恒铭达净利下降7成：净现比跳水存货翻倍 募投项目一拖再拖

　　3月1日讯(记者叶浅 胡靖聆) 日前，恒铭达（002947）发布2021年年报，2021年恒铭达营业收入11.3亿元，同比增长75.6%；归母净利润3126.4万元，同比下降70.2%。

　　2021年恒铭达营业收入增速耀眼的背后，是其应收账款增速飙升至88%。与此同时，2021年公司净利润含金量恶化，4项主营业务毛利率全部下挫。作为消费电子功能性器件供应商，恒铭达的研发实力是其核心竞争力之一，但是2021年公司的研发投入占比却下降，同时，从公司的员工学历来看，本科及以上学历的员工占比不足1成。

　　记者注意到，在综合毛利率持续下降的背景下，2021年恒铭达定增融资3.50亿元，较2020年计划募资额缩水超过一半，不仅如此，公司的IPO募投项目进展缓慢，并且将暂时闲置募集资金购置理财产品。

　　净现比大跳水 库存量增长达199%

　　恒铭达成立于2011年，2019年2月在深交所上市，公司主营业务是为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件、精密结构件。公司直接客户主要为消费电子产品制造服务商、组件生产商，产品销售给消费电子产品制造服务商、组件生产商，再由其集成后销售给终端品牌商。

　　2017年以来，恒铭达营业收入一直保持上涨势头，从2017年的4.49亿元增长到2021年的11.30亿元，其中2021年营收增速达到阶段高点，为75.59%。不过，净利润方面，公司上市后第二年就出现变脸， 2019年至2021年归母净利润分别为1.66亿元、1.05亿元和0.31亿元，其中2020年和2021年归母净利润连续下滑。

　　对于2021年的业绩表现，恒铭达在财报中表示，2021年上半年，公司研发费用较上年同期大幅增长。此外，因受原有旧机种部分产品季节性降价以及新产品处于量产初期阶段的原因，上半年公司盈利水平受到了一定影响。2021年下半年，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，公司修复了前期因技术攻坚、产能受限的影响，实现了营业收入及利润的双增长。

　　除了增收不增利，值得注意的是，2021年恒铭达的收现比下降到83.10%，而此前公司的营业收入质量较高，除2019年收现比是99.19%，2017年以来公司的收现比均在1以上。此外，2021年公司的净现比大跳水，从2020年的136.11%下降到-143.30%。具体来看，2021年恒铭达的经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降131.34%，公司解释称，销售收入大幅增长，销售产品在信用期内的应收款项尚未收回，以及公司为了满足日益增长的订单需求积极备货所致。

　　从应收账款来看，2020年和2021年恒铭达的应收账款增速加快，2019-2021年分别为2.95亿元、3.14亿元和5.91亿元，2021年公司的应收账款增速达到88.52%，超过同期75.6%的营业收入增速。

　　与同行业公司对比，恒铭达的应收账款周转率一直位列最后。2019年上市时，恒铭达曾在招股书中表示，相较于同行业公司，其应收账款周转率较低主要是客户信用政策差异影响，恒铭达信用期间与领益智造（002600）、智动力（300686）、安洁科技（002635）等相比较长。

　　数据来源：同花顺ifind

　　不能忽视的是，消费电子产品更新迭代快，恒铭达也采用“以销定产”的生产模式，但是近年来，恒铭达的存货大增。2019-2021年存货分别为0.45亿元、0.94亿元和2.07亿元，特别是2021年存货增幅最大。存货周转率也从2019年的7.19下降到2021年的5.48。2021年恒铭达的库存量较期初增加了199.13%，公司称主要是为了满足日益增长的业务订单及时交付进行备货所致。

　　数据来源：同花顺ifind

　　毛利率骤降藏隐忧

　　IPO期间恒铭达“秒杀”同行的高毛利率，令人艳羡，但毛利率却未能一直成为恒铭达驰骋商场的利器。上市后，恒铭达营运能力下降的同时，其毛利率也在同步下滑。近3年来，恒铭达的综合毛利率从2019年的50.12%下降到2021年的26.80%。

　　从细分产品来看，恒铭达主要业务分为智能手机功能性器件、平板电脑功能性器件、手表及其他消费电子功能性器件以及通信机柜业务四部分。手机类产品的营收占比为34.81%，其他3项主营业务的营收占比在20%左右。

　　其中，手机类产品的毛利率下滑最严重，从2019年的47.58%下降到2021年的20.82%，2021年的下降幅度达到13.41%，其他产品的毛利率也出现不同程度的下滑。

