恩威医药报告期内主要业绩稳健增长 研发费用低于同行

　　近期，恩威医药股份有限公司(简称“恩威医药”)更新了招股书。《》记者研究发现，报告期(指2019年、2020年和2021年，下同)内，恩威医药研发费用率远低于同行业上市公司，子公司生产的部分产品存在抽检不合格现象。此外，恩威医药还出于自身发展战略和融资规划，引入了中信证券（600030）旗下公司，随后不久中信证券项目组便提交了恩威医药首次公开发行股票并上市保荐立项申请，上述行为构成“先投后保”。

　　主要业绩稳健增长研发费用低于同行

　　据招股书披露，恩威医药主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售。财务数据显示，恩威医药报告期内实现营业收入分别为62067.02万元、63416.14万元和67969.68万元，其中2020年和2021年分别同比增长2.17%和7.18%；归母净利润分别为8259.20万元、9874.32万元和10173.48万元，其中2020年和2021年分别同比增长19.56%和3.03%，呈现稳健增长态势。

　　记者注意到，恩威医药妇科产品收入占比较高，报告期各期收入占比均超过50%。报告期内，恩威医药妇科产品销售收入分别为36164.35万元、37479.80万元和37983.75万元，其中，公司核心产品洁尔阴洗液的销售收入分别为31429.35万元、32124.39万元和32328.48万元，占公司主营业务收入的比重分别为51.06%、50.91%和47.84%。除洁尔阴洗液外，公司妇科产品还包括洁尔阴泡腾片、恩威草本抑菌洗液、恩威女性护理液等产品。

　　《》记者注意到，恩威医药研发费用率远低于同行业公司。财务数据显示，报告期内，恩威医药研发费用分别为440.26万元、484.23万元及432.48万元，占当期营业收入的比例分别仅为0.71%、0.76%及0.64%。而同期，葵花药业（002737）(股票代码“002737”)、千金药业（600479）(股票代码“600479”)、华润三九（000999）(股票代码“000999”)和葫芦娃（605199）(股票代码“605199”)等4家同行业上市公司平均研发费用率分别为3.17%、3.49%和3.90%，不论是平均值还是单家公司均远超恩威医药。

　　而反观恩威医药的销售费用，报告期内分别为23823.74万元、19009.33万元和20984.05万元，分别占当期营业收入的38.38%、29.98%和30.87%，为同期研发费用的数倍。从费用构成看，恩威医药销售费用最大支出为职工薪酬，报告期内分别为13613.56万元、13486.38万元和13964.59万元，分别占当期销售费用的57.14%、70.95%和66.55%；其次为广告宣传费，报告期内分别为4481.64万元、3091.78万元和4062.61万元，分别占当期销售费用的18.81%、16.26%和19.36%。

　　恩威医药认为，同期葵花药业等同行业公司的平均销售费用率分别为35.62%、31.90%和31.19%，公司销售费用率与可比公司平均值基本一致。

　　产品抽检不合格引深交所问询

　　作为一家药企，其产品生产过程及自身质量水平备受外界关注，但据《》记者梳理，报告期内，恩威医药及旗下子公司遭行政处罚，产品抽检不合格，部分信息没有在招股书中披露完全，并引起了交易所的关注。

　　2019年1月，上海市浦东新区市场监督管理局对上海养和堂药业连锁经营有限公司川沙店(简称“养和堂连锁”)销售的洁尔阴泡腾片进行抽样检验，其检验报告结果为“性状”“发泡量”不符合规定，该洁尔阴泡腾片由恩威医药全资子公司四川恩威制药有限公司(简称“四川恩威”)生产，最终上海市浦东新区市场监督管理局没收了养和堂连锁1656.40元违法所得款项，但对其免除了行政处罚。恩威医药在首次发布招股书时，并没有披露此事。

　　2020年6月，西藏自治区药品监督管理局对恩威医药进行日常检查发现，恩威医药未按照《药品经营质量管理规范》经营药品。为此，西藏自治区药品监督管理局对恩威医药给予警告处罚(藏药监药［2020］03号)，恩威医药称2020年7月已整改完毕。根据西藏自治区药品监督管理局药品监管处于2020年11月出具的书面函件，“该项行政处罚不属于重大违法违规。除此外，自2017年1月至2020年11月5日，我局在监督检查中，未发现其他违法违规情形”。

