以退为进，完美世界研发核心护城河再夯实

　　过去一年，完美世界（002624）大刀阔斧实施多项举措，希望推进国内业务与海外业务的革新升级，谋求在未来消费升级的文娱市场中加强竞争力。这一年以来成绩如何？4月25日晚，完美世界发布了2021年度报告和2022年第一季报，交出了答卷。

　　伴随国内数字文化娱乐行业的日趋成熟以及内容消费需求的升级变化，市场越来越着眼于高品质的长线开发和运营，技术与内容驱动显著，国际化和面向Z世代多元细分需求成为风口。

　　2020年，二次元开放世界冒险游戏《原神》上线，根据测算2021年在全球揽下高达超过200亿元的收入，进一步加深了国内游戏行业对于高品质创新内容市场价值的重新审视。而之前以流量为主、不够重视自研的厂商，要么开始转型自研，要么收购具有创新能力的中小工作室，都在正在奔向“内容为王”的途中。

　　作为一家18年来以研发见长、特别是在大型MMO游戏积累了大量成功经验的公司，完美世界需要考虑的是，在竞争日趋激烈的文娱消费赛道上，面对竞争对手强劲的进取心，如果仍然停留在过去的路径依赖上，错失机会被人反超的风险将越来越大。

　　2021年，完美世界在研游戏的数量和投入较往年显著提升，全年研发费用约22.11亿元，同比增加近40%。2022首季，研发费用更是同比再增36%。所有这些，都是为了倾注资源在最重点的项目上，为了更好地激励核心研发团队的创造力。这说明，完美世界已经在下决心落实变革升级的新战略，持续对未来进行投资。

　　详细解读年报和一季报可以看出，完美世界去年以来主要聚焦在三个方向：一是拓宽品类赛道，二是重整海外业务，三是夯实技术基础。一句话，要在保持优势项继续领先的同时，寻求突破，打造新的业绩增长点。

　　突破品类局限

　　首先是突破品类局限。游戏业务方面，完美世界将在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，加大创新潮流品类的研发投入，在美术风格和玩法设计上加入新元素。

　　2021年末推出的具有二次元调性的多人开放世界手游《幻塔》，是完美世界在潮流向品类上多元融合的代表作之一，也是众多头部厂商在“二次元+开放世界”品类追逐赛中率先拿出的竞争标杆。当年12月上线后，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩。

　　实际上就在公布财报的当天，《幻塔》又推出了2.0版本“维拉时空”，这次的主地图为荒漠，还有一座赛博朋克风格的主城，游戏内容与品质明显升级。先导PV比之前的渲染精度高了一个级别以上，在B站上播放量超过110万次，玩家好评如潮。

　　《幻塔》2.0版本受到玩家大量好评

　　此外，经典IP之作《梦幻新诛仙》手游2021年6月上线，当年也拿下了近16亿元累计流水。在这两款游戏的带动下，今年一季度，完美世界游戏业务毛利率从去年同期的57%提高到了69%。

　　而整个一季度，完美世界实现营业收入21.28亿元，实现归母净利润8.40亿元，同比增长81%，其中游戏业务净利润8.64亿元，同比上升102%。扣除一季度交割的一笔资产出售的影响及其他非经常性项目后，游戏业务收入19.73亿元，实现净利润4.46亿元，分别同比增长23%和35%，显示出强劲的经营性增长势头。

　　想要挑战超头部地位的产品，必须在各方面的品质都实现比肩甚至超越。《幻塔》目前的初步成功中，最大价值在于为完美世界积累了千万量级的二次元新用户群体，是此前未曾接触过的。如何服务这一人群，无论从研发还是运营角度，宝贵经验的传承与复用，都为未来业务进一步转型升级打下了坚实的基础。

　　目前在完美世界手中，还拥有多个国内和全球顶级的动画、漫画及游戏IP，例如灵笼、封神等，其游戏开发工作在积极筹备中。Z世代细分文娱市场较高的成长性赋予的想象空间，让这些优质IP未来的价值自不待言。

　　重整海外业务

　　2020年以后，中国游戏厂商出海进入了新一轮的周期。2021 年中国游戏海外市场销售收入增速为17%，而国内增速仅为8%。由于海外大厂的移动化步伐较为迟缓，为中国厂商提供了空前的舞台，从结构上看，海外市场的机会凸显。

　　目前，中国厂商在海外的打法有两种，一是注重产品品质，追求品牌效应；另一种是依靠在国内跑通的买量逻辑。完美世界作为从创立之初就进入全球市场的厂商，出海路径一直是依赖较强的自研能力和领先的产品理念，即较高品质产品+手游端玩法优势+较早进入市场。

　　2021年，综合考虑全球游戏市场发展趋势以及未来发展战略，完美世界对海外业务布局进行全面复盘、深度调整。

　　首先是积极止损，卸掉包袱。去年完美世界关停部分表现不达预期的海外游戏项目，使得各类支出在2021年内产生一次性亏损约2.7亿元。此外，受海外疫情反复等影响，完美世界与美国环球影业的片单合作中部分项目不及预期，归母净利润因此减少2.73亿元。

