损4.29亿元，主要是海能达亏损5.35亿元；24Q1归母利润3.24亿元，同比大幅增长。主要海能达利润1.12亿元，东方通信和辉煌科技归母利润分别同比增长904%和239%。在毛利率方面，23Q4为35.8%，24Q1为 35.9%(同比增长1.9个百分点，环比略升)；23Q4和24Q1的研发费用率为13.3%和15.4%，板块一直保持着较大的研发投入。

我们认为，特殊网络通信行业与宏观经济环境密切相关。未来，随着国内经济复苏+出口复苏，预计该行业未来将继续上升。

（2）IDC&CDN子行业

IDC&CDN子领域8家公司，23Q4和24Q1总营业收入同比增长2.2%、13.0%，连续7个季度保持同比正增长。具体来说，子领域润泽科技表现良好，23Q4和24Q1单季度收入同比增长130.2%和53.6%。

其中，润泽科技实现了快速增长，主要是由于之前交付的计算中心上架率的稳步提高，公司加快了全国IDC业务的交付，上架机柜总量和单机柜功率的不断提高带动了业绩的稳步增长。值得注意的是，公司对AIDC业务的下游需求强劲，业务发展顺利，收入规模不断扩大。

(3)UC统一通信行业

UC统一通信子领域有3家公司，23Q4总收入同比下降5.1%，24Q1收入同比增长20.5%，自22Q4以来首次恢复增长。具体而言，24Q1亿联网络和视源股份实现收入同比增长30.9%、19.6%。亿联网络23年来，会议产品和云办公终端的总比例明显增加，24Q1恢复增长，三条产品线恢复良好。根据迪显咨询《2023Q4中国IFPD市场研究报告》的统计，MAXHUB服务品牌专注于智能协作领域，MAXHUB连续七年在中国会议平板电脑市场份额中排名第一。

在我们看来，随着全球经济的复苏和企业IT相关资本支出的复苏，UC子领域有望在混合办公的趋势下保持相对健康的增长。

自今年Q1以来，以亿联网络为代表的企业表现良好，第一季度收入同比增长30.9%、收入环比增长转正，归母净利润同比增长34.45%。一方面，汇率波动对公司24Q1财务费用产生了积极影响；另一方面，下游需求的恢复和企业通信市场对人工智能功能需求的增加对UC统一通信行业的未来发展趋势持乐观态度。从毛利率的角度来看，随着人工智能功能的授权，预计将提高产品的价值，从而实现毛利率的稳定和略有上升。随着行业公司收入增长的逐步恢复，行业公司净利润增长预计将恢复增长。

(4)物联网产业

23Q4收入同比增长保持稳定增长，24Q1增长明显加速，行业进一步复苏。随着整体经济的缓慢修复，对市场需求的恢复产生了分阶段的影响，物联网行业公司的出海反映出强劲的增长。此外，一些物联网制造商受益于客户开发、产品类别开发等，新客户和订单状况良好。然而，23年来，物联网行业的整体利润端面临压力，主要与毛利率波动和研发费用率增长有关；24Q1呈现出良好的复苏。在毛利率方面，23Q4毛利率有所回升，但24Q1毛利率显著下降，预计主要与部分公司收入产品结构有关，部分低毛利率产品确认影响。

除了Redcapp，我们认为从长远来看，万物互联的趋势是不变的。、边缘计算有望带来新的发展机遇。我们可以积极关注行业动态进展和相关目标订单的实施进展，期待经济复苏后整个物联网需求的复苏。

(5)北斗及军工通信子产业

收入利润方面：北斗和军工通信子行业23Q4和24Q1收入77.79/36.69亿元，同比下降20.4%和20.5%；归母净利润为1.12/-1.05亿元，同比下降50.7%和160.8%。具体来说，除了华测导航业绩持续稳定外，大多数公司的收入都有所下降。受中期调整和央企人事变动的短期业绩压力，军工板块具有明显的季节性交付特点。从中长期来看，在2025年十四五的最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军事通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗3号卫星网完成覆盖，终端应用不断渗透，子领域中长期可能还有空间。

毛利率：23Q4和24Q1毛利率分别为30.7%和40.0%，同比减少10pct和增加1pct。军工行业具有闭环发展属性，其性能受装备列装和订单交付进度的显著影响，季节波动性强。但供应格局好、业务壁垒相对较高的细分轨道价格敏感度相对较低，华测导航、上海汉讯、海兰信盈利能力相对稳定。未来，随着145年底预计军事订单的发布和北斗垂直产业链布局的不断完善，新一轮需求的快速增长和行业的成熟，预计行业毛利率仍有改善的空间。

R&D费用率:23Q4和24Q1R&D费用率分别为17.2%和21.1%。由于收入规模缩小，上市公司仍保持较高的R&D投资，R&D费用率呈上升趋势。前期R&D费用可能会在短期内拖累业绩，但高额R&D投资有望支撑长期成果转化。

