A股韧性可见 风险仍须防范

编者按

　　疫情不分国界，环球同此凉热。2020年的开局让人们倒吸数口凉气，人们刚过“年关”又撞“难关”。如多米诺骨牌一般，疫情也将影响波及至各个领域。随着疫情在全球的暴发，更是给全球的资本市场和经济发展都带来了重大影响，其波动幅度与激烈程度，更是远远超出人们的想象。

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■中国经济时报记者 孙兆

　　疫情在全球暴发的态势依旧严峻，全球金融市场仍处于不断动荡之中。为应对疫情蔓延和资本市场震荡对经济造成的巨大冲击，各国央行相继宣布降息、量化宽松等货币政策，而受疫情影响严重的国家更是纷纷出台财政扶持政策，以支撑经济、防范风险，帮助满足家庭和企业信贷需求。

　　随着近日举行的二十国集团（G20）峰会重磅发声，将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。不仅作出了各国区域协同和社会协作的最好诠释，更期望在提振国际金融市场信心方面有明显效果。

A股将成避风港？

　　虽然受海外股市巨幅震荡影响，A股市场出现回调，但整体来看，市场情绪并不悲观。随着国内疫情蔓延受到初步控制，政策重心进入全力稳定经济发展阶段，不少机构表示，随着中国国内疫情防控形势持续向好，生产生活秩序加快恢复，A股投资价值愈发凸显。

　　而近期全球最大指数公司之一的富时罗素，将中国A股纳入全球指数的因子由15%提升至25%，此举在提振市场信心的同时，也将推动A股的国际化进程，让全球投资者再次将目光聚焦于中国市场。

　　韧性可见的A股是否真的有可能成为全球资本的“避风港”？

　　国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼在接受中国经济时报记者采访时表示，近期，全球资本市场动荡加剧，北向资金由净流入A股变为净流出。但是，在疫情暴发之前，北向资金一直是净流入的状态。相信，随着市场情绪逐渐平稳，低估值的A股对外资仍具有较大吸引力。此外，随着富时罗素进一步扩容A股正式生效，对A股市场的信心也可以起到提振的作用。

　　“目前来看，疫情对中国一季度经济冲击会比较大，但是，全年来看，经济发展应该还是会保持一定速度的增长。此外，随着我国的疫情防控已经初现成效，而且我们的经济基本面依旧稳定，且无论是货币政策还是财政政策，我们‘工具箱’中的工具储备也都很充足。所以，对比全球主要市场来看，A股有可能成为全球资本的‘避风港’。”董希淼说道。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲则对中国经济时报记者表示，A股有其自身的独立性，和其他市场节奏有时不太一样。“A股的跌幅没有其他市场那么大，与自身的特性和外围环境有关。目前，虽然A股保持相对稳定，但仍处于观望期，因此很难得出一个预测。”

　　她表示，近年来，中国证监会及相关部门十分注重A股的机制和制度建设，在规范性上不断加强。“中国的股市开放程度在逐渐增大，注重机制和制度建设比较符合我们开放的政策。”此外，鉴于全球资本的流动性，外资大规模地进出与A股的波动也有一定关系。“相比较其他市场，A股较为稳定和偏低的股指，对外资机构的配股有好处。而此番相对小幅度的震荡，也不会让外资机构失去对中国股市的信心。”谭雅玲说道。

　　中国证券监督管理委员会副主席李超也在日前表示，从A股市场内在结构看，A股市场目前的估值比较低，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率还不到9倍，因此，无论是跟境外市场横向比较，还是跟股市历史的纵向相比，投资价值显现。同时，由于我国市场的流动性相对比较充裕，A股的风险相对来说也比较低。

　　“中国的经济在逐渐恢复，且具有快速恢复的基础，境外市场的剧烈波动对我们有影响，但这个影响是可控的、有限的、阶段性的。”李超说。

风险仍须防范

　　此次全球股市暴跌主要原因是由于新冠肺炎疫情在全球暴发所导致的。而随着境外疫情感染人数大幅攀升，特别是美国、意大利、西班牙等国的疫情仍然未现拐点，在给市场造成恐慌的同时，也为全球经济蒙上了一层阴影。

　　为了应对资本市场的动荡，更为了支持实体经济发展，美联储祭出大招，在将利率降至零水平的同时，推出“无限续杯”的量化宽松，这在美联储历史上并不多见。而除了美国外，全球多国也纷纷推出救市举措，或降息、或量化宽松。