　　其次是优化调整，务实落地。2021年末，完美世界出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，在地域选择上向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，产品类型以单机游戏和移动游戏为主，更符合海外市场需求。

　　和研发投入短期大增影响了业绩表现，但是探索中长期发展路径的必要投入一样，海外业务调整造成的业绩波动对于完美世界来说是不能回避的，但这是在战略转型、业务深度调整之际，为合理化布局，以便加强海外竞争力从而产生。

　　调整完成后，公司海外业务布局更加清晰，在人员架构方面，当前结构基本调整到位，海外当地研发团队更加精炼，出海发行团队日渐成熟，未来将谋求从授权发行向自主发行的转变，围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度进一步发力游戏出海。

　　今年3月《梦幻新诛仙》手游同步上线海外市场，此外《幻塔》手游已于近日官宣推进日本、欧美等地区测试，并宣布将于2022年在海外登陆PC及移动端（iOS+Android）。此外根据data.ai消息，《黑猫奇闻社》海外版、《天龙八部2》等也已经在境外进行了小范围测试。

　　华创证券认为，随着完美世界未来更多立足于全球发行品类的游戏产品陆续上线，流水收益将逐步释放，尤其腾讯代理海外发行的《幻塔》有望贡献相对丰富的版权金体量，增厚公司2022全年利润水平。

　　除游戏外，2021年DOTA2等8个项目成为2022年杭州亚运会正式电竞比赛项目，是全球电竞发展史上的重要里程碑。完美世界作为DOTA2中国大陆服务商，目前正在紧抓历史机遇，持续深化电竞产业布局，以确保自身在电竞产业的领先地位。

　　DOTA2等项目正式“入亚”是电竞产业标志性事件

　　而在影视业务方面，伴随中国国际地位提升以及中国文化自信日益增强，完美世界也在推动制作精良的弘扬优秀中华文化的影视作品也越来越多地走向海外市场。可以说，在目前的市场状态下，完美世界的全球布局模式，被赋予了更大的可持续增长性。

　　夯实技术基础

　　除了在产品品类和全球市场的升级，完美世界新战略两翼的另一端则是“科技”。

　　游戏引擎、3D建模与渲染一直被看作是未来游戏产业的核心技术，只是自研对技术要求高、商用软件改造的实施难度大。完美世界长期坚持技术投入，以《梦幻新诛仙》手游为例，利用AI采集分析服务器的数据，自动生成新势力和NPC，真实自然的交互体验增强了用户的游戏沉浸感，体现了对U3D引擎深度改写的出色表现。

　　另外，随着5G技术的发展与应用逐步落地，VR/AR、AI、云计算等前沿技术在游戏与电竞中的应用也越来越广泛。去年以来，虚拟数字人作为元宇宙的主角，伴随元宇宙的兴起备受瞩目。完美世界对此早有布局，先后推出CS:GO官方虚拟主播古堡龙姬和永恒娘、DOTA2官方虚拟偶像dodo，均受到用户的欢迎。

　　CS:GO官方虚拟主播永恒娘

　　可以说，核心技术方面的独特优势与研发底蕴，是完美世界一张杀手锏牌。在多端游戏共同发展的同时，完美世界还积极推出云游戏产品，同时逐步探索元宇宙相关布局，为下一轮技术升级将带来的产业变革做好充足准备。借助数字孪生、智能AI扩展、虚拟数字人等等，在更加宏大的世界，实现游戏体验的无限延伸。

　　随着未成年人保护政策落实，就在本月，备受关注的游戏版号再次重启。在此期间，有关部门仍对精品游戏的文化价值给予积极评价，对游戏出海持积极鼓励态度。由于游戏板块估值在版号停发期间持续下行，目前处于历史低位。

　　银河证券认为，随着一批已完成研发的产品上市，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复，带动行业恢复增长，重点推荐具备研发实力，同时游戏出海确定性较强的头部游戏公司。

　　回顾2021年，完美世界主动进行了大刀阔斧的战略升级和革新迭代，这些颇具勇气的行动，在2021年给完美世界带来了阶段性的业绩压力，但财务数据下滑是暂时的，随着完美世界转型成效逐步落地，对未来的成长性形成了强力支撑。

　　到今年第一季度，完美世界的业绩已迎来反弹，打了一个漂亮的“以退为进”仗。下一步，完美世界将继续通过新战略，加码新业务，并持续加大对未来的投资，由此构建在未来可持续竞争中新的护城河。

　　（责任编辑：何欣）

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完美世界股票行情：

（诊股日期：2022-04-27）

● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共31家主力机构，持仓量总计8.15亿股，占流通A股44.58%

综合诊断：完美世界近期的平均成本为12.96元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。