(6)大数据子行业

由于益阳信通的持续亏损，我们只保留初灵信息、东方国信、创意信息和天源迪科。23Q4大数据子行业季度收入、24Q1分别实现6.7%、5.7%略有增长，但归母净利润亏损，连续三个季度出现负增长，而归母净利润在过去八个季度只有一个季度为正增长。24Q1的损失主要来自创意信息，因为项目尚未完成，验收报告无法获得，因此收入确认被推迟。

(7)广播电视设备

23Q4和24Q1的收入同比下降了11.0%和7.9%，近几个季度呈现持续下降趋势；23Q4和24Q1的平均毛利率为20.3%和19.1%，同比下降了1.2和2.7个百分点；23Q4和24Q1的净利润同比下降了20.3%和6.1%，短期压力后企稳；23Q4和24Q1的平均R&D费用率为6.5%和8.7%，比去年同期提高0.0和0.4个百分点。

以子行业权重最大的创维数字为例，2023年国内外政治经济环境更加复杂，欧美通货膨胀和战争仍在继续，全球普遍消费需求不足，大宗材料降价和外汇汇率波动。受诸多不利因素的影响，公司克服了有效需求不足、通货紧缩等阻力和挑战，不断巩固成熟的系统架构规划和研发能力，发挥供应链和工业竞争力优势，实施产业链整合，加强产品销售组织管理，提高智能制造能力，系统控制业务风险，继续探索创新，积极应对市场变化。23年内，机顶盒和网络连接设备获得了国内三大通信运营商的多个项目收集和标准包，提高了市场份额；海外重点战略客户和欧洲、澳大利亚、拉丁美洲等新兴市场的订单量也在积极增加。XR研发、技术和产品储备升级，车载显示系统获得多个重点项目指定的核心客户。

(8)有线网络

平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份四家有线网络公司。在过去的七个季度里，子行业的收入呈负增长，归属于母公司的净利润同比增长率在23Q4加快，但24Q1仍呈负增长。我们分析的主要原因是2024年Q1网通行业需求持续疲软，行业新订单需求不足，股票订单市场价格战竞争加剧，客户库存降低压力叠加带来负面影响。

24Q1行业毛利率为12.6%，比23Q1下降2.5个百分点。24Q1研发费用率为4.6%，与23Q1基本持平。

(9)卫星互联网子产业

收入利润方面：卫星行业23Q4和24Q1收入46.27/18.73亿元，同比下降0.3%和27.8%；归母净利润为-6.84/-1.62亿元，同比下降75.9%和201.6%。由于卫星互联网目标的下游客户大多属于军事单位，受军事调整和人事变动的影响较大。中国卫星互联网试验星在2023年上空，我们预计今年将进入正式的网络组合阶段。从中长期来看，我国商业航天产业已进入大规模发展的快车道，许多地方政府出台了支持卫星产业的政策，卫星产业有很大的增长空间。

毛利率：23Q4和24Q1毛利率分别为21.4%和30.9%，同比下降2.4pct和4.4pct，由于部分公司主营业务受军工订单交付进度的影响，毛利率下降。具体而言，上海瀚讯盈利能力相对稳定，臻镭科技虽然毛利率略有下降，但仍保持行业领先水平。我们认为，在行业快速发展阶段，预计供应模式良好、业务壁垒相对较高的细分轨道将在中长期保持较强的盈利能力。

R&D费用率：23Q4和24Q1R&D费用率分别为6.5%和8.7%，同比增长0.0pct和0.4pct，由于收入规模的减少，上市公司仍保持着较高的研发投资。具体来说，成昌科技、真镭科技、上海汉讯、佳缘科技保持了研发成本率的增长。

2.3 运营商

23Q4和24Q1收入同比增长7.0%和4.2%，近几个季度呈现稳步增长趋势；23Q4和24Q1平均毛利率为25.3%和26.7%，同比增长0.2和0.9个百分点；23Q4和24Q1归属于母亲的净利润同比下降0.8%和6.1%；23Q4和24Q1的平均研发费用率为5.1%和1.2%，比去年同期增加1.8和0.1个百分点。

从2023年通信行业总体来看，2023年通信行业主要运营指标稳步增长，5G、千兆光网等网络基础设施日益完善，各种应用普及全面加快，行业优质发展稳步推进。根据工业和信息化部的数据，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务的快速发展，新兴业务收入保持了较高的增长率， 2023年，业务收入总额达到3564亿元，比上年增长19.1%，从上年的19.4%增长到21.2%，电信业务收入增长3.6个百分点。其中，云计算和大数据业务收入较上年增长37.5%，物联网业务收入较上年增长20.3%。根据工业和信息化部的数据，2023年全国电话用户净增长3707万，总数达到19亿；其中，移动电话用户总数为17.27亿，全年净增长4315万，普及率为122.5/100人，比去年年底增长3.3/100人；其中，5G移动电话用户达到8.05亿，占移动电话用户的46.6%。比去年年底提高13.3个百分点。

