A股会迎来黄金十年吗？

7月，美股市场在降息预期的利好刺激下，上涨势如破竹，三大股指道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、标准普尔500指数再度创出历史新高，美股的十年长牛继续引领全球，缔造奇迹。

尽管进入8月这个多事之秋，美股略有回调，但长期的整体表现依旧独领风骚。

此时，太平洋对岸的A股，仍身陷在3000点下方的泥潭里苦苦挣扎着。

十年前上证指数3000点，十年后的今天上证指数2800点。有不少人戏称，中国股市，十年归零。

标普500指数与上证指数近十年走势对比图

过去十年，中国GDP增速虽稳控下降，但对于体量如此之大的国家，经济增速能长期保持在6%之上在全球范围内无出其右。那么，跟我们经济息息相关的A股为何表现却如此不堪，尤其与美利坚合众国的对比如此天壤之别，究竟是美股独秀，全球陪衬，还是说全球盛宴，唯A股落单？

为此，这里统计了2009年7月至2019年7月近十年全球主要股指的涨跌幅情况：

从数据可以看到，上证指数涨幅位列倒数第一，十年指数不涨反跌。而其他欧美、亚太主要地区指数涨幅均超50%，实现翻番的也不在少数，而且平均年化收益均在4%以上，即便粗略地按3%为市场无风险收益率，股指投资回报也均能跑赢这个数值。

看来，问题确实出现在A股自己身上。

究其原因，或许我们都被这个“上证指数”蒙蔽了双眼，误导了大众对A股的直观感受。上证指数难以表征A股整体表现：

上证指数由上交所上市的全部股票组成，其中包含了大部分大市值蓝筹公司。十年前，沪市在总市值、流通市值、成交金额三大指标上分别占全部A股的85%、75%和65%左右，上证指数代表A股全市场表现无可厚非。

时移世易，这十年来我国股市结构发生了翻天覆地的变化，随着大批新兴公司在深交所上市和成长，上证指数总市值和流通市值已下降到如今不足60%，A股数量占比和成交金额占比更是降至40%。显然，十年后的今天沪指对于A股的代表性已经大打折扣。

从行业结构来看，沪市的主要构成更多来自传统行业的大盘蓝筹股，比如银行、保险、能源、公用事业等。随着我国产业结构调整、经济动能转换，众多如信息科技、医疗保健、消费服务等新兴行业的中小企业在深圳上市，十年间得到飞速发展壮大（最具代表的是创业板的诞生与兴盛），所以单靠上证指数无法及时体现出这些与我们过去经济高速发展方向匹配、且未来发展前景广阔的行业公司其业绩表现。

从指数编制方法来看，由于上证指数采用总市值加权计算方法，指数的波动很大程度上受权重股左右。这些传统的大盘权重股由于其体量大的原因，本身就难以上涨，且指数在编制计算上对于股票分红派息的除权不予以修正，导致指数更容易被向下牵引。指数信号失真，难以反映真实的沪市表现。

道琼斯指数是以美国最大、最知名的三十家上市公司股票为样本编制成的指数，与我们A股对标的应该是上证50指数。道琼斯指数不断处于优胜劣汰当中，优秀的公司会取替经营不善的公司，指数质量得到很好的保证。比如去年美国曾经的标杆企业通用电气（GE）被踢出道琼斯指数就是很好的例子。

标普500指数以总市值、交易量、资本化程度、基本面、产业类别等多个维度考虑，从市场中选取500家代表性好的上市公司作为样本编制，A股与之对应的沪深300指数或者中证500指数更加适合。

