持续产品升级创新 水井坊上半年研发费用增超7倍 营收突破20亿元

　　7月27日，水井坊（600779）披露行业首份2022年半年度报告。

　　今年上半年，全国各地疫情反复，对白酒行业消费场景造成了巨大的冲击，白酒终端销售、社会库存普遍承压。在此背景下，水井坊产品销售的增长势头在上半年有所放缓，但总体仍延续了过去7个季度的稳健态势，1~6月营收突破20亿元，创下历史同期新高。

　　2022年1~6月，水井坊持续推进产品升级创新、品牌高端化和营销突破，并通过文化和体育两个重要抓手，不断提升以典藏和井台两大单品为核心的水井坊产品的品牌价值，向不同目标客户圈层精准传递品牌使命，赋能圈层营销。

　　随着下半年中秋、国庆等白酒传统销售旺季的到来，水井坊的一系列改革成果也有望迎来收获。

　　营收突破20亿元

　　渠道库存相对健康

　　半年报显示，水井坊实现营业收入20.74亿元，为历史同期最高，同比增长12.89%；其中第二季度单季实现营收6.59亿元，同比增长10.36%。实现归母净利3.7亿元，扣非后归母净利3.63亿元。

　　今年以来，疫情持续波动对白酒消费场景产生了较大影响。根据近期行业渠道调研结果显示，全国范围内的两千多家各类规模渠道商业绩普遍下滑，超60%商家营收下滑，超50%商家亏损明显；库存方面，渠道库存压力明显增加，36.6%的商家库存高达半年以上。

　　在此背景下，水井坊上半年高档酒实现营收19.84亿元，同比增长11.41%，占总营收的97%。另一方面，水井坊核心产品上半年主流成交价保持稳定提升。据相关统计数据，从2021年4月至2022年6月，52度典藏在重点市场主流成交价格提升约50元，52度井台提高约40元，52度臻酿八号提升约30元。

　　核心产品的量价齐升也是公司为何能在二季度白酒销售淡季和疫情影响下依旧保持稳定增长的关键原因。

　　白酒专家欧阳千里分析认为：“水井坊产品的终端零售价有所提升。这一方面反映出水井坊典藏、井台两大单品在升级后，受到了市场的认可和欢迎，而臻酿八号作为水井坊的核心大单品，也持续健康发展。同时，这也意味着水井坊的整体渠道库存水平相对健康。”

　　水井坊首席执行官朱镇豪表示，受大环境影响，上半年水井坊社会库存较去年同期有所增加，但总体水平仍保持健康。“在经济大环境承压，白酒消费场景受限的情况下，我们通过数字化营销、消费者培育、开启全新团购模式等手段，持续扩展圈层，不断促进门店动销，从而保持价值链健康。”

　　中银证券（601696）研究报告指出，上半年疫情冲击较大，公司当前整体社会库存高于去年同期，但总体仍处于健康水平，公司并未过多向渠道压货。疫情缓解之后，预计井台和八号需求有望出现较快回补。

　　强化白酒品质基因

　　研发费用增超7倍

　　白酒行业在经历多年的高速发展后，目前已步入调整蓄势期，各大酒企相继扩产，通过提升产品品质从而抢占更多市场份额。

　　2018年8月,水井坊和邛崃市政府签订了投资协议，拟建设邛崃全产业链基地项目(第一期),预计投资25亿元。该项目自去年开始进入加速期，2021年投入了4.58亿元，占到该项目累计投入金额的63%。今年上半年，水井坊与邛崃市政府在成都签署《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》。根据投资意向书，水井坊计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟投资40.48亿元在邛崃市绿色食品产业园内分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目第二期”。二期项目建成后，将大幅提升水井坊的优质产能、储能等核心竞争力。

　　值得注意的是，在酒企扩产的同时必然都会面对存货占比升高的问题，水井坊也不例外，1~6月公司存货达23.21亿元，同比微增5.65%，总资产占比38.96%。但要知道，白酒区别于一般快消品，白酒储存年份与品质有着极为密切的关系。