　　而随着A股对外开放的程度不断加深，A股与境外市场联动性日益增强，因此，对于A股市场而言，无论A股是否具备韧性，是否是“避风港”，都应把防范市场风险置于首要位置。

　　“目前来看，我们受到的冲击还是可控的。”国务院发展研究中心金融研究所副研究员王洋在接受中国经济时报记者采访时表示，全球市场都在震动，A股也不能独善其身完全避免外部的影响，应该把中国市场放到全球市场中去看待这个问题。

　　王洋表示，随着国内疫情逐步得到控制，经济生活逐渐恢复，市场总体比较稳定。另外，虽然外资机构在A股市场有部分配置，但比例不是很高。此外，虽然近年来，中国市场的开放程度越来越高，但跟国外市场相比，仍有一定的差别，很多时候并不是完全同步的。因此，A股受到的冲击相对有限。

　　“A股有可能会面临一些输入性风险，但是问题应该不会太大。”董希淼对本报记者说道，随着全球股市震荡，A股情绪上可能会有一些影响，但是不会很大。

　　“无论是横向还是纵向比较，中国A股现在的指数和估值都比较低，而随着中国的疫情持续向好，也将对提振A股信心有很大的好处。此外，我们现在的货币政策还是正常的货币政策，3月份市场报价利率（LPR）与上月保持一致，这也表明，央行还是以我为主，并没有受到太大影响。”董希淼说道。

　　中国人民银行副行长陈雨露此前也表示，随着疫情在全球暴发，世界各国都在出台增加流动性以及降低实体经济融资成本的各项措施。

　　对于我国而言，从货币政策出台的整体框架来说，一方面，我国央行3000亿元的专项再贷款支持疫情防控的重点企业已经超过了5000家，企业获得的优惠利率贷款已经超过了2000亿元，实际融资成本只有1.27%左右。此外，央行还增加了5000亿元的再贷款、再贴现额度，来支持中小微企业复工复产。目前，累计发放优惠利率贷款已经超过了1300亿元，贷款的利率水平也明显低于国务院4.55%的要求。

　　另一方面，在结构性货币政策、增加流动性的政策以及引导市场利率下行政策的有力支持下，我国实体经济已经在边际改善。从3月份所掌握的支付结算的数据，包括存贷款的数据动态来看，实体经济持续向好，估计在第二季度各项经济指标会出现显著改善。中国的经济增长会比较快地回到潜在产出附近。

　　而对于下一阶段货币政策的走向，陈雨露表示，一是分阶段把握货币政策的力度、节奏和重点，始终保持流动性的合理充裕。二是充分发挥好结构性货币政策的独特作用，引导金融机构特别对产业链的核心企业以及上下游的中小微、民营企业加大信贷支持力度。三是要充分发挥政策性金融作用。四是要加大对中小银行补充资本、发行金融债券的支持力度，进一步提升商业银行整体信贷投放意愿和能力。

　　“很多风险其实是情绪恐慌所带来的，并不是真正意义上的风险。”王洋表示，下一步，要稳定预期，避免恐慌的蔓延。另外，如果全球疫情持续下去，将会对全球经济造成冲击，进而对中国的市场、经济发展造成影响。“从这个角度而言，我们要更大力度地实行逆周期的调节，以应对经济下行的冲击和对资本市场的影响。”王洋说道。

“黑天鹅”飞临  金融危机未至

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■中国经济时报记者 孙兆

　　新冠肺炎疫情堪称2020年全球资本市场最大的“黑天鹅”。疫情之下，全球经济的未来正在蒙上阴影。美银美林最新基金经理调查显示，34%的人预计，未来12个月将出现全球衰退，创2011年10月欧债危机以来的最高概率，全球性经济衰退的警报似乎正在拉响。

　　国际金融危机再次来临？这是人们面对全球资本市场巨幅波动时，不得不考虑的问题。而随着近期全球金融市场持续剧烈波动，这种声音更是不绝于耳。

　　“当前不能轻言金融危机。”国务院发展研究中心金融研究所副研究员王洋在接受中国经济时报记者采访时表示：“新冠肺炎疫情海外暴发叠加其他因素，使全球金融市场出现大幅震荡，但是与2008年国际金融危机相比仍有很多不同点。需要明确的是，当前并没有演化为金融危机。”

　　中国人民银行副行长陈雨露此前也表示，国际疫情扩散蔓延，受此影响，国际金融市场动荡加剧。这种情况也引起了国际社会的高度关注。但是，目前断定全球已经进入了金融危机还为时尚早。

　　他表示，国际金融危机通常有三个基本的特征：第一，是否存在国际金融市场跨市场的持续的恐慌性下跌。第二，是否出现大量的金融机构，特别是系统重要性金融机构倒闭。第三，全球的实体经济运行是否受到了严重破坏。目前，针对国际金融市场动荡的加剧，许多国家都陆续出台了一些应对措施，这些措施的效果还有待观察。

