暴涨的白酒股有没有“泡沫”？四大明星基金经理最新研判来了

近两三年来，白酒行业无疑是市场最风头的行业。数据显示，随着近期五粮液市值成功突破万亿大关，A股白酒业市值已经超过地产、煤炭、钢铁、空调4大行业市值总和。

究竟这一领域是否能持续上涨？哪一类食品饮料更被看好？中国基金报记者专访了长城基金副总经理兼投资总监杨建华、广发竞争优势基金经理苗宇、招商中证白酒基金经理侯昊、鹏华酒ETF基金经理张羽翔，这些人士表示，目前从业绩的确定性和持续性来看，白酒板块估值并没出现泡沫化，其中优质公司可通过成长来消化估值，并且从市值空间来看，这些优质公司的市值没有到天花板。

白酒板块估值未出现泡沫化

中国基金报记者：近两年白酒行业涨幅明显，您认为是什么推动了上涨？目前上市白酒企业现在估值合理么？是否存在高估情况？

杨建华：近两年来白酒行业涨幅明显，主要是业绩增长和估值提升推动的，其中估值提升的贡献还要大些。目前主要白酒企业的估值从纵向比较处于历史的较高位置，与其他类似属性的行业相比还具有一定的估值优势。

苗宇：白酒行业这两年表现较好，投资者在这个领域也获得了良好的收益。板块如此明显的涨幅，核心驱动因素是业绩，过去几年白酒板块的核心标的收入复合增速超过15%，利润增速更高一些，而且持续性和确定性很强。另一个因素是投资者对于行业的理解更为深入，用更理性的方式给这些优质标的定价，伴随着国内证券市场越来越发展壮大，投资者的投资理念更为成熟和理性，为优质标的定价越来越注重长期，这也是白酒持续上涨的推动因素。经过连续两年的上涨，静态来看，整个板块的估值处于较高位置，但是我们如果从业绩的确定性和持续性来看，整个板块估值并没出现泡沫化。白酒板块的优质公司依然可以通过成长来消化估值，并且从市值空间来看，这些优质公司的市值没有到天花板。

侯昊：最近几年白酒行业涨幅较大，最核心的是消费升级和行业集中度提升的大逻辑，就白酒行业来看，总量基本见顶，但整个行业消费升级和集中度提升效应显著，具体可以看到高端酒近些年持续提价抬升行业景气空间，为后续酒企的产品线布局、价格带提升都提供了很大的空间，今年受疫情影响，年初也出现了一波下跌，但很快就起来了，我们从历次危机事件复盘也可以看出，酒企抗风险能力、市场管控、渠道基础、品牌力更强的酒企有望更为受益，在疫情过后有望获得集中度提升，已上市的酒企整体行业机会也会更好，本次疫情以来酒企在渠道建设上也有很多动作，在后续的产品放量和新品布局上也更有机会放量。对于估值的问题，考虑到今年上半年疫情影响下的低基数，白酒板块业绩环比改善有望持续到明年，整体估值可以通过业绩消化，同时市场对于核心资产的估值容忍度也在提升。

张羽翔：随着白酒板块的股价陆续走高，估值中枢水平得到了提升，原因如下：

1、白酒龙头的外资持股比例持续提升；对比国外的烈性酒行业巨头，中国的白酒行业发展还具有上升空间，无论是营收还是净利润增速还有机会在较长的一段时间保持较高增速，发展潜力较大。

2、在受新冠肺炎疫情影响下，白酒龙头仍然实现了稳健良性的增长，抗风险能力极强；疫情控制后，消费场景快速恢复，高端酒企提价动作频频，渠道管控效果明显，且行业间对比优势明显。

3、中长期看，白酒行业消费升级与头部集中趋势不变，特别是以上市公司酒企为代表的优质酒企的集中度进一步提升，为估值提升打开了空间。

从中长期视角看，白酒板块估值中枢上台阶是合理的，白酒板块业绩的确定性使得其享有较高估值溢价，成长性可以在未来消化短期高估值。

白酒行业景气度

将维持较长时间

中国基金报记者：未来白酒行业业绩增长点在何方？行业景气度会维持高位么？具有长期布局价值么？

杨建华：这几年国内白酒行业从总消费量的角度看一直是下降的，但是结构上却是分化显著，一方面消费向品牌白酒企业集中，知名品牌白酒的消费量是上升的；另一方面受消费升级的带动，高端白酒的价格越来越高，次高端、大众光瓶酒的价格带也在不断上移，这和这些年国内经济的持续健康发展是密不可分的。相信只要宏观经济保持目前的良好态势，人们对美好生活的追求就不会停止，国内包括白酒在内消费升级就不会止步。从这个角度看，行业的景气度会维持较长时间，具备一定的长期布局价值。

苗宇：白酒行业和其他消费品行业类似，都遵循了同样的产业发展规律：消费升级和集中度提升。整个白酒行业的量已经没有增长了，但是白酒行业的头部企业通过强大的品牌拉力和更精细化的渠道推力不断扩大市场占有率，实现了量的扩张。另一方面，头部企业通过前瞻的产品线布局，抓住了消费升级的趋势。过去三年，我们还可以观察到一个很明显的现象，这些年头部的白酒企业自身的内功不断增强，例如我们可以看到很多企业导入了数字化管理提升了营销效率，有一些企业对于渠道的管理从粗放到精细，还有一些企业前瞻性布局高价位带产品等。今年的新冠疫情对于行业和企业都是一场严格的压力测试，我们看到头部企业对于价盘重视程度前所未有，在发展速度上都尽量保持了克制，这有利于行业的景气度保持更长时间。从更长期的维度来看，白酒行业的天花板还远远未到，我们需要用长线布局而不是赚快钱的心态来对待这个行业的投资。