　　从同行业可比公司的销售毛利率来看，2019年上市当年，恒铭达的毛利率远远领先同行业公司，同期行业龙头领益智造的毛利率为22.76%，恒铭达的毛利率高达49.93%。2020年和20201年同行业可比公司的毛利率也处于下滑趋势，但是恒铭达的毛利率下降幅度最大。

　　数据来源：同花顺ifind

　　记者注意到，IPO期间，恒铭达的毛利率就饱受争议。2015-2017年恒铭达的毛利率持续走高，分别为36.62%、40.53%和47.21%，恒铭达的的毛利率远高于同行业可比公司的平均值，而且在可比公司毛利率均值呈下降趋势的情况下，恒铭达的毛利率反而逆势上涨，与同行业可比公司毛利率的变动趋势背离。

　　消费电子功能性器件更新迭代迅速，恒铭达需要快速掌握前沿技术，短时间实现新产品的研发迭代生产，保障客户供应链的安全、稳定、及时、可靠。但是从其研发投入情况来看，2017-2020年恒铭达的研发投入占比持续增加，虽然2021年公司研发投入总额增加到5514.34万元，但是研发投入占比下降到4.88%。

　　恒铭达作为高新技术企业，员工整体学历却并不高，本科学历的员工占比不足1成。2017年恒铭达在职员工人数为850人，本科学历的员工仅有60人，2021年员工人数增加到1404人，但是本科生学历的员工为104人，占比不到1成，人才储备仍显不足。在飞速发展的消费电子产业链中，以较低学历的员工水平，如何保持持续研发能力，员工学历结构在公司实现技术领先是否成为障碍令人担忧。

　　数据来源：同花顺ifind

　　投资进度缓慢却接连融资

　　恒铭达的核心产品毛利率下滑，公司仍然融资扩产，不过融资金额缩水超过一半，而前期IPO募投项目进展不及预期。公司在迫切融资扩产的同时，却利用闲置募集资金购买理财产品。

　　追溯发现，恒铭达IPO募投项目电子材料与器件升级及产业化项目投资建设缓慢，该项目募资5.26亿元，截至2021年底，累计投入金额为2.53亿元，不足半数。从投资进度来看，2020年年底和2021年年底的投资进度分别为22.83%和48.13%。

　　图源:2021年恒铭达募集资金使用情况专项说明

　　2019年恒铭达在招股书中称，公司正处于快速发展期，需不断扩大生产经营规模。IPO募投项目将会优化生产工艺，增强并行承接多样化、多品种、多规格产品订单的综合生产能力，提高产品生产效率，缩短产品交货周期，提升市场响应速度和快速供货能力。

　　然而，该项目预计可使用状态的时间却一拖再拖，由2021年1月31日前改为2022年1月31日前，此后又改为2022年7月31日前。恒铭达解释称，项目延期主要是位于巴城镇毛许路路段的募投项目实施用地取得时间晚于预期以及全球新形疫情的影响，使得公司募投项目的投资进度较原有规划相对较慢。

　　IPO募资满一年后，恒铭达就迫切定增融资，欲提升产能规模，并且蹭上了5G热点。2020年8月4日，恒铭达推出9.9亿元新定增计划。其中7.9亿元用于消费电子功能件和结构件产业化项目，2亿元用于补充流动资金。公司称，这有利于抓住5G商用、TWS热销带来的行业发展机遇，快速建立面向5G消费电子产品、TWS耳机产品的消费电子功能性器件产品生产线，抢占市场获取先发优势。

　　出人意料的是，2021年9月定增落地，恒铭达的实际募资金额缩水至3.50亿元，公司将1亿元补充了流动资金，2.45亿元投向电子材料及器件、结构件产业化项目(二期)。

　　一边在市场上定增募集资金，一边使用闲置资金购买理财，恒铭达到底缺不缺钱。2020年恒铭达用不超过5亿元闲置募集资金买理财，截至2020年底，公司购买结构性存款的实际余额为4.1亿元，七天通知存款2200万元。2021年公司继续使用不超过8亿元闲置募集资金进行现金管理，截至去年年底，公司以暂时闲置募集资金购买结构性存款的实际余额为4.82亿元，七天通知存款1700万元。

　　对于恒铭达的盈利能力、募投项目进展等问题，记者将保持持续关注。

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恒铭达股票行情：

（诊股日期：2022-03-01）

● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共3家主力机构，持仓量总计762.93万股，占流通A股11.96%

综合诊断：恒铭达近期的平均成本为33.10元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。