破7！为啥一打贸易战，人民币汇率就下跌？

　　8月5日上午9时16分左右，离岸人民币兑美元汇率跌破“7”关口，截至发稿，报7.0438。随后，在岸人民币兑美元也跌破7元，截至发稿，报7.0181。
　　这一切都要从8月1日美国总统特朗普的新一轮贸易战宣言开始：美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。
　　随后引发的金融海啸一般，当夜就对原油、黄金、美股等相关指数纷纷樯橹灰飞烟灭。A股和人民币指数也未能幸免，而在周末过后的第一天，人民币汇率直接破7。

　　破7是老生常谈的话题，我们回复近一年半以来的数次中美贸易战，汇率无一都收到了较大的波动。这次在美联储降息和加税的双重压力下，更是直接击穿了7这个我们常人理解的汇率警戒线。那么贸易战和汇率之间，到底是有什么直接的影响？

　　在讲解这个之前，我们首先来了解一下汇率的基本知识和人民币汇率的特殊性。

　　汇率本质还是供给和需求的关系，而中国的人民币汇率，则是一个非常复杂和综合的问题，特别是这两年，成了楼市等传统行业和出口之间的一个博弈：如果政府的目标是维持稳定，可能会允许货币升值或者保持目前的水平，但这样对贸易战下的出口不利，当然对经济不利；如果政府的目标是保出口，维持就业和经济增长，那么货币贬值将成为一个不错的选择，特别是在贸易战这样的一个大环境。

　　诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔的三元悖论（Mundellian Trilemma）提出，在开放经济条件下，本国货币政策的独立性(Monetary policy)，固定汇率(Exchange rate)，资本的自由进出(Capital mobility)不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。
　　那我们最熟悉的香港来说，香港是金融中心，资本必须自由流动，但是由于香港不是生成中心，生成体量小，一旦汇率波动，最终导致消费品物价变动会极大的影响香港居民生活，所以香港是固定汇率制度，挂钩美元，跟进美元的加息和降息策略，这也是很多小国的选择。

　　世界上的大部分国家，特别是发达国家，采用的是三种货币政策中的独立和自由流动，也就是浮动汇率，在这类国家，央行是没有管理汇率的职能的，也不能限制资本的自由流动。

　　而中国，则采取了货币政策独立和固定汇率，限制资本自由流动的同时，也在积极的推动人民币国际化，走向浮动汇率。所以资本管制和人民币汇率国际化，在根本上是背道而驰的：人民币国际化需要在境外持有人民币增值以及扩大人民币流通，但是目前国家在资本管制上的严格，人民币在岸的进出受到严格限制，进而投资和流通严重受限。

　　汇率与出口，先来看一组数据：

　　中国对主要贸易伙伴进出口全面增长。美国是中国的第二大贸易伙伴。据统计，2018年中美双边贸易进出口总值为6335.2亿美元，同比增8.5%。其中，出口4784.2亿美元，增11.3%;进口1551亿美元，增0.7%;贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。这是中国对美国的贸易顺差连续第二年刷新2006年有统计以来的最高纪录，同比增速较2017年(增10%)明显加速。

　　中美贸易战最直接的冲击就体现在出口上。2018年11月以来，全球出口增速大幅下挫，全球贸易向2015-2016年的形势演化。

　　在这种大环境下，中国还保持着如此高的贸易顺差，这是特朗普一直非常不爽的地方。

　　所以我们看到：2018年对美国对中国500亿美元进口商品加征25%关税，导致这部分商品出口增速从20%下挫至-10%左右;美方此番对中国商品全面征收25%的关税，将对中国出口产生重大冲击。且在之后重复多次。

　　然而事实上，中国出口的日子也不好过。国际金融危机以来，出口凋敝已经构成中国经济减速的一条主线。2012年，中国出口增速从20%下挫至8%，当年中国GDP增速目标不再“保8”(从9.5%下降到7.9%)，而是把新增就业作为政府工作报告的首要目标。国内政策也只进行了有限的宽松，继续践行房地产调控，当年4月12日人民币汇改也进行了一次比较实质性的改革，将人民币汇率的浮动区间从0.5%扩展到1%;2015年，中国出口增速从6%下挫至-3%，当年8月11日的汇改引入了人民币中间价的市场定价，国内政策在宽松基础上又提出了“供给侧结构性改革”的思路。

　　本次特朗普再提加征关税，而中国则直接不加干预，顺势让人民币按市场供求方向贬值，乃至破7，是短期博弈的一个层面。

　　但中美贸易谈判只要继续，人民币汇率大幅升值和大幅贬值的空间都没有：大幅升值，不符合当前人民币汇率并未明显低估的基本面，也会显著削弱中国的出口竞争力，并可能加剧不利的资本流动压力;大幅贬值，不符合秉持重商主义理念、施压中国迅速削减对美贸易顺差的美方诉求。

　　所以其实本次人民币汇率破7，尽管是汇率变动上近三年来最大的事件，但是并没有那么严格的象征意义。作为价格调节工具，汇率贬值是外部环境变化的正常反应。汇率作为国际收支调节工具，其变动必然会随着出口贸易和国际收支态势动态调整，特别是考虑到本次美联储降息和关税的双重背景下。

　　随着人民币汇率形成机制日益完善和市场化程度的提高，人民币汇率弹性也会增强，对于是否破“7”关口无需过度关注。目前，中国经济运行平稳、国际收支平衡、金融风险可控，人民币汇率指数稳定，相反美元指数仍有继续下跌的空间，人民币兑美元不存在贬值基础，预计人民币兑美元将继续在合理均衡水平上双向波动。

　　对于当下投资者的影响：

　　对于房价和楼市：之前市场流行的弃楼市保汇率并没有依据，汇率对房价的影响主要通过影响资本流动实现。在资本自由流动情况下，汇率贬值会导致国内资产价格下跌，房价也不例外。但在资本流动受限情况下，外汇兑换有比较严格控制，国内资产价格可以保持相对稳定，房价亦然。同时要注意到，在货币贬值、资本自由流动受限情况下，人们避险情绪可能略有抬升，更愿意通过买房保持资产保值增值对于境外投资：目前在7这个水平上，基本能够反映出人民币在市场上的真实价值，不用特别着急地去换美元。但是考虑到中美贸易战是一场持久战，特别是在特朗普连任之前，即使这次谈好，还将会频繁发生。所以集合18-19年汇率波动的情况，建议在中美和谈取得下一步进展，人民币升值，汇率回到6.8左右的水平后，持有部分美元资产，来分散汇率波动带来的影响。