三星医疗押注康复赛道：入局7年营收仍难越2成，13家医院仅有3家业绩担当

　　记者朱艺艺 杭州报道

　　当男装龙头雅戈尔（600177）（600177.SH）一度计划捐赠价值13.6亿元医院资产时，同属宁波的三星医疗（601567）（601567.SH）仍高举向医疗领域转型的大旗，如火如荼押注民营康复医院。

　　就在5月31日晚间，三星医疗宣布，以8.44亿元总价收购南京明州康复医院有限公司、武汉明州康复医院有限公司、长沙明州康复医院有限公司、常州明州康复医院有限公司、宁波北仑明州康复医院有限公司等5家医院100%股权一事，已完成工商变更登记手续，这5家医院均从事重症康复业务。

　　至此，三星医疗共有13家医院资产纳入上市公司报表。

　　“目前公司有康复类医院8家，综合性医院2家，体检类医院3家”，6月1日，记者以投资者身份致电三星医疗董事会办公室，对方工作人员表示。

　　七年前，三星医疗曾提出一个宏大的计划“公司计划在2015年至2020年期间，通过托管、并购、合作、合资、新建等多种发展模式，独资或控股150家医院及其他医疗机构”，如今，其当初作出的发展承诺是否如期兑现？

　　全力切入医疗赛道收效有限

　　三星医疗切入医疗大健康产业，始于七年前。

　　2015年5月，三星电气斥资8亿元现金，将控股股东奥克斯集团有限公司及其关联公司宁波三星集团股份有限公司旗下的宁波明州医院有限公司100%股权装入上市公司，正式向医疗服务业转型。

　　2017年10月底，三星医疗又以3.2亿元收购了关联方宁波奥克斯开云医疗投资合伙企业(有限合伙)（简称“奥克斯开云医疗投资”）等持有的浙江明州康复医院100%股权，布局重症康复业务；以0.91亿元收购温州市深蓝医院有限公司100%股权，进军高端专业体检。

　　2021年9月，三星医疗以5.16亿元募集资金收购杭州明州脑康康复医院有限公司84%股权、南昌明州康复医院有限公司85%股权，继续布局康复医疗。

　　记者梳理发现，三星医疗采取了“体外孵化+体内并购”的模式，一方面通过自建、并购、参股等方式在上市公司体内运营医院，另一方面，通过其参股的奥克斯开云医疗投资公司体外孵化医院。

　　据公开资料显示，奥克斯开云医疗投资的关联医院超过10家。

　　通过一系列关联收购，截至目前，三星医疗手握13家医院资产。

　　虽然转型医疗服务已然历经七年，但三星医疗的营收来源主要还是依靠“智能配用电”业务，“医疗服务”营收贡献仍然有限。

　　2015年-2021年，三星医疗的“医疗服务”分别实现营收4.85亿元、6.16亿元、8.38亿元、12.96亿元、15.17亿元、13.83亿元、13.70亿元，占上市公司总营收的比重分别为11.66%、12.52%、15.61%、22.08%、22.29%、19.72%、19.51%。

　　对于“医疗服务”营收占比较小，6月1日，三星医疗董事会办公室人士解释，“因为医院赛道也是我们相对新进入的领域，我们先在上市公司体外做探索，随着风险可控，逐步将相关资产纳入上市公司体内，相信未来营收占比会逐渐提升”。

　　此外，三星医疗2021年6.9亿元净利润之中，“智能配用电”净利润4.89亿元，“融资租赁、保理及咨询服务”净利润1.44亿元，而“医疗服务”仅贡献净利润0.97亿元，不及当年净利润的五分之一。

　　3家医院为“业绩担当”

　　尽管三星医疗手握13家医院资产，但记者梳理发现，定位综合性的宁波明州医院、定位重症康复的浙江明州康复医院、杭州明州康复医院等3家医院，才是三星医疗“医疗服务”板块的“业绩担当”。

　　据记者统计梳理，2021年，宁波明州医院营收超过10亿元，贡献了三星医疗“医疗服务”板块（2021年营收13.70亿元）70%以上营收。

　　对于宁波明州医院2021年净利润8661.98万元，相比2020年1.31亿元有所下滑，华安证券（600909）研报分析指出，“2020年及2021年上半年由于疫情影响，（宁波明州医院）净利润有所下降，2021年贡献8661.98万元净利润，下降34.03%，主要系医院旗下参控股子公司分红的波动导致投资收益减少3000+万元，医院实际经营并未出现问题”。

　　6月1日，三星医疗董事会办公室人士也认可了这一分析， “宁波明州医院已经进入稳定运营阶段，2021年净利润有所减少，是因为旗下也投资了医院，此前该医院有分红，今年分红少了，其他经营方面没有大的变化。”

　　另一家业绩担当——浙江明州康复医院，成立于2015年6月，以重症康复（HDU）、儿童重症康复为重点建设学科。

　　在2017年-2019年超额完成业绩承诺之后（扣非净利润分别为2030.69万元、2675.31万元和3534.08万元），2021年，该医院实现净利润2992.19 万元，也在千万元规模。

　　“在医疗服务方面，我们聚焦康复医院，尤其是重症康复的细分赛道，以浙江明州康复医院为样本，我们认为模式已经基本跑通了，成熟医院的占床率在90%以上，总体风险可控。”上述三星医疗董事会办公室人士提到。

　　第三家业绩担当——杭州明州康复医院，正是三星医疗借鉴“浙江明州康复医院”模式复制扩张的一个案例。

　　杭州明州康复医院2021年扣非净利润3875.95万元，相比2018年-2020年净利润-1293.45万元、66.20万元、3603.33万元，业绩提升显著。

　　相比之下，三星医疗最新收购的常州明州康复、宁波北仑明州康复等5家康复医院，相对体量较小，贡献利润尚需时日。

　　如2021年，宁波北仑明州康复净利润仍为亏损的269.87万元；2021年，常州明州康复净利润仅为20.76万元。

　　而一位关注民营医院的投资人士向记者分析认为，“综合性医院一般的平均投资回报期在5年左右，相比之下，康复专科医院平均需要3年左右，因为其对医生和大型设备依赖度相对较低，而且与肿瘤、胸科、儿童等专科医院比，康复专科医院的进入壁垒较低，相对来说盈利周期短，便于复制扩张”。

　　2022年营收目标能实现吗？

　　值得一提的是，2021年11月17日，三星医疗发布了第四期限制性股票激励计划，对公司2022年-2024年医疗服务板块营业收入和新增项目医院数量提出了明确的考核目标。

　　以2022年解除限售的考核目标为例，2022年医疗服务营收目标值不低于18.19亿元，触发值不低于14.55亿元；2022年新增项目医院数量目标值不低于10家，触发值不低于8家。

　　记者根据三星医疗2021年“医疗服务”板块营收13.70亿元，加上公司最新收购的南京明州康复医院等5家医院合计营收3.58亿元粗略推算，目前“医疗服务”板块营收17.28亿元。

　　尽管这一数字已超过2022年三星医疗定下的14.55亿元营收触发值，但2022年已经过半，公司距离18.19亿元的营收目标值，仍有一定距离。

　　（作者：朱艺艺 编辑：朱益民）

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三星医疗股票行情：

（诊股日期：2022-06-02）

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共34家主力机构，持仓量总计5.45亿股，占流通A股39.31%

综合诊断：三星医疗近期的平均成本为9.95元，股价在成本上方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。