纳斯达克综合指数基本上涵盖了美国最顶尖的高科技公司，有“美国科技指数”之称，它的强弱充分反映了美国乃至全球“新经济”的兴衰。我们A股与之类似的，就是创业板指数。

如此看来，以单一的上证指数与三大美指对比，显得有些不合时宜。

十年间市场上已有具备一定影响力的A股全市场指数，如深交所编制的国证A指和中证指数编制的中证全指，能比上证指数更好地综合反映股市的全貌。

其中国证A指，正式发布的时间最早（2005年2月3日），且包含沪深两市除掉ST股票外的全部股票，因此历史数据较为全面，它以市场可交易的自由流通市值加权计算，更加符合市场实际交投情况。

（A股各大指数十年涨跌幅对比）

从对比数据可以看出，虽然上证指数“归零”，但以国证A指为代表的A股市场十年收益超50%，折合年化收益率达4.18%，客观数据要比我们的直观感受要好。

因此，实际上A股的“十年归零”其实是指数编制造成的错觉。上证指数作为我国证券市场第一个真正意义上的股价指数，见证了中国证券市场发展的每一天，它在过去的A股市场有着无可取代的地位和影响力，一涨一跌牵动着无数人的神经。

时过境迁，市场在发展和进步，当下仅以上证指数作为基准或许已经难以满足各方对A股市场的要求和期望。

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2008年，由美国房地产引爆的次贷危机波及全球金融市场，危机过后，美国逐步出清以地产为核心的资金池，转而以证券市场作为吸纳超发货币的池子。换句话说，次贷危机之后的美国，大部分的超发货币流向了股市，证券市场的地位进一步提高，美国股市迎来了“黄金十年”。

而国内，金融危机的影响同样给我们的经济带来了很大的冲击。为了刺激市场，国家放宽了货币政策，“四万亿计划”等多次政策宽松实际上强化了房地产市场在中国经济中作为吸纳超发货币蓄水池的地位。

过去十年中国房地产行业占整体GDP比重走势

从2008年到2018年，国内房地产行业迎来了“黄金十年”。08年，国内房地产行业占GDP的比重为4.61%，至19年上半年比重上升至6.9%，十年增幅近50%。房价更是迎来爆发式上涨，其中一线城市如北、上、广、深等地平均房价十年涨幅超200%，市场整体涨幅也实现翻番，表现远远优于股市。

也就是说，钱都涌入了房地产市场，股市自然被冷落。

当然，美国股市的“黄金十年”与中国房地产的“黄金十年”并没有高下之分，只是过去十年中美容纳超发货币的市场差异，间接拉大了两地股市表现的差距。

十年前创业板推出的时候A股一共不到1200家上市公司，市值约14万亿。十年后的科创板推出之时，A股上市公司3677家，总市值约58万亿。

尽管上市公司规模扩大了两倍、容积扩大了三倍，指数却原地踏步。

市场走不起来，最大的关键在于股票只进不出，IPO频发的情况下却没有成熟的退市淘汰机制，A股成为了纯粹的资本套利市场。

IPO给股票市场源源不断引进新鲜血源的同时，场内多年来积累了大量的落后、亏损的“垃圾”上市公司，其通过大规模举债、质押、炒作、造假等方式，维持着一个能留在股市继续压榨市场资本血液的名额，成为A股的包袱和顽疾。而现有的退市制度却束手无策。

长久以往，僧多粥少的局面让指数失去持久的流动性支撑。

另一方面，A股市场遍地雷区，场内充斥各种隐藏着债务、财务、质押风险等问题的“雷股”，问题爆发坑害无数投资者。江湖险恶只因违法成本太低，监管机构对于欺诈发行、虚假披露、内幕交易、操纵市场等严重损害投资者利益的违法违规行为处罚力度远远不够，类似上市公司康得新（ST康得）“财务造假过百亿，定格处罚六十万”的笑话屡见不鲜，间接助长了违法行为的滋生，打击广大投资者的投资热情。