　　《》记者还发现，据贵州省药品监督管理局网站2020年7月30日信息显示，在2019年下半年贵州省药品监督抽验过程中，四川恩威生产的小儿咳喘灵颗粒在微生物限定项目方面不符合规定，相关部门已对辖区不合格药品进行立案查处，而恩威医药未在首次申报文件中披露上述信息。因此深交所要求恩威医药说明未在招股说明书中披露上述不符合规定药品事项的原因，对此次发行的具体影响，是否构成信息披露重大遗漏，还要求恩威医药披露报告期内不符合规定药品或被食药监管部门给予行政处罚事项的整改情况，被责令整改后是否仍出现过类似问题。

　　对此，恩威医药称，根据黔南市监药罚(2019)14号《行政处罚决定书》，上述事项仅处罚进购小儿咳喘灵颗粒的罗甸县中医医院，不涉及公司的行政处罚或刑事责任。根据罗甸县中医医院提供的缴款资料，罗甸县中医医院已于2019年11月足额缴纳了上述罚款。上述事项不涉及公司的行政处罚或刑事责任，不属于公司的重大违法行为，公司未因上述事项涉及法律纠纷或民事赔偿，上述事项不会对公司持续经营能力产生重大不利影响。值得注意的是，在深交所的问询过后，恩威医药在招股书中对上述行政处罚进行了补充。

　　 IPO前大举分红保荐机构“先投后保”

　　目前，恩威医药的控股股东为成都恩威投资(集团)有限公司(简称“恩威集团”)，实际控制人为薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪，其中薛永新与薛永江为兄弟关系，薛永新与薛刚、薛维洪为父子关系，薛刚与薛维洪为兄弟关系。上述4人通过恩威集团、成都杰威企业管理有限公司、成都泽洪企业管理有限公司等多家公司合计控制恩威医药89.6521%的表决权股份。

　　在招股书中，恩威医药特意提示了“实际控制人控制失当风险”：本次发行后，公司实际控制人控制公司的表决权股份仍将超过2/3，实际控制人存在通过行使股东表决权，对公司发展战略、经营决策、人事任用、利润分配、重大投资等重大事项实施不当影响，从而对公司其余股东利益形成不利影响。

　　《》记者发现，2019年和2021年，恩威医药均大举分红，其分红金额分别为9201.35万元和4600万元，分别占当期归母净利润的111.41%和45.22%。在此之前，2017年恩威医药同样进行了分红，分红金额为4149.25万元，占当期归母净利润的64.40%。按照恩威医药实控人持股比例来看，上述款项大多分给了薛永新等4人。记者研读招股书进一步发现，因股权收购、分红等原因，恩威医药2017年年底资金较为紧张，延迟发放职工薪酬4923.46万元。

　　在恩威医药股东名单中，中信证券投资有限公司(简称“中证投资”)和金石翊康股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)(简称“金石翊康”)引起了《》记者的注意。2018年7月，恩威医药启动增资，由中证投资和金石翊康分别以现金认购公司新发行的84.0534万股和73.7417万股股份。目前，中证投资、金石翊康分别持有恩威医药1.60%和1.40%的股份。

　　值得关注的是，恩威医药本次IPO发行的保荐机构和主承销商为中信证券，而中证投资为中信证券全资子公司，金石翊康的执行事务合伙人金石沣汭投资管理(杭州)有限公司受中信证券实际控制。2018年11月，也就是在恩威医药这轮增资后不久，中信证券项目组便提交了恩威医药首次公开发行股票并上市保荐立项申请；2018年12月，中信证券经立项委员表决通过，同意恩威医药IPO项目立项。

　　在增资过程中，恩威医药、恩威集团及其实际控制人薛永新、薛永江与中证投资、金石翊康还签订了对赌协议：恩威医药若未能在2021年12月31日前实现A股首次公开发行股票并上市、在2021年12月31日之前的任何时间，恩威集团、薛永新、薛永江或恩威医药明示或默示放弃恩威医药上市安排或工作，中证投资和金石翊康有权要求恩威集团等签约方履行回购或转让价格受让该等回售股权的义务。2020年9月21日，上述各方针对对赌条款签订了终止协议。

　　恩威医药表示，中证投资、金石翊康虽然分别持有恩威医药1.60%和1.40%股份但合计持股未超过5%，因此中证投资、金石翊康不属于公司关联方，中信证券为公司提供保荐服务亦不构成关联交易。另外，中信证券建立了有效的防火墙机制、利益冲突识别机制和管理机制，保荐机构与另类投资子公司、私募投资基金子公司在机构、人员等方面相互独立。

中信证券股票行情：

● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共933家主力机构，持仓量总计45.71亿股，占流通A股46.57%