哈萨克中期外汇储备情况分析

总体情况：

  7月，哈央行可自由兑换外汇减少8.42亿美元，降幅8.4%，目前可自由兑换外汇总额为102.26亿美元。   

  实际上，根据央行公布的有关数据，上一次哈萨克总体外汇储备如此明显的“瘦身”还是2006年4月，当时可自由兑换外汇总量最低点探至99.02亿美元。

  历史最高点为2011年4月末，哈央行可自由兑换外汇达336.71亿美元。随后进入缓降长周期，自去年8月以来，可自由兑换外汇降幅愈加明显。

外汇资产流向

央行官方解释外汇储备主要流向是主权和准主权外债本息偿还以及与二级银行的掉期交易合约到期等。居民存款去美元化和持有大量外汇的客户将外汇资产向外国银行转移同样造成了央行外汇储备缩水。

自实现自由浮动汇率以来，央行坚持对外汇市场实施最小化干预政策，但同时当局同时表示保留必要的干预权力以保持市场的稳定。最近的一次干预可回溯到2018年9月，央行向国内汇率市场卖出5.206亿美元以稳定坚戈汇率。传闻今年3月纳扎尔巴耶夫总统辞职时，为了平抑坚戈汇率波动，央行携超过3亿美元的外汇储备入场后又悉数回购，据悉并未公布本次干预情况。

回溯历史来看，央行可兑换外汇资产2016年降低约1%，2017年降低7.9%，2018年则缩水10.6%。今年以来，哈央行持有的可自由兑换货币资产缩水38.2%，缩水总额为63.1亿美元。

一直以来，坚戈汇率变动影响因素被专家学者广泛研究，本文排除国际收支情况，提出三大影响坚戈汇率的主要因素：即国际油价（BRENT）， 人民币汇率和卢布汇率。

今年以来，相比人民币对美元、卢布对美元和原油（Brent）价格的波动来看，坚戈汇率波动显得异常“安静”。有声音认为，当前坚戈汇率的温和走势正是由于央行在利用外汇储备对汇率进行调控，但央行坚决否认了这一推测。

国家外汇资产结构变化

“不要美元要黄金”

外汇储备遽降的同时黄金储备显著增长。7月黄金储备自年初增长21.4%（较上月增长2.5%）至174.76亿美元，处于历史新高。但总体外储降至277.02亿美元，较上月降低1.8%，较年初降低10.4%。

国家基金外汇资产微增

尽管近三月以来国家基金外汇资产有所降低，但较年初仍有略微上涨（3%）。八月初总额为581.74亿美元。去年国家基金回报率为-2.64%，储蓄资产作为主要资产部分回报率为-3.13%。外汇资产实际价值仅能维持原有水平。

央行资产管理策略变化是主要原因

央行对今年来国家外汇资产的变化情况解释为资产管理策略的变化，对总体资产组合中的各资产配比进行了相关调整。通常这一配比调整被视为央行的“维稳”工具。在全球地缘政治紧张和世界经济形势不乐观的大背景下，加大对黄金的配置出于金价的“高歌猛进”，同时也是对美元资产贬值的“避险操作”。

外汇储备水平“堪忧”

从哈央行官网定期发布的数据来看，哈央行对国家外储充足率的管控主要基于四大指标：

未来12个月内需支付的外债本息综合

全部风险暴露下的资金流出额（ARA EM）

三个月进口总额

M2的20%

基于前期对央行外汇储备管理逻辑的的分析进行推测，央行维持外汇储备量主要基于以下两个指标：

未来十二个月内需支付外债的本息合计+总风险暴露下的外汇资金流出总额（ARA EM）

从图中可见，在过去的三年中尽管外汇实际价值（粗红线）非常接近穿透两大关键指标，但当局依然将外储维持在理论上的充足状态。

今年以来外储实际价值出现明显下滑趋势，于4月穿透ARA EM（4月外储实际价值总额约为270亿美元），非常接近穿透未来12个月内需支付的外债本息总和红线，8月份录得实际价值277亿美元，相比4月有所回升，但仍可以说哈国外储已经接近“弹尽粮绝”的境地。未来一段时间内，为外储充足率“雪中送炭”还是为坚戈汇率“添砖加瓦”，可能成为哈央行需要仔细权衡的问题。