换个思考方式，进行股票投资

一、张五常：“换个思考方式，学习别人的思考方式。”

授人鱼不如授人以渔，国际知名经济学家张五常教授，作为现代新制度经济学和现代产权经济学的创始人之一，总结了常人思考的几种方法，告诉我们如何从现象出发去思考世界。

张五常曾说：“我半个天才也算不上。但正因为这个缘故，我倒可以写一点有实用性的思考方法。我的思考方法是学回来的。这样的思考方式，其他人也能学得会。”

“在大学念书时，我从不缺课的习惯就是为了要学老师的思考方法。所有要考的试都考过了，我就转作旁听生。”

关于思考方式，张五常的经典语录摘录：

1、 谁是谁非不重要。假如你跟另一个人同作分析或辩论时，他常强调某一个观点或发现是他的，或将“自己”放在问题之上，那你就可以肯定他是低手。任何高手都可以错，所以他们的观点或理论也只能被我们考虑及衡量，不可以尽信。在推理中，你要对不同的观点作客观地衡量。

2、 问题要一针见血。你问弗里德曼一个问题，他喜欢这样回答：“且让我改一下你的问题。”他一改，就直达你要问的重心，十分清楚。（弗里德曼，诺贝尔经济学奖得主，以主张自由巿场经济而知名。）

3、 问题要问得浅。这是阿尔钦（A.A.Alchian）的专长。（注：阿门•阿尔伯特•阿尔钦，现代产权经济学创始人，加州大学洛杉矶分校经济学名誉教授。）谈起货币理论，他问：“什么是货币？为什么市场不用马铃薯作货币？”当经济学界以功用（Utility）的量度困难为热门的争论时，阿尔钦问：“什么是功用？什么是量度？我们用什么准则来决定一样东西是被量度了的？”这是小孩子的发问方式。

4、 要断定问题的重要性。有很多问题不仅是不重要，而且是蠢问题。什么是蠢问题呢？若问题只能有一个答案，没有其他的可能性，那就是蠢问题了。举一个例，经济学是基于一个“个人争取利益”的假设；这就暗示着个人生产是会尽可能减低生产费用。

5、 不要将预感抹杀了。不依逻辑的推理当然是矛盾丛生，不知所谓；但非经逻辑就想也不想的思考方法，往往把预感抹煞了，以致什么也想不到。预感是每个重要发现都缺少不了的--从哪里来没有一定的规格，有时究竟是什么也不大清楚。在思考上，预感是一条路的开端--可走多远，到哪里去，难以预先知道--但是非试走一下不可的。走这路时逻辑就在路上画上界线，将可行及不可行的分开。走了第一步，第二步可能较为清楚。好的预感的特征，就是路可以越走越远，越走越清楚，到后来就豁然贯通。我要指出的是逻辑是用以辅助预感的发展，用错了是可将预感抹煞了的。

6、 转换角度可事半功倍。茅塞（Mental Block）是一个很难解释的思想障碍，是每个人都常有的。浅而重要的发现，往往一个聪明才智之士可能绞尽脑汁也想不到！但若将思想的角度稍为转变一下，可能就茅塞顿开。想不到的答案，大多数不是因为过于湛深，而是因为所用的角度是难以看到浅的一面。重要的例子不胜枚举。

一间工厂为了生产，对邻近的物业造成污染而有所损害。历久以来，经济学者都建议政府用几种办法去压制工厂的生产，从而减少邻近物业的损失。

这个老问题到了科斯的手上，他就将角度倒转了：“压制工厂生产，就等于邻近的业主对工厂有所损害，究竟要被压制的应是哪一方？”科斯定律是由此而出的。（注：科斯定理，只要财产权是明确的，并且交易成本为零或者很小，那么，无论在开始时将财产权赋予谁，市场均衡的最终结果都是有效率的，实现资源配置的帕累托最优。‍）

二、换个思考方式， 进行股票投资

我们便借用张五常教授的思考方式去看看，如何在股市中布局2020的高分红机遇？

今年是高唱科技的一年，科技类股票出现了较大的涨幅，伴随着中美贸易摩擦和降杠杆的多重压力，中国经济面临多重考验，全球经济增长动能阙如，资本市场跌宕起伏。而众多低价股虽然业绩优良，但仍中长期低迷，是否真如市场预期一样，他们未来机遇渺茫呢？

股市交易即将进入最后一个月的收官阶段，投资者一年的收益马上面临算账总结。面对结算季，市场往往会出现短期的抛售，过完年后又会出现补货行情。因此，如何能抓住年底的抛售季，淘到优良的价值股票，是布局明年的绝好机遇！

