广汇汽车：二季度经营稳步恢复 后疫情时代市场中优势明显

　　8月28日下午，中国排名第一的汽车经销商集团广汇汽车（600297）（600297.SH）发布了2020年半年度报告。报告显示，上半年广汇汽车营业收入660.77亿元，实现归母净利5.01亿元，每股收益0.06元，每股净资产4.76元。

　　上半年，新冠肺炎疫情对中国产业链研发、生产、销售等各环节均造成了严重的冲击。中国汽车工业协会数据显示，今年1~6月，国内汽车产销同比分别下降16.8%和16.9%。但从第一季度数据看，销量的同比下降幅度甚至达到了37.76%。从中国汽车流通协会的汽车经销商库存预警指数变化来看，2、3月份疫情对汽车消费市场影响最为严重，特别是需求端出现了断崖式下跌。4月以来，逐渐恢复在近3年水平区间，但仍在荣枯线上方运行。据调查，今年上半年约8成的汽车经销商销量为负增长。

　　制图：金融界 数据来源：中国汽车流通协会

　　受环境影响，汽车销售及服务行业整体的经营与盈利情况承压，作为行业龙头的广汇汽车也不例外。这也导致其上半年营收与业绩出现了同比下滑。然而，自二季度以来，随着国家一系列鼓励消费、促进行业恢复的政策逐见成效，汽车产业链，特别是在消费端的复苏明显可见。在其中，广汇汽车通过加强业务管控、提升经营效率、提高财务安全边际、拓展新业务空间等举措，率先实现了经营回暖。

　　今年二季度，广汇汽车营业收入404.72亿元，同比跌幅较一季度大幅收窄，环比增长58.06%。同期，实现归母净利8.98亿元，同比增长达到了26.76%。

　　二季度盈利反弹明显

　　近年来，我国汽车行业发展整体进入瓶颈转型期，持续的需求疲软导致销量的连续下滑。此次新冠肺炎疫情的冲击，是国内汽车产业链整体遇到的一次危机，但从另一个角度来看，也是加速行业转型的催化剂。疫情已经造成行业整体从技术创新、产品结构，到渠道效率、营销方式等，向新的时代方向转变。

　　在企业结构方面，资源多、抗风险能力强的头部企业面对疫情冲击拥有更大的优势与调整空间，这也使得行业集中出现进一步集中的趋势。对于汽车销售与服务企业来说，能够尽快从困境中恢复、适应新的行业环境要求，成为了抢占后疫情时代消费市场高地的关键。

　　制图：金融界 数据来源：广汇汽车财务报告

　　从以上两张图表可以明显看出，尽管面对行业周期叠加疫情冲击的不利局面，在今年二季度，广汇汽车仍然实现了收入规模的修复与盈利的反弹。在盈利能力方面，其毛利率、净利率、净资产收益率等，都较上年同期有了明显的向上突破。而三费比方面，也维持在了6%的水平，经营管理效率排在了行业前列。

　　截止上半年末，广汇汽车拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌，以及824家经销网点，覆盖全国28个省、自治区、直辖市，使得公司拥有1332万基盘客户。品牌与规模方面的领先，赋予了广汇汽车在抗风险能力与成本效率方面的强大优势。这对于抵御疫情冲击、走出行业周期来说尤其重要。

　　在半年报中，广汇汽车表示，面对上半年不利的行业市场环境，其通过广泛沟通厂商，获取有利商务政策；通过内部资源共享，缓解库存压力；通过ERP管理系统的加强监控，提高运营效率，综合实现了整车销售方面的平稳。此外，在售后方面，广汇汽车还针对疫情特殊时期，向客户提供上门取车、修完送回等创新服务，提高了客户粘性，进而提升了维修规模。

　　正如前文所述，后疫情时代汽车行业呈现出头部品牌优势扩大、行业集中度进一步加大的特征。而面对这样的变化趋势，广汇汽车也顺应国内经济发展水平和汽车消费升级的需要，加大优质品牌授权的申请力度。上半年，广汇汽车共向主机厂申请新授权门店28个，其中包含宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃、一汽丰田等品牌，目前已获得部分品牌的授权并按照计划开展相关建店工作。

　　利润结构大幅转向汽车后市场

　　随着我国汽车保有量连创新高，已拉平甚至超过发达国家水平，汽车产业链的利润重点，也在向二手车与汽车后市场偏移。对比，广汇汽车也率先启动转型，加大了新业务的发展创新。利用原有的客户优势、经销网络优势、品牌优势、资本规模优势等，广汇汽车在业务创新与拓展中，成本更低、效率更好，且发展成效迅速显现。

　　上半年，广汇汽车积极相应国家二手车税收新政，展开业务模式转型与规模扩张。其迅速在全国140余个城市整合二手车业务与团队，依托4S店规模优势搭建二手车业务全国网络平台。此外，其还在“广汇拍”成熟平台的基础上，合作发展面向全行业的第三方联合拍卖平台，构建二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务能力，以及检测、估价、整备等专业服务能力。2020年上半年，广汇汽车累计实现代理交易量12.04万台。

　　制图：金融界 数据来源：广汇汽车财务报告

　　从以上两张图对比可以看出，营业收入占比近85%的整车销售业务，在广汇汽车毛利占比中，已不到20%。毛利率更高的维修、汽车金融、二手车等业务，构成了广汇汽车利润的主体。其利润结构已经大幅转向汽车后市场。而汽车后市场利润占比高，可以一定程度平滑新车市场周期波动，随着保有量规模的上升而进一步成长。

　　豪华车布局优势助推盈利提升

　　保有量高企，一次消费需求疲软，二次消费需求提升，这是中国汽车消费市场当前发展阶段的主要特征。而在这一阶段中，豪华车市场维持增长趋势、领先态势是高概率事件。

　　2009-2019年，豪华车实现了快速增长，豪华车销量翻了六倍，年均复合增速达到22%。在行业受到疫情普遍冲击的今年上半年，豪华车销量仍出现了逆势增长。根据乘用车联合会数据显示，2020年上半年，中国豪华车市场销量达到104万台，较去年同比增长1%，其中，2020年第一季度豪华车增速同比下降28%，第二季度出现强势反弹，同比增长29%。在市场份额方面，上半年豪华车份额13.7%，较去年同期提升了3.1个百分点，其中6月豪华车份额14.8%，达到历史新高。

　　以广汇汽车为代表的龙头经销商集团，在豪华车代理品牌与销售渠道方面进行着供给端持续的扩张，这与需求端受居民生活水平提高拉动带来的增长相互叠加，共同带来了豪华车市场持续向好的基础。

　　广汇汽车上半年4S店按品牌划分数量情况

　　制图：金融界 数据来源：广汇汽车财务报告

　　截止上半年末，广汇汽车拥有的767家4S门店中，豪华品牌门店占比已达到近30%，豪华车在销量中的占比，已由年初的 20.5%提高至 23.5%。从利润率水平来说，豪华车业务高于中档车水平，在当前市场阶段，其销量表现、后市场价值量也高于中端品牌。整体而言，豪华车布局的完善，将对广汇汽车下一阶段的盈利能力，产生积极的助推作用。

　　广汇汽车是中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团，也是国内最大的宝马经销商之一。未来，其将持续受益于豪华车新车销量的增长，以及后市场规模的持续扩大。

广汇汽车股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共87家主力机构，持仓量总计57.69亿股，占流通A股71.13%