侯昊：白酒具备强社交属性，消费升级趋势明显，具备长期提价逻辑，长期均价提升速度或能趋近人均收入提升幅度，此外分价格带看，白酒整体销量结构仍以低段、中端价格带为主，消费升级趋势下，后续高端、次高端价格带扩容空间较大，当前龙头白酒价格带提升也为酒企布局新品提供很多空白价格带，白酒讲究品牌和稀缺性，主流酒厂基本源自老牌名酒，不同香型具有相应的消费者黏性，将具备长期的生命力，龙头白酒带动酱酒氛围的提升有望带动全行业红利，从上市公司角度看，白酒标的数量不多，未来这些公司的机会也会更大，从而带来长期的业绩增长。时间拉长看，白酒行业集中度提升的空间仍较大，优质白酒企业仍属于基本面较好的优质资产，白酒板块长期配置价值较高，可以继续关注白酒板块中长期配置机会。

张羽翔：未来白酒行业业绩增长点首先需要得益于整体经济的发展，消费者消费能力的提升。其次在于企业的产品品质升级，销售渠道的重构，满足广大消费者迫切喝好酒的需求。

消费是经济的“压舱石”，消费始终是个大的看点。从欧美国家的经济发展演变过来看，也验证了消费在国民经济中的巨大作用，中国已成为全球最大的零售消费市场之一。但与此同时，我国的居民消费占GDP的比例、居民消费占收入的比例均较低。随着经济改革，经济内循环的开展，居民消费占GDP的比例的占比将提升，白酒板块作为消费类板块中重要一环，必将受益于这一历史进程，解决消费者从“有酒喝”到“喝好酒”的历史选择。白酒的行业景气度或将维持在高位相当长一段时间。

国内大循环，消费大机遇。从全球经济的发展经验来看，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，中国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。白酒板块作为大消费领域中最重要的一个组成部分，个人认为是值得长期布局投资的。

相对更关注一线和区域龙头

中国基金报记者：在白酒行业中，您更看一线龙头还是二三线品种？若扩大到食品饮料领域，更看好哪些？

杨建华：不同定位的白酒有不同的消费场景，能够获得消费者认同、满足消费者不同需求的产品都有良好的发展前景。因此，不论是全国化的高端酒或者光瓶酒，还是区域次高端酒，只要具有良好的产品品质、消费者认同的品牌、完善的治理结构、优秀敬业的管理层，这样的公司就都值得重视。在食品饮料大板块中，我们也是按照这个标准去寻找优质公司的投资机会的。

苗宇：对于白酒行业来说，品牌和渠道都很重要，一线品种品牌推力、拉力强，二线品种区域深耕，稳扎稳打做渠道，在历史上都给投资者带来过良好的回报。一般来说，一线龙头品种拥有强大的品牌基因，可拓展度较大，二三线品种需要结合产品周期来进行投资，也可以带来丰厚的回报。食品饮料里面的其他领域，我们比较关注调味品领域，生意模式好，行业里面最优秀的公司也都上市了。

侯昊：当前主要还是关注一线和区域性龙头、可以全国化的品种，这些品牌在未来集中度提升和消费升级过程中更为受益，但也需要注意近期弹性品种的资本整合预期，带来部分品种短期存在短期博弈，这种品种操作难度比较大，涨幅可能会更高，同时也存在潜在风险。食品饮料领域其他品种，可以关注调味品、休闲食品，速冻食品等相关领域。

不妨选择定投模式布局

中国基金报记者：普通投资者若借道基金参与白酒行业，需要注意什么？

杨建华：普通投资者通过购买基金，借道基金公司的专业研究分享包括白酒行业长期成长的投资机会是不错的选择，但要对该基金基金经理的风格偏好、基金公司的研究能力有一定的了解。另外，投资者要树立长期投资的理念，要有中长期投资的打算，白酒板块再好，也有阶段性表现较弱的时候，比如年初国内疫情发酵的时候，白酒作为可选消费品首当其冲，这个时候如果没有长期投资的心态，就很可能分享不到后来的丰厚回报。

苗宇：普通投资者投资基金的心态还是要长期一些，最好不要用“炒基金”的方式来进行投资，一方面交易成本高，另一方面也容易误判。选择基金可以查阅历史定期报告，关注一下这只基金有没有在这个行业上有过成功投资，基金经理的经验是否丰富，有没有不断优化基金的持仓等。

侯昊：白酒作为一个板块整体的股价一致性还是相对比较高的，可以考虑通过被动指数基金参与，需要注意的是今年以来绝对收益和相对收益确实比较高，短期波动可能加大，建议拉长投资的时间周期，不建议频繁买卖，对于景气度上行的板块，还是更多考虑做时间的朋友，通过定投平滑短期波动。

张羽翔：白酒板块基本面长期向好，普通投资者可以淡化择时长期持有，如果投资者还是担心，其实最好的办法就是定投，因为定投就是在帮你解决择时的问题。大家都知道定投可以摊平成本，在市场下跌的时候投出微笑曲线，在市场上涨的时候不踏空行情。定投就是在帮助你变得自律，不受太多外界情绪和噪音的影响。