如此，退市机制不完善、监管力度不严格的前提下，市场抬头难上加难。

失望，失落与失去，成为无数股民久战股场后最大的感受，过去十年A股表现不尽人意，当下指数又跌跌不休，到底A股还有没有未来或许都成为一种疑问。

其实大可不必担忧，我们追溯过去，回顾美国证券市场近百年历史，会发现美股也曾多次出现十年不涨的情况。

从1910年到1920年，美指十年几乎没怎么涨，1929年经过一轮大牛市之后进入大萧条，开启长达十年的低潮，如果把大萧条前后的一轮牛熊算进去，那么美国道琼斯指数从1910年到1940年的30年间指数几乎停滞不前。但随后美国开启了一轮波澜壮阔的10倍大行情，上涨一直延续至上世纪70年代。

1965到1983年的近二十年是美股至暗时刻，长期横盘几乎成一直线，毫无波动可言。而随后接着又开启了一段长达近10年的牛市。

踏入千禧年，美指再度陷入近10年的指数滞涨阶段，随后经历过08年次贷危机的洗礼，美指迎来了被誉为“历史最长牛市”的黄金十年，涨势一直延续至今。

所以，我们应该客观地看待股市，从来没有只涨不跌或者只跌不涨的市场，我们不妨乐观地认为，A股十年的蛰伏也许是为了成就更好的未来。

当然了，乐天主义左右不了市场的运行规律，股市长期的涨跌本质上取决于估值的高低与资金面的充裕程度。从资金层面上，美联储的降息已吹响了全球进入货币宽松的号角，资本市场充裕的流动性毋容置疑，那么问题的关键集中在市场的估值上。

海通证券首席宏观分析师姜超认为，“美国股市已经走牛近40年，标普500指数在过去40年的年化回报率是10%，其中6%来自于企业盈利，2%来自于股息和回购，还有2%来自于估值的提升。为什么过去10年A股很难赚钱？其实A股过去11年的平均盈利增速高达11%，股息率也有2%，但是估值每年下跌15%。由于我们过去股市的估值太贵，所以花了近10年时间在消化估值泡沫，导致大家很难赚钱。”

那么，我们现在A股的估值处于什么样的位置，到底贵不贵？

近十年A股平均市盈率走势

纵观上证指数历史市盈率估值，21世纪以来大致经历过4次低谷，低点分别是：

2014年5月的9.76倍

2018年12月的12.43倍

2008年10月的14.09倍

2005年11月的15.63倍

截止19年8月8日，目前上证指数13.2倍的市盈率仅高于2014年的熊市末段和去年18年创下的阶段性低点2440点的水平。

对比全球主要股票市场市盈率估值，当前上证指数的估值水平仅高于港股和俄罗斯股市，低于美、日、英、法、德等发达国家的股票市场。

同样，13.2倍也远低于自身近十年（09-19年）16.24倍的平均市盈率。显然，我们的股市正处于低估值位置。

粗略来讲，股市的长期投资回报率即为市盈率的倒数，如果未来股市的估值不再压缩，那么当下13.2倍的估值水平代表A股未来可以提供1/13.2=7.6% 的年平均回报，具有相当不错的投资价值。

很多投资者诟病于A股上证指数的停滞不前，市场体量在不断增大，而指数却不如十年前的水平，但是我们要注意到，十年前的今天上证指数平均市盈率接近30倍，当前的估值已经下降了超过一半，说明这十年上市公司的盈利实实在在出现了较大的回升，或者说以前被高估的部分如今已被挤压下来，风险大大地降低。因此当前的A股具备更大的配置价值，未来也必定会迎来价值回归的良好表现。

好事多磨，美国十年首次降息、人民币汇率十年再度“破7”、中美贸易较量旷日持久，错综复杂的内外环境导致A股接连下挫，市场信心备受打击。股市何时能焕发新春无人知晓，市场的底部或许就是现在，或许还有一段漫长的夜路要走。但是放眼未来，以5年、10年的长远目光审视现在，2800的指数点位，13倍的估值洼地，目前的A股市场无疑是极佳的投资选择。

十年一轮回，房地产的黄金十年已然落幕，下一个十年期待A股接力而上。