2024年第一季度，通信行业整体运行稳定，移动电话用户规模稳步增长，5G用户占近50%。截至3月底，三家基础电信企业和中国广播电视移动电话用户总数达到17.55亿，比去年年底净增长1124万；其中，5G移动电话用户达到8.74亿，比去年年底净增长5157万，占移动电话用户的49.8%，比去年年底增长3.2个百分点。

随着5G用户的不断渗透和千兆宽带的不断升级，C端业务稳步增长；运营商专注于政府、企业、云、IDC等数字经济支持业务方向，新业务发展逐渐进入收获期，政府和企业收入增长明显高于整体收入增长，对整体收入增长形成重要驱动力。从成本和成本方面来看，目前运营商CAPEX增长温和，折旧摊销成本相对稳定，叠加管理和营销效率的持续提高，以及运营商用户规模增长后的显著规模效应，预计运营商整体盈利能力将继续提高，基本面将继续改善。

3. 投资建议：保持行业“强于市场”的评级，电信领域的光器件优秀，IDC/UC统一通信/物联网在非电信领域呈现快速增长趋势

从营业收入来看，通信设备整体23Q4、24Q1营收同比增长3.2%、5.9%，自21年Q1开始增速下滑以来，连续10个季度增速呈下降趋势，直至23Q3负增长，但从23Q4开始反转恢复增长，24Q1加速增长，反映了行业新旧动能转换的完成，AI计算能力成为推动行业增长的新引擎。

从净利润来看，通信设备整体23Q4、24Q1净利润同比增长30%、与23Q3-16%相比，13%大幅反转，反映出行业利润在新旧动能转换下迅速恢复，预计行业趋势将继续。

从细分行业来看，电信设备方面，23Q4、24Q1营收同比增长6.1%、自2021Q1以来，5.1%的增速有所放缓，23Q2、23Q3曾经下降到负增长，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复正增长；归属于母亲的净利润同比增长分别为-3.4%、+8.9%，24Q1开始恢复正增长：

1）主设备23Q4、24Q1营收同比增长6.8%、自2021Q1以来，3.2%的增长率有所下降，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复增长，受益于新旧动能切换；

2）光器件23Q4、24Q1营收同比增长15.3%、40.8%，在连续五个季度增长放缓至连续三个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，24Q1加速高增长，归属于母亲的净利润同比增长分别为+35.6%、+108.3%，或反映全球人工智能推动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益于海外，预计未来将受益于国内计算能力需求的增长；

3.光纤光缆23Q4、24Q1营收同比增长5.6%、-0.2%的主要原因是光纤需求缓慢，海风海缆发展延迟，归属于母亲的净利润同比增长-35.8%、-22.3%，2024年各国招标日程紧凑，我们认为未来几年海上风电装机的增长势头可能会转向积极；

4)无线射频子行业23Q4、24Q1收入同比增长14.6%、-5.9%，过去8个季度有7个季度呈负增长，归属于母亲的净利润同比增长-33.2%、-173.3%的行业压力很大。我们认为，24年来，由于中国移动和中国电信相应资本支出的下降，国内无线射频市场仍面临压力；从全球电信投资的角度来看，整体发展稳定；

5)网络优化子产业23Q4、24Q1收入分别同比-9.7%、+2.0%的主要原因是行业处于领先地位。

非电信设备领域：

1)卫星行业23Q4和24Q1收入46.27/18.73亿元，同比下降0.3%和27.8%；归母净利润为-6.84/-1.62亿元，同比下降75.9%和201.6%；主要原因是卫星互联网目标的下游客户大多属于军事单位，受军事调整和人事变动的影响较大。我们预计24年将进入正式网络阶段，第二季度行业可能会复苏。从中长期来看，中国的商业航天产业已经进入了大规模发展的快车道。许多地方政府出台了支持卫星产业的政策，卫星产业有很大的增长空间。

2)北斗及军工通信子行业23Q4及24Q1收入77.79/36.69亿元，同比下降20.4%和20.5%；归母净利润为1.12/1.05亿元，同比下降50.7%和160.8%。除了华测导航业绩持续稳定外，大多数公司的收入都有所下降。军工行业受到中期调整和央企短期业绩变动的压力，军工企业季节性交付特点明显。从中长期来看，在2025年十四五的最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军事通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗3号卫星网完成覆盖，终端应用不断渗透，子领域中长期可能还有空间。

