孩子王 盈利模式单一 负债率高于同行

　　近日，孩子王儿童用品股份有限公司(以下简称“孩子王”)首发申请获得深交所创业板上市委审核通过，成为今年过会的第122家企业。孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，专业为准妈妈及0—14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务。

　　过分依赖单一产品

　　孩子王，曾经的“婴童零售第一股”，从新三板退市之后向A股创业板发起冲击。

　　此次创业板上市，孩子王拟发行股票数量不超过1.09亿股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)，且不低于本次发行完成后股份总数的10%。其拟募集资金约24.49亿元，其中，15.32亿元用于全渠道零售终端建设项目，2.06亿元用于全渠道数字化平台建设项目，2.11亿元用于全渠道物流中心建设项目，5.00亿元用于补充流动资金。

　　招股书数据显示，2018—2020年，孩子王实现营业收入分别为66.71亿元、82.43亿元和83.56亿元，净利润依次为2.76亿元、3.77亿元和3.91亿元。尽管营收和净利润都呈现逐年增长的态势，但是其产品结构却存在问题，对单一商品依赖过大。报告期内，孩子王母婴商品的收入占主营业务收入的比例分别为92.23%、89.91%、88.40%。

　　而且在母婴产品中，奶粉产品又占据了半壁江山。2018—2020年，奶粉产品占母婴产品收入的比例依次为50.32%、53.99%、57.86%，逐年上升。同期内，纸尿裤产品占比分别为15.46%、14.53%、13.12%；其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比则在10%以下。

　　奶粉产品营收占比在增加，但是毛利率却呈现下滑趋势。报告期内，孩子王奶粉产品的毛利率分别为19.44%、18.93%、16.56%。这也进一步拖累了母婴商品毛利率的下滑，同期内，该数据依次为25.50%、23.78%和22.82%。

　　对于依赖奶粉产品，孩子王表示，是因为奶粉类商品因消费频率高且具有刚性需求特点，是一般母婴零售企业的重点品类。但值得注意的是，孩子王并没有自己的奶粉产品，只是一个渠道商而已，而奶粉行业本身竞争激烈，依靠外部供应商本就竞争激烈，再加上各大电商平台在相关领域的布局，客户选择的渠道日益增多，孩子王在奶粉方面的壁垒就没那么坚固了。

　　产品问题频发

　　孩子王的主要产品面对的是婴幼儿群体，产品质量自然是重中之重，但是在报告期内，孩子王的产品却多次出现各种质量问题，对其声誉产生负面影响。

　　公开资料显示，今年2月，山东市场监督管理局抽查发现孩子王淄博万象汇店销售的婴儿爬行垫不合格；去年末，广州市市场监督管理局对儿童帽及附件产品质量进行了监督抽查，发现广东孩子王儿童用品有限公司南沙万达店销售的儿童帽不合格。类似的情况还有很多，据不完全统计，报告期内，孩子王以及其部分子公司因为销售不合格产品曾经被上海、重庆、天津、宁波等多地的市场监管部门处罚过。

　　质量问题之外，孩子王在发货、订单、售后服务等方面也存在问题，这些问题主要出现在其APP上。

　　近几年，孩子王在大力推行全渠道战略，其在招股说明书中坦承：“截至2020年6月末，公司在全国19个省(市)、121个城市拥有363家大型数字化实体门店。在线上平台布局方面，公司构建了包括移动端APP、微信公众号、小程序、微商城等在内的C端产品矩阵。”通过“线上扫码、门店发货”的“O2O”模式实现的收入已经达到10.5亿元，占总收入比重30.12%。但是，孩子王的APP却存在违规行为。

　　今年1月，工信部发布了今年首批关于侵害用户权益行为的APP通报。通报内容显示，截至目前，尚有157款APP未完成整改，其中，上海童渠信息技术有限公司应用开发的孩子王APP存在超范围收集个人信息的违规行为。

　　而多位孩子王APP用户反映该APP上存在涉嫌违规宣传及售卖假冒伪劣产品等行为。在黑猫投诉上，有关孩子王的投诉有上百条，内容大都是有关虚假发货、售后处理慢等问题。无独有偶，苹果和安卓的应用市场中，有关孩子王APP的问题也基本上在物流、价格、质量等方面。

　　资产负债率高企

　　从市场占有率和知名度来看，孩子王属于行业里的龙头企业之一。2020年，其营收甚至超过了行业上市公司爱婴室（603214）的3倍多，但是孩子王高企的资产负债率成为其财务方面最大的短板，也为其日后的发展埋下了隐患。

　　报告期内，孩子王的资产负债率分别为60.52%、60.87%、58.38%，同期内爱婴室资产负债率分别为33.05%、34.96%和38.62%，行业平均值依次为53.66%、58.31%和58.11%。也就是说，孩子王的资产负债率不仅高于爱婴室，还高于行业均值。

　　同时，孩子王的应收账款也逐年增加，存货积压金额也呈上升趋势。报告期内，孩子王的应收款分别为4611.45万元、5240万元、6072.9万元，占比分别为1.23%、1.34%、1.59%。同期内，其存货账面价值分别为77925.35万元、99434.15万元、94109.55万元。

　　对此，孩子王方面解释称，主要由于公司经营规模扩大、商品采购量加大，导致应付账款余额上升，同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。

　　业内普遍认为，资产负债率的高低能够衡量一家企业日常经营活动的能力，而对于孩子王而言，因为其存货压力较大，所以偿债能力存在很大不确定性。

　　新金融记者就盈利模式、利润率等相关问题采访孩子王官方，截至发稿，未收到回复。

爱婴室股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共29家主力机构，持仓量总计4057.67万股，占流通A股52.15%