天味食品快速扩张后消化不良：渠道压货致去年业绩下滑 股票激励能否挽救业绩

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/郝显

　　2020年疫情加速了复合调味品行业的发展，但是仅过了一年时间，行业内头部公司就开始出现业绩大幅下滑。

　　火锅底料TOP3之一的颐海国际2021年上半年净利润下滑近13%，另一家天味食品（603317）近期披露业绩预告，2021年全年实现营收20.26亿元，同比减少14%；净利润1.79亿元，同比减少51%。

　　造成天味食品业绩下滑的直接原因是快速扩张后的渠道压货。2020年天味食品营收出现了37%的高增长，背后是公司经销商队伍的大扩张，此举造成渠道压货严重，从2021年2季度开始，天味就进入了去渠道库存周期。

　　天味食品飞速扩张后消化不良渠道压货致2021年业绩下滑

　　2月底，天味食品推出了股票激励计划，拟向激励对象授予1197万股，占公司总股本的1.59%，授予对象总人数237人，包括目前任职的董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干。

　　其中三位副总裁于志勇、吴学军、沈松林及董秘何昌军，四人分别被授予33万股、38万股、30万股、30万股。截至3月3日，天味食品股价为21.42元，被授予价格为10.96元，按照市场价估算，四位高管人均浮盈超300万。

　　业绩考核目标是，2022年营收增长率不低于15%，2023年营收增长率不低于15%。从2015年到2020年天味食品营业收入年复合增长率为22%，相比之下15%的增速目标并不算高，对应2022年营收为23.3亿元，还没达到2020年的水平。

　　股票激励计划推出的背景是天味食品业绩的大幅下滑。

　　根据1月底天味食品披露的业绩预告，全年营收下降14%，归母净利润下降51%，扣非净利润下降62%。

　　天味食品营收大幅下滑跟此前的渠道压货有关。2020年天味食品进行了一轮经销商体系改革，加速招商。2019年底其合作经销商数量为1221家，到2020年底已经扩张至3001家，这带动2020年营收实现了37%的高增长，其中经销商渠道销售收入增长40%，直接后果就是渠道库存高企。

　　2021年天味食品开始渠道清库存，前三季经销商渠道销售收入同比减少15%，这是公司营收下滑的直接原因。

　　分季度看天味食品的营收增速，2021年一季度高增56%，二、三、四季度则分别增长-15%、-37%、-25%，从二季度开始的去渠道库存一直延续到四季度。

　　与此同时，公司投入大量销售费用在市场开拓及广告上，在2021年11月份机构调研中，管理层称公司在“适度增加销售人员，加强对销售人员及经销商的培训，提升能力”。2021年前三季天味食品销售费用3.26亿元，同比增长了41%。

　　原材料成本上涨降低了毛利率，其综合毛利率从2020年全年的41%降至2021年前三季的34%。大幅增长的销售人员薪酬、广告费及渠道推广费拉低了公司净利率。2021年前三季天味食品净利率仅为5.73%，上年同期则为21%。这共同造成公司去年业绩的大幅下滑。

　　行业竞争加剧天味食品什么时候能迎来拐点？

　　从行业角度来看，2021年复合调味品行业经历了行业竞争加剧和原材料成本上涨的问题。

　　2020年在疫情催化下，大量竞争者涌入复合调料这个赛道，其中既有传统调味品企业，如海天味业（603288）、中炬高新（600872），也包括餐饮企业如德庄、大龙燚、呷哺呷哺等。

　　根据企查查联合中国调味品协会大数据信息中心推出的《2021上半年调味品投融资数据报告》，仅2021年上半年调味品品牌融资事件就达到达6起，披露金额超1.4亿元。获得融资的“加点滋味”背后站着高瓴、IDG，另一家“美鑫食品”则由金鼎资本投资。

　　一方面新竞争者大量入局，另一方面已有玩家还在扩品类，比如海天味业在2020年推出2款火锅底料产品后，2021年又将产品线扩充至9款。颐海国际2021年上半年开发了17种新品。各家公司的扩产能项目也纷纷投产，供给迅速扩大。

　　在这种情况下，相关上市公司2021年均出现不同程度的业绩增速下滑。颐海国际2021年上半年营收增速由上年的34%降至19%；天味食品全年营收下滑14%。

　　从营收结构来看，跟2020年同期对比，天味食品2021年前三季火锅底料收入减少了19%，菜品调料收入减少了近4%，这两类产品是公司占比最大的。

　　对复合调味品公司来说，原材料成本上涨主要是油脂类原材料和包材价格的上涨，这在一定程度上增加了成本，拉低了相关公司的毛利率。

　　针对原材料成本的上涨，天味食品2021年四季度已经对部分产品进行提价。在11月初的机构调研中，天味食品管理层称“10月中旬，公司已对2款产品进行了提价，其他产品我们正在进行全面梳理。”

　　从短期来看，涨价效果将在2022年体现出来，这次提价会在多大程度上提升业绩，会不会反过来影响销量，是接下来最值得关注的问题。

　　此外，近两年天味食品费用率不断飙升，由2019年的17%升至2020年的24%，2021年前三季则达到26%。费用率如果能回到此前的水平，将极大提升公司净利率。不过这取决于公司的投放效果，以及未来营收增长情况。

　　对于复合调味品，不少分析仍看好其广阔的市场空间及龙头公司的集中度提升预期。

　　如果对标日韩市场，国内复合调味品市场还有不小的发展空间。但是也应该看到，在资本的加持下，复合调味品行业竞争仍很激烈，并且行业内公司产品同质化严重，火锅底料、复合调味料几乎是各家公司的标配。

　　天味食品什么时候能迎来拐点，还很难说。

天味食品股票行情：

● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共2家主力机构，持仓量总计63.97万股，占流通A股0.34%