3）IDC&23Q4和24Q1CDN子领域整体营业收入同比增长2.2%、13.0%，连续7个季度保持同比正增长，自23Q3以来增长率一直在下降，24Q1再次加速，或反映了新旧动能的转换。主要受益于人工智能产业的发展，智能计算中心领先的润泽技术表现良好，23Q4和24Q1单季度收入同比增长130.2%和53.6%。

4.统一通信子领域23Q4、24Q1收入同比下降5.1%、增长20.5%，自22Q4以来首次恢复增长，一方面是基数原因，另一方面是行业需求恢复。

5)物联网子行业23Q4收入同比稳定增长7.1%，24Q1明显加速23.9%， 24Q1归母净利润同比增长+92.5%，6个季度以来首次正增长，行业进一步复苏。随着整体经济的缓慢修复，市场需求的恢复带来了阶段性的推动。物联网行业公司出海，尤其是控制器领域的龙头企业拓邦股份/和而泰，表现出强劲的增长。

6)专网通信子行业23Q4收入同比下降6.4%，24Q1同比增长4.5%。收入扭转了过去三个季度的持续下降趋势，其中海能24Q1收入12.66亿元，同比增长随着宏观经济环境和互联网投资的复苏，该行业的收入预计将继续增长47.7%，领先明星的收入保持相对稳定。

其他大数据、有线设备、广播电视设备等领域表现一般，行业需求持续疲软，等待新的机遇。

结合年度报告和第一季度业绩优秀股票和繁荣复苏方向，对北美计算能力供应链的核心受益目标持乐观态度（光模块，PCB、GPU模块制造等环节)，建议重视国内计算能力、硅光、液冷、新应用三个AI扩散分支的投资机会（AI+机器人，AI PC，AI手机等硬件终端)；同时，要注意低估值，海风海缆投资机会向上发展，积极关注卫星/低空发展。从中长期来看，我们坚定地看好AI计算能力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。

从中长期来看，我们继续推荐人工智能计算能力的核心效益的高质量目标和高繁荣模式的细分轨道方向：1）人工智能和数字经济仍然是强大的主线。未来，我们需要密切关注核心效益目标：ICT设备、光模块/光芯片PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商(数字经济+工业互联网)等相关公司有望迎来新的机遇。2)卫星互联网，低空经济&“天地一体化”是6G的关键方向，引导各细分轨道。3)未来几年海风将继续繁荣，海缆壁垒高，格局好，估值低，投资机会突出。

人工智能和数字经济是未来行业的长期趋势：计算能力+网络+存储+散热是主要受益方向，人工智能新技术浪潮将继续推动ICT设备制造商、光通信、PCB、对散热温度控制等需求，长期重视其相关投资机会；

有线网络扩容以满足流量增长为目标：随着5G用户的渗透，网络流量迅速增加，光传输、光模块等扩容升级迫在眉睫；

云计算基础设施和物联网硬件终端投资，以满足应用和内容增长的需求：ISP制造商增加云计算基础设施投资，包括IDC、新一轮网络路由交换、服务器、配套温控电源、光模块和光器件的繁荣。

在双碳的长期目标下，重点关注通信+新能源。此外，云视频、数据、物联网/智能汽车、工业互联网、军事通信卫星互联网等行业的应用进入了加速发展的阶段，中长期增长逻辑清晰，进入了重点关注阶段。

具体细分行业：

一、人工智能与数字经济：

1、重点推荐中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技(电子联合覆盖)光模块&光器件、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子(新材料联合覆盖)；：太辰光、光迅科技、明普光磁、鼎通科技、剑桥科技等；

2、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；：菲菱科思、盛科通信、锐捷网络、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、出海复苏&头部集中，重点推荐:拓邦股份、广和通、亿联网络、移动通信，：和而泰、移远通信等。

4、低估值&高分红:中国移动、中国电信、中国联通。

5、AIDC&散热:重点推荐:润泽技术(机械联合覆盖)、润建股份、科华数据(电新联合覆盖)、奥飞数据(计算机联合覆盖)。：英维克、光环新网、高澜股份、科技创新源、申菱环境、数据港等；

6、AIGC应用，重点关注:彩讯股份、梦网科技。

二、卫星互联网&低空经济:

加快国防信息化建设，加快低轨卫星发展，积极推进低空经济，重点推荐:华测导航(计算机联合覆盖)、海格通信；：成昌科技、盛路通信、真镭科技、信科移动、国博电子、上海汉讯、佳缘科技、盟升电子、海能达等。

三、通信+新能源：

1、海风海缆:重点推荐-亨通光电、中天科技、东方电缆(电新覆盖)；

2、智能驾驶：：模块化终端(广和通、美格智能、移远通信、移动通信等)；传感器(汉威科技&四方光电-机械联合覆盖)；连接器(意华股份、鼎通科技等)；结构件&空气悬架(瑞玛精密)等。