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有了科创板,还有必要投资创业板么?过去一段时间,相信许多投资者心中活动或少,都曾想过这个问题。

作为一个指数投资者 + ETF 爱好者,这根本不是一个问题。

当科创板还停留在个股投资,至多是主动型基金配置层面的时候,创业板已经进入了 ETF 2.0 时代,风格因子投资给我们带来了每年多赚 8.04% 的可能

是的,我说的是华夏基金上个月上市的创蓝筹(159966)和创成长(159967)这对好兄弟。

SmartBeta 时代的蓝筹股

创蓝筹和创成长,顾名思义,就是聚焦创业板,并将持股按照蓝筹和成长两个风格来区分。

咋看这两只基金跟踪的指数,或许你会觉得这是 A 股 ETF 市场对玛法三因子中价值 / 成长因子对的一次补完。

是的,前几年拿了诺贝尔经济学奖的尤金 · 玛法,对投资理论最重要的一大贡献就是三因子模型。

大盘 / 小盘和价值 / 成长这两个因子对被认为对于股票收益有巨大的影响,因此也引发了大量指数基金照此布局产品线。

A 股 ETF 领域,大中小盘 ETF 是发行了许多,但是价值 / 成长因为种种原因,始终产品匮乏。

不过,创蓝筹和创成长,看过指数编制方法就会明白,不是对价值 / 成长的致敬,而是站在了更高的巨人肩膀上,以 SmartBeta 的方式,直接用上了此后更被投资界关注的动量因子、质量因子

先说创蓝筹,其跟踪的是创业板低波蓝筹指数,由华夏基金和锐联资产共同开发的基金。

说到锐联资产,恐怕知道的人不多,但是其开发的 RAFI 基本面指数系列,是全球这个领域的开拓者和执牛耳者

有锐联资产加持,创业板低波蓝筹指数的指数质量是有保证的。

正如其名,创业板低波蓝筹指数,是以创业板流通市值前 30% 的股票作为股票池(可以降低实际投资中的流动性冲击),采用了低波动 + 质量两大因子的组合,具体的因子如下表,一共是四个质量因子和一个低波动因子的组合。

 

低波动因子,对于 EarlETF 的老读者应该不陌生了——这个因子可以说是对传统 CAPM 投资模型和股票 Beta 指标最大的颠覆——大量实证发现,股票的高波动无法带来高收益,甚至反而成为低收益的来源,反而是低波动稳健之余,收益不但不差甚至可能还有超额收益

至于质量因子,则是这十几年最热门的新因子——尤其是当巴菲特的投资成功被学术界归纳为零息杠杆 + 高质量股投资之后,质量因子成了投资界的大爱。

低波动因子和质量因子都是好因子,但是怎么用的更好,依然是一门学问。

显然,华夏基金找到了最好的用法之一——与创业板结合。

是的,因子失效或者低效,是所有因子投资者不得不面对的问题。

就像曾经赫赫威名的大盘 / 小盘股因子,虽然小盘股长期被认为有超额收益,但是越来越多研究发现小盘股的超额收益正在消散——至于是不是真的从此消散学界还没定论,但是学界发现只要为小盘股加入诸如价值因子、质量因子后,超额收益就会来得依然猛烈。

对此的解释就是,小盘股往往乏人问津缺乏大机构的投研覆盖,所以容易掘金。

创业板其实也是同样道理,相比那些沪深 300 大蓝筹里面的股票,创业板的股票机构关注的少,所以黑马白马也是出的多。

是的,质量 + 低波动两个因子,在创业板中掘金,显然比在沪深 300 大蓝筹里面掘金要容易出宝矿

事实也正是如此,下图是 2013 年到 2018 年这六个完整投资年度创业蓝筹和创业板指全收益的对比,可以看到前者年化收益 18.37%,相较后者的 10.33%,有8.04个百分点的超额收益。

 

当然,比超额收益更重要的,是超额收益的稳定。

这六年里面,除了 2013 年大牛市中是轻微跑输了 1.92 个百分点之外,其余五年全部产生了可观的超额收益——尤其是 2015 年这样的有一波大牛市,超额收益极为显著,这对于质量类因子是极为难得的。

值得一提的是,锐联资产的 RAFI 系列以基本面定权重的理念,在创业板低波蓝筹指数也得到了应用,每个成分股会以市值权重为基础,按照因子倾斜加权。

根据官方的测算,这块同样也贡献了不小的超额收益。

 

数据统计:2012 年 12 月 31 日 - 2018 年 12 月 31 日,年化收益率为日度收益年化

创成长是真成长 + 动量

说完创蓝筹,就要说创成长。

成长这个词,在投资领域,其实很容易误导人。

在经典的法玛三因子模型中,价值 / 成长是一对因子,不过这里的 「成长」 其实和成长没什么关系,只是 「昂贵」 的代名词。

是的,尤金 · 法玛是用市净率来衡量价值 / 成长因子,所以压根不考虑企业是否真实成长性,只要不便宜,就被视为 「成长」。

华夏的创成长用的创业板动量成长指数,才是货真价实的成长选股。

 

当然,正如指数名字,这个指数除了考虑企业的成长性,同时兼顾动量。

对于 EarlETF 的老读者,动量就是一个更熟悉的名词了——虽然许多人通俗的将其称为追涨杀跌,但事实上这个因子在国际投资者也是红火了好多年,哪怕是执掌 2260 亿美元的 AQR 对冲基金,也孜孜不倦的在研究动量效应。

成长 + 动量,超额收益同样显著。

 

从超额收益来看,上表六年间是 4.36 个百分点。

当然,这并不奇怪,对于创业板这样本来就强调成长的板块,要在成长概念上精中选精,难度本来就大——与之相比,创业板中找蓝筹,的确更符合前几年的投资国情。

轮动,或许该期待创成长

单单以历史表现来看,创蓝筹极为优异,似乎有了创蓝筹后,创成长都无需关注。

但是!

作为一个资产轮动爱好者,我绝不认为一个指数的历史,就足以决定当下的投资决策。

事实上,此时此刻我更建议关注创成长。

关注创成长的理由其实很多,比如业绩回升期更有利于创成长指数,比如上涨中创成长指数超额收益更稳定等,但是于我而言,最直观的还是两者的相对强弱走势。

下图是创业板动量成长指数与创业板低波蓝筹指数的相对比值走势图。当指数向上的时候,意味着创成长强于创蓝筹,反之则是创蓝筹强于创成长。

 

从上图可以看到,创业板动量成长指数与创业板低波蓝筹指数的相对比值总体是向下的,这体现了创蓝筹这些年的相对强势,累计收益相对更高也正是因此。

但是在总体向下的趋势下,可以看到大起大落好几回,创成长阶段性的有机会——而且这个阶段性往往还不断,比如整个 2017 年创成长上涨 6.58%,而创蓝筹下跌 5.96%;又比如 2013 年的那波牛市,也是类似。

看图说话,你觉得此时此刻是创成长还是创蓝筹强势?

至少在我看来,创成长正在持续强势中。在整个相对比值跌破前期的低点之前,依然应该是坚持看好创成长(159967)。

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