　　此外，在存量竞争态势下，“品质”成为关键因素。上半年，水井坊持续推动以品质为核心的产品升级创新策略。上半年，水井坊开山经典作品井台实现了以品质和美学为核心的双升级。升级后的井台以“一独双香三加”工艺密码酿就的“六更”品质和酒中美学的升级，既增强了酒体的稀缺性和价值感，也满足了消费者对口感舒适度和饮后体征的要求，有望成为次高端浓香白酒的“品质标杆”。

　　而水井坊品质升级创新的立足之本在其独有的“一号菌群”。今年上半年，水井坊与中科院微生物研究所合作进行的“一号菌群”科研项目发布了其第一阶段的研究成果。研究表明，水井坊古窖池窖泥含有大量的细菌类群和古菌类群，其中包括特有类群18个属，近20个尚未报道过的新的细菌种类。正是这些细菌的协同作用，形成了芳香味物质，构成了水井坊酒酒体甘甜润泽的口感和丰富的香味层次。

　　值得一提的是，水井坊半年度研发费用1696万元，同比增长750.08%，亦能看出公司对不断强化高端白酒品质基因、掌握高端白酒品质密码的匠心追求。

　　文化+体育赋能圈层营销

　　带动费用投放增加

　　尽管目前行业整体承压，但水井坊积极拓展高端圈层，持续输出产品品牌价值，并在疫情背景下加大对渠道的支持力度。

　　上半年，水井坊与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等优质IP达成深度合作，开展多类整合营销活动，实现针对多类高端圈层的精准触达与激活，加速了销售转化。在不断强化高端白酒品质基因的基础之上，通过文化和体育两个重要抓手，不断提升以典藏和井台两大单品为核心的水井坊产品的品牌价值，向不同目标客户圈层精准传递品牌使命，赋能圈层营销。

　　有分析人士认为，自2021年起水井坊营销侧的各项变革举措中，最为重要的是推动25家重要省级经销商共同建立了高端化白酒公司。通过渠道和资源的结盟，打造高端品定制化的营销途径，同时平衡市场供需，稳定市场成交价格，有望提升典藏及以上产品的渠道运作能力，释放渠道势能。据初步统计，自去年9月新典藏上市至今，企业团购数量快速增长到2000多家，可追踪团购销量占比提升到50%。井台也开启了全新团购模式，共覆盖34个井台重点城市，拓展企业团购客户超过1100家。

　　此外，水井坊不断推动数字化营销，通过实施开瓶扫码奖励等活动，打通渠道与消费端链路，实现消费者与渠道经销商利益双赢。通过数字化手段，水井坊在促进动销的同时打造更具竞争力的价值链，进一步发掘与培育潜在消费市场，有望开启新的销售增长点。截至6月底，两个月不到的时间，水井坊已陆续在全国44个重点城市和全国范围部署新井台和甄酿八号的开瓶扫码有奖活动。

　　而这也导致公司广告宣传投入阶段性增加。今年上半年水井坊销售费用6.96亿元，同比增长19.27%，经营性现金流量净额144.64万元，同比减少99.48%。主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。现金流量净额受公司对外支付周期影响，存在统计周期差异。根据相关研究报告显示，水井坊2022年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为21.3亿元，同比增加12.3%，2022年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为7.4亿元，同比增加36.8%。水井坊现金流表现良好，总体处于健康水平。

　　不过，相较于上半年而言，下半年的中秋、国庆等是白酒传统销售旺季，拉长时间周期来看，水井坊上半年通过持续推进产品升级，完善渠道结构和布局，加大消费者培育等一系列改革，有望完成年初既定目标。

　　开源证券亦认为，虽然公司高端化战略推进叠加疫情导致利润增速不及预期，费用率相对提升，但展望全年看，随着下半年疫情影响减弱，水井坊盈利能力有望提升。

　　（具体信息以上市公司公告为准，本文不提供任何投资信息，据此操作，风险自担）

　　文/宋稼岚

水井坊股票行情：

● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。

● 中期趋势：

● 长期