纵观“股神”巴菲特的投资理念：买入一支好股票尽可能长时间的持有。这一直是巴菲特所信奉的投资真理。

比如他2002年对中国石油投资5亿美元的大胆操作。对比国际油价、华宝油气和中国石油的走势，我们可以发现：

①在2016年，沙特带头减产的时候，油价上涨，华宝油气大涨，中国石油就没跟涨。

②到了2018年，中美爆发冲突，油价上涨，华宝油气滞涨，中国石油也没涨。

③如今2019年，中国爆发二次冲突，油价反弹，华宝油气跟涨但继续滞涨，中国石油依然不跟涨，还创新低了。

直到2007年清仓时，中国石油的市值已经高达2750美元，巴菲特净赚36亿，直接增值7倍。

价值成长投资是巴菲特鲜明的投资风格，买股票不是买最便宜的股票，而是用合理的价格买下好股票。那时的中国石油不仅是一支好股票，更是一支低价股票，长期持有，高额分红，直到清仓便是赚的盆满钵满。但是身为当时亚洲最赚钱公司的中国石油，也从48年跌下神坛，大家开始怀疑是否要长期持有蓝筹股。其实，蓝筹股不是一直都是蓝筹的，那么应该如何找到优质、便宜，又还有很高分红的公司呢？

三、高股息、低估、高现金流策略，寻找布局2020年的错杀机遇

即将走过喜忧参半的2019年，又是一轮下跌。股民何去何从、股市的下一程重心何在、杠杆和投资风险如何平衡，唯有不变的是真正的价值，寻找2020年的错杀机遇。

1、问题一针见血：我要获得确定性的回报。

长期持有公司，股价有波动，但是有高股息可以抵御风险的不确定性，获得确定性回报。在成熟的股票市场上，股票真正的价值是未来股息的贴现。高股息率是公司吸引长期投资者的重要指标，一般来说，关注一家公司的股息率不仅只看一年，还要看其持续性。

市场目前有很多具有高股息率、高分红率的上市公司，其盈利状况往往也具有较稳定性。

例如香江控股（600162），就是长期财务指标稳定且估值较合理的上市公司，连续3年保持分红率达到3%~5%，股息率也很高，且派现率基本都占当年净利润五成以上。

如果买入了能长期稳健连续分红的高股息公司，即便股市大幅波动，心理也很淡定从容，获得确定性的回报概率就大幅上升。

表1 公司股息率

（以2019年11月27日收盘价，分别计算2018、2017、2016年的股息率）

2、转换角度可事半功倍：如何确定是低估呢？

不看PB，PE，要看实际资产的价值；

不看短期涨跌幅，要看大股东看待公司的价格；

不看公司净资产、现金情况，要看公司的经营性现金流情况。

如果只看报表的净资产、每股盈利，或者PE、PB，很容易犯静态、惯性思维的错误。公司的价值是要看公司实际的价值。

例如香江控股（600162），看起来净资产只有54亿元，账上现金35亿元，据2019年第三季度财报显示。但是，公开数据查询，香江控股持有约104万平米的投资性物业，目前按照账面初始值记账仅33.5亿元，也就是约3000元/平米，但翻看资料具体一看，都是绝大多数广州、深圳和省会城市的核心位置物业，目前大略对比下周边市场均价按照1.5万~2.5每平米估算，这些物业价值毛估预计最少也在 150亿左右，这里存在极大的低估，因此目前股价的安全边际非常高。

看短期涨跌幅来看，股价很低，并不一定就是底部，但如果大股东大比例增持，股价长期在低位，那就有可能存在市场短期的错杀。

例如香江控股（600162），最近三年从2017年约130亿市值，持续跌到2018年约58亿最低市值，之后涨回到75亿到90亿区间进行长期震荡，应该说市场已经确认70亿以下是严重错杀，快速涨回。但长期来看，还是否低估呢？还要看了解公司的情况的大股东是如何操作的！

在2017年~2019年间，香江控股控股股东斥近13亿元巨资，大幅增持股票，从3.5元、3元、2.5元、2.2元不等，一路增持。反映控股股东对股价的长期坚定看好。

图1 香江控股控股股东的持续增持情况

虽然很多公司账上现金很多，但长期现金流很差，甚至出现上市公司大股东挤占挪用上市公司资金的恶劣情况。如何识别和发现公司的现金情况呢？换个思考方式，就是看公司的经营性现金流情况。

例如香江控股（600162），2019年第三季度财报显示，公司经营活动产生的净现金流约28亿，其中收到销售商品、提供劳务现金为56亿元。这个角度反映，公司目前具有非常大的业绩改善情况，股价应存在较大低估的情况。

再换个视角，看香江控股的未来潜力。虽然香江控股连续多年收入在40亿元左右，业绩在5~7亿元左右，但是2019年从现金收款来说已经创出新高，增幅在30%以上，也就意味着明年收入是大概率高增长的。

在看业务增长点，公司香江健康小镇项目呼之欲出，产业小镇嫁接地产开发，未来会带来巨大的收入、净利润和现金流，还有广州番禺30多万平米的住宅待建，十多年前的拿地，成本非常低，利润空间巨大。业务增长点和潜力都蛮大的！

换个思考方式，选择高股息、低估、高现金流策略，寻找布局2020年的错杀机遇投资。其实你的身边和大脑里，就存在投资机遇，就看你是否利用了你大脑重新思考了。

提前预祝大家在年底抓住布局2020的黄金投资机遇！