创业板50指数与创业板指的比较

创业板50指数是华安基金管理公司与深圳信息公司联合开发，属于华安基金定制指数，该指数突破简单市值和流动性排序选股规则。创业板50指数的编制是在创业板指数的基础上，选择流动性较高的公司，对不符合创业板科技创新的公司进行剔除。该编制规则确保了指数的核心之一是规模；第二是流动性；第三板块属性。相对与创业板指数，其优点特色如下：1）创业板50指数剔除了创业板指数最大的权重股，即借壳上市的温氏股份（300498），该公司属于农林牧渔行业，市值高达2000多亿，扭曲了创业板指数的本质特征。剔除温氏后，创业板50指数使得该指数更符合创新成长特征；2）从行业分布特征来看，科技型行业，包括信息、通信、医药、半导体、信息技术等行业占比在90%左右，均是科技创新发展的重要领域，创业50中的科技行业占比超过创业板指数12%以上；3）该指数在兼顾大市值因子的基础上，选择流动性好的公司。主要是因为创业板指数中部分公司流动性较差，交易冲击成本较高，使得基金缺乏流动性。我们的研究证明，在大市值因子差异不大的前提下，有较好流动性的公司更有投资价值，也更受到机构投资者的青睐；4）由于创业板50指数的龙头效应更强，净利润增速高于创业板，其研发投入也明显高于创业板 ；5）自2018年以来，创业板50指数成分股爆雷的比例明显低于创业板指数。

一、编制方法

（一）创业板指

创业板指（399006）是在剔除创业板上市所有股票最近半年日均成交总额后10%后，选取日均总市值前100名的股票，构成样本股。

（二）创业板50指数

创业板50指数（399673）是由华安基金与深证信息公司共同开发的，是在创业板指的100只股票中，选取最近半年日均成交额排名靠前的50只股票作为创业板50的样本股。

作为定制指数，华安基金对指数编制、指数调整有建议权。创业板定位为科技创新板块，其中温氏股份（300498）是借壳上市，属于农林牧渔行业，和创新科技行业方向不符合，我司提出温氏股份（300498）不纳入创业板50指数范畴。创业板50集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具。

二、市值与流动性

创业板50虽然股票个数只有创业板指的一半，但是成交额却占创业板指74.50%，总市值占比66.26%，流通市值占比67.35%。创业板50涵盖了创业板中市值规模较大，流动性好的成分股，是创业板中的细分行业龙头。另外，创业板50指数中有70%市值已经纳入中证800，有45%纳入沪深300指数。

创业板50指数成分股市值分布：

创业板50与创业板指流动性及市值对比：

三、行业分布

（一）创业板指

创业板指第一大行业为医药生物，占比25.69%，其次是电子（13.57%）、计算机（13.05%）、传媒（12.29%）、电气设备（10.34%）和农林牧渔（7.55%）

创业板指前十大成分股：

（二）创业板50指数

创业板50指数前五大权重行业分别为医药生物（26.92%）、传媒（15.85%）、电气设备（14.52%）、电子（11.67%）和计算机（10.20%）。

创业板50前十大成分股

（三）行业比较

创业板50指数在医药生物、传媒、电气设备、通信等新经济行业占比均高于创业板指。创业板50剔除了农林牧渔行业的温氏股份，更能代表科技公司的整体表现，而温氏股份作为创业板指第一大权重股，占比7.43%，较大程度上影响着创业板指的表现。

创业板50指数作为创蓝筹的核心代表，涵盖了科技创新行业的龙头公司，是创业板的核心资产，科技行业占比超过90%。而创业板指覆盖科技行业程度不及创业板50指数，农林牧渔、化工、休闲服务等非科技行业的比重相对较高。

创业板指与创业板50指数行业分布：

四、 盈利增值与研发支出

（一）  盈利增长

创业板中的龙头公司盈利韧性和抗风险能力更强，下表为创业板50指数与创业板指的净利润同比增速。

数据来源：Wind，华安基金

（二）研发支出

研发支出占比是衡量上市公司研发投入力度的主要指标之一，也是衡量科技类公司成长潜力的重要指标。从最近三年创业板50指数和创业板指成分股研发支出的数据来看，创业板50指数高于创业板指，大量的研发投入使得成分股始终保持较快的成长速度，未来将转化成较强的盈利能力。

数据来源：Wind，华安基金

五、创业板50指数在当前环境下的投资价值

（一）  回归创新成长初衷

创业板发展至今经历了10周年，在这10年中创业板积累了近800家上市公司，累计市值超5万亿元。

当前中国宏观经济正处在加速的转型升级过程中，科技成长、消费、创新驱动成为未来经济增长的主要动力。创业板的定位显得非常清晰。而创业板50指数选择了规模大、流动性好、符合创业板创新成长的公司，这样的编制规则使得创业板50指数成为创业板中的核心科技资产。中国宏观经济的转型与创业板50指数的编制理念相契合，该指数具备科技创新的核心特质，符合时代发展的需求，这也是为什么创业板50指数能成为中长期表现最好的资产之一。

（二）  再融资新规下再迎投资机遇

资本市场最核心的功能是直接融资。新规对创业板在再融资的条件进行了大幅度的修改，例如取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件、例如取消创业板公开发行证券负债率高于45%的条件、放宽信息披露的要求等。对创业板市场再融资的放宽，有利于创业板市场通过外延式增长，进一步增加其成长性。

统计发现，创业板50指数成分股过去五年30%以上的盈利增长是通过外延式增长来完成的。本轮监管环境与13年至15年不同，资管新规严监管使得市场投机因素、融资、配资等各方面受到严格限制，中国资本市场经历了深入变化。对真正有融资需求的公司，例如创业板中的细分行业龙头企业，可通过外延式并购、上下游整合等市场化的方式做大做强。

（三）  创业板50指数行业结构契合市场环境

特斯拉概产业链相关上市企业在创业板50指数中的权重占比近20%，指数第一大权重股为宁德时代，占比近10%。医药生物股票占比28%，包括生物制剂、医学影像等。TMT行业占比近40%，包括电子信息技术、高端制造和媒体等新兴行业。移动办公、网络游戏等相关股票占比10%。从指数本身的行业结构来看，符合当前的市场环境和未来资本市场的发展。

（四）  创业板50指数具备中长期投资价值

创业板50指数估值目前在历史分位数的中位数附近。从万得一致预期的数据来看，创业板50指数的盈利增长2020年高达45%左右，2021年在30%左右。

再融资新规下，创业板50指数将通过外延式并购增长，当前的估值相对它的成长性而言，还是非常有吸引力的。更为重要的是，好的资产都不便宜，过度便宜的东西未必就有好的成长性，资本市场是一个相对公平的市场。

从这个角度来看，创业板50指数中的核心资产符合中国宏观经济转型的方向，符合资本市场改革的诉求，包括创业板今年也将发生重要的改革，科创板的成功经验将复制到创业板。新兴的成长标的将会增加进来，新的制度将会推动资本市场的发展，都将对创业板，特别是创业板50指数都将会起到一个明显的促进作用。所以从估值、成长性、内在价值来看，创业板50指数具备中长期投资价值。

（五）  创业板50ETF受市场青睐

产品层面而言，华安创业板50ETF（159949）规模领先，流动性、费率均优势显著，是配置创业板50指数的优选标的。年初至今创业板50ETF份额增长超20亿份，基金规模从55亿元增长至75亿元，投资者数量快速提升，流动性从年初的2亿元提升至10亿元的水平。未来创业板50指数将更好地服务于投资人，其投资价值将重新回归到投资者的视野。

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