　　而随着二十国集团（G20）特别峰会举行，更是给全球金融市场注入了信心“活水”。

　　据新华社报道，习近平主席强调，疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退。要实施有力有效的财政和货币政策，加强金融监管协调，共同维护全球产业链供应链稳定。

　　而在特别峰会上，与会各国领导人在会后发表的联合声明中也表示，我们正在采取迅速且有力的措施，支持经济，保护劳动者和企业，尤其是中小微企业。我们正在向全球经济注入超过5万亿美元资金，作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，以抵消“大流行”病对社会、经济和金融的影响。

　　对于我国来说，疫情暴发之后，稳健的货币政策注重灵活适度，早响应，快行动，金融监管政策也快速有效到位，对实体经济特别是对受疫情影响比较大的地区和中小微、民营企业给予了大力度的精准支持，稳定了经济。因此，在国际金融市场动荡发生之后，我国金融市场经受住了考验，表现出了高度的稳定性，波动幅度较小。

　　陈雨露表示，中国已经是一个世界性的金融大国，拥有世界最大规模的信贷市场和外汇储备规模，拥有世界第二大的股票市场、债券市场和保险市场，所以，保持好中国金融市场的稳定就是对全球金融稳定的重大贡献。

　　下一步，要加强对国际金融市场运行的监测，深入分析和研判本轮国际金融动荡的内在规律，要结合前期中国在应对疫情方面的政策经验，及时为经济政策的国际协调提供建设性意见。同时，共同对受疫情影响比较大的、遇到困难很大的发展中国家进行多边国际救助，共同维护国际金融市场的稳定。

人民币汇率受疫情影响有限

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■中国经济时报记者  陈姝含

　　在新冠肺炎疫情冲击下，人民币对美元汇率短期承压。日前，为收紧离岸人民币流动性，保持离岸人民币汇率基本稳定，中国人民银行在香港成功发行了100亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.19%。

　　北京大学国民经济研究中心主任苏剑在接受中国经济时报记者采访时表示，当前，虽然国内疫情有所好转，但由于国外疫情持续扩散使得全球金融局势动荡，中国的经济生产活动也受到不小的影响。此时，央行在香港发行人民币央行票据有利于减小人民币的卖空压力，减少人民币抛售压力，有助于稳定人民币汇率及预期。

　　央行表示，在近期全球金融市场波动加大的背景下，此次香港人民币央行票据发行仍受到了境外投资者的广泛欢迎。包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、央行、基金等机构投资者和多个国际金融组织踊跃参与认购，投标总量超过350亿元，是发行量的3.5倍。这表明，人民币资产对境外投资者具有较强吸引力，也体现了全球投资者看好中国经济的信心。

　　2018年11月以来，中国人民银行逐步建立了在香港发行人民币央行票据的常态机制，以相对稳定的频率发行3个月、6个月、1年等期限品种的央行票据。本次发行为到期滚动发行，发行后香港人民币央行票据余额仍为800亿元。香港人民币央行票据的稳定持续发行有利于丰富香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，满足离岸市场投资者需求，完善离岸人民币收益率曲线，促进离岸人民币货币市场发展，以及带动其他发行主体在离岸市场发行人民币债券，推动人民币国际化。

　　今年以来，央行发布的在港发行央票公告内容两次提到“发行后香港人民币央行票据余额仍为800亿元”。苏剑告诉本报记者，央行将香港人民币央行票据余额控制在800亿元，有利于央行在香港持续稳定地发行人民币央行票据。此外，有助于满足离岸市场投资者需求、完善离岸人民币收益率曲线、促进离岸人民币货币市场发展，同时，还有助于增加金融市场的稳定性。

　　苏剑表示，央行在香港发行人民币央行票据的发行量及发行频率需要综合考虑中国国内外的经济走势以及外汇市场的短期供需影响。在中国国内经济持续向好的情况下，外汇流入量较大，为避免银行体系流动性过于宽松，发行人民币央行票据有助于回笼过剩的流动性。此外，人民币央行票据的操作发行量及发行频率也需要考虑外汇市场的短期供需影响，从而达到稳定人民币汇率的作用。

　　自2018年11月首次在港发行央票以来，在港发行央票在推动人民币国际化等方面取得一些积极成效。苏剑表示，央行在香港发行央票有利于推动人民币国际化。第一，丰富了人民币投资品种，能够更好地满足外汇市场上投资者的需求，有利于提高国际投资者对人民币的需求量。第二，有利于完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。第三，增加了人民币的流动性管理工具，更有利于中国央行调节人民币汇率的稳定。