​外汇储备是否会成为利器？

　　从贸易战到汇率战是一个极其简单而危险的一步。随着中美关税冲突升级、人民币兑美元汇率下跌，唐纳德?特朗普总统很可能会使用这一招。
　　市场更具体的担忧是，美国政府可能会直接干预，以压低美元。尽管日元、欧元和英镑都是潜在目标，但全球金融不稳定的最大因素与美国和中国有关。

　　美联储前主席保罗.沃尔克(Paul Volcker)曾用一个惊人生动的短语，把美国与中国之间紧密的金融关系形容为潜在的致命的“拥抱”。这其中包括，中国持有逾1万亿美元的美国国债。 　　在两国贸易摩擦不断的背景下，最明显的噩梦场景将是，中国把持有的官方外汇储备武器化来应对美国。

　　市场已经有些风吹草动。在截至5月底的3个月里，中国持有的美国政府债券减少了207亿美元，降至1.1万亿美元。目前，中国仍是美国国债市场上最大的持有方，尽管自去年6月以来已缩水810亿美元。而从长期来看，中国持有美国未偿国债的比例已从2011年14%的峰值降至最新统计的7%。显然，北京为美国迅速增长的财政赤字提供资金的意愿正在减弱。

　　问题在于，中国从全球最大主权债务市场的撤离，解读会有多糟糕？以及是否所有人都对中方把持有的美元国债的武器化威胁过于漠视？

　　对中国将利用金融杠杆影响美国政策的担忧并非完全没有根据。早在2011年，《人民日报》高级编辑丁刚就在一篇社评中指出，北京方面应利用其金融影响力给美国上一课，以回应美国对台军售。然而，这一威胁并未让美国国防部感到不安。在2012年的一份报告中，该机构辩称，这种威胁不可信，因为将美国国债作为胁迫工具的效果有限，对中国的伤害将远超过美国。

　　五角大楼的观点有一定道理，中国不可能在不推高收益率(从而降低资本价值)的情况下抛售美国国债，从而导致其持有的美国国债出现巨额亏损。如果这些收益被汇回国内，人民币升值和美元贬值将加剧损失。

　　现在，美国国债收益率实际上一直在下降，而北京一直在抛售。这表明，美国国内和国外的储蓄池支持的被视为全球最安全的资产组合，其规模之大，使得中国的撤资不过是一点茶杯里的风暴。

　　同样重要的是，中国官方外汇储备并没有什么吸引力的替代性避风港。黄金市场的吸收能力是有限的，而欧元区主权债务市场是分散的，流动性相对较差。此外，与美国国债不同，越来越多的欧元区政府债券是负利率的。

　　然而，在任何对中国资本流动的分析中，别忘记一个重要的警告。美国财政部发布的国际资本数据并没有涵盖中国官方外汇储备组合的所有变化。中国官方外汇资产可以转移到卢森堡或比利时的托管账户。中国政府也有可能试图通过转向其它收益率更高的美元资产，来提高外汇储备的回报率。

　　真正的问题，北京如何看待自己的利益，尤其是在与特朗普进行贸易谈判的这个棘手阶段?唯一可以肯定的是，任何抛售中国国债的突然决定，都将引发全球市场的剧烈波动。有必要指出，北京最担心的是不稳定。

　　最终，沃尔克提到的致命“拥抱”的真正威胁，在于相互依赖带来的非意图后果。在全球金融危机爆发之前，中国的超额储蓄(反映在其累积的官方储备上)是美国信贷泡沫的一个重要促成因素。美国信贷泡沫在2007年至2008年破裂，险些酿成上世纪30年代那样的大萧条。但公平地说，中国在2009年至2010年实施的大规模财政和货币刺激政策(尽管完全是为了自身利益)，帮助全球经济重新走上了正轨。从这个叙事中可以看出，有关经济相互依赖带来的一切，都是一把双刃剑。