贵州银行破发跌超7% “茅台”光环失灵了？

又一家内地银行登陆港交所。今日，贵州银行在港股市场上市，是继贵阳银行在A股上市之后，贵州省第二家上市的城商行。

不过，港股市场投资者对内地银行股上市的态度依旧表现冷淡，贵州银行不仅在港公开发售部分认购不足，还出现了首日破发。贵州银行今日小幅低开，全天低位运行，午后股价甚至突然跳水，跌幅一度达8.06%；最终收盘前勉强拉升，收盘报2.3港元，跌7.26%，最新总市值336亿港元。

贵州银行上市首日表现 来源：wind

上市首日一度深跌8.06%

公开资料显示，贵州银行是以遵义、安顺、六盘水三家城市商业银行为基础合并重组设立的省级地方法人金融机构，是贵州省委、省政府领导下的大一型国有企业，注册地、总部设在贵州省省会贵阳市，2012年10月11日正式挂牌成立。

今年6月6日，贵州银行向港交所递交招股书。12月9日，又再次提交了招股书，拟香港主板发行H股上市。

招股书披露，贵州银行总资产由截至2016年12月31日的人民币2289.49亿元增至截至2018年12月31日的3412.03亿元，年复合增长率为22.1%，并进一步增至截至2019年6月30日的3896.22亿元。

净利润方面，该行由2016年的19.61亿元增至2018年的28.77亿元，年复合增长率为21.1%。截至2019年6月30日的6个月，该行净利润为17.90亿元。

资本充足率方面，贵州银行2016年底至2019年上半年，贵州银行的资本充足率分别为11.21%、11.62%、12.83%、12.51%，一级资本充足率以及一级核心资本充足率均分别为10.26%、10.93%、10.62%、10.31%，尽管高于我国《商业银行资本管理办法(试行)》的要求，但与2018年底，银保监会披露的我国商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.20%、11.58%、11.03%相比，仍有一定差距，上市“补血”需求迫切。

对于今日贵州银行上市首日破发，巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣认为并不奇怪，首先港股市场投资者本身对内地银行兴趣不大，而在募资能力较差之下，对股价的刺激又在减小。同时，对于贵州银行自身来讲，其资产质量也并不高，基本低于行业平均水平，加之此前多家银行在港股“折戟”破发，在当前市场相对低迷之际，首日破发也并不意外。

首创证券研发部总经理王剑辉在接受中新经纬客户端采访时分析称，贵阳银行破发主要有以下几方面原因，其一基本面上，周末央行发布存量贷款的定价基准要转换为LPR，存量贷款的调整是以降低实体经济负担为导向，可能会导致商业银行实际利息收入会减少，对政策的一些不确定性的担忧使得整个银行板块对今天的表现都受到影响；其二是技术层面上看，现在A股市场36只银行股，有16只出现不同程度的下跌，这种下跌也延续了前期银行板块整体弱势走向，这36只银行股中有25只处于破净状态，在大环境下也影响了新上市的银行；其三贵州银行本身上市估值有些偏高，目前在下跌后它的市净率还是在1.08左右，而同省的贵阳银行市净率才0.94左右，从wind披露的业绩上看，截至2019年6月30日，贵州银行摊薄ROE(净资产收益率)为6.55%，而贵阳银行摊薄ROE是8.54%，对比不难发现贵州银行业绩偏弱，估值还偏高，这也是市场今日出现技术上调整的原因。

香港公开发售认购不足

此前，贵州银行在香港公开发售遇冷。根据贵州银行12月27日公告，其香港发售股份认购不足，合计共接获5403份有效申请，共认购5587.3万股香港发售股份，相当于香港公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数的约0.25倍。香港公开发售项下认购不足的发售股份已重新分配至国际发售。

国际发售方面，贵州银行获轻度超额认购，为国际发售项下初步可供认购国际发售股份总数19.8亿股的约1.11倍。由于重新分配，根据国际发售分配予113名承配人的发售股份最终数目为21.44亿股发售股份，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数的约97.46%(假设超额配股权未获行使)。

为何香港公开发行认购不足？郭一鸣对中新经纬客户端分析称，认购不足主要有三方面原因，一是宏观上经济大环境不好，融资环境不利于认购；二是市场仍处于低位情绪，投资的倾向值得商榷；三是香港市场对于内地银行较为谨慎，此前多个中小银行也曾出现认购不足的情况。

据了解，2018年，江西银行登陆港交所，也曾遭遇认购不足的情况，香港认购倍数仅为0.29倍；九江银行的认购倍数也仅为0.28倍，此次贵州银行与之前内地赴港上市的银行股相比不相上下。

背靠“茅台集团”这棵大树

贵州银行吸引资本市场关注的另一大焦点是其明星股东。招股书披露，截至最后可行日期，该行拥有195家法人股东及5112名自然人股东，分别持有该行股份的约93.88%和6.12%。

各自直接持有该行股份不少于5%的股东有四名，分别为贵州省财政厅、贵州茅台、贵安新区开发投资以及遵义市国有资产投资，分别持有该行15.49%、14.13%、8.48%和5.8%的股份。

贵州银行前四大股东 来源：贵州银行招股书

需要指出的是，股东中的贵州茅台是指中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(以下简称“茅台集团”)，是贵州省国有资产监督管理委员会拥有的国有独资企业。在A股市场上的上市公司“贵州茅台”，全称是贵州茅台酒股份有限公司，是茅台集团的全资子公司。

贵州银行和茅台集团也开展多项合作。2018年，贵州茅台曾发布一份《关于子公司与贵州银行开展存款业务的关联交易公告》的公告。公告称，其全资子公司“茅台营销公司”、“茅台酱香公司”和“茅台财务公司”因经营业务及发展需要，拟与贵州银行发生存款业务。

交易期限为2018年至2020年。其中，茅台营销公司预计在贵州银行单日最高存款余额不超过17亿元；茅台酱香公司预计在贵州银行单日最高存款余额不超过5亿元；茅台财务公司对贵州银行的同业授信额度为86.95亿元，为有效控制风险，茅台财务公司在贵州银行的同业存款余额预计每年不超过人民币69.56亿元。

“茅台集团作为贵州银行的第二大股东，对该股的市场预期和信心上，有比较积极的帮助。”王剑辉认为，即便贵州茅台子公司在贵州银行有存款，对于该银行的估值水平提升作用有限。

王剑辉指出，目前银行本身并不缺钱，更缺乏是让钱保值增值的渠道，对于银行而言，它限于政策、限于自己的投资能力，所以银行“资产荒”局面没有显著改善。如果没有显著的资产增值渠道，或者这种增值渠道没有显著增加的前提下，那么银行的估值整体上是受到抑制的，贵州银行也不例外。尽管茅台集团是贵州银行的第二大股东，但是出于关联交易的种种限制，能够享受到股东的积极推动作用可能不能被高估，更多还是要看到它本身的业务拓展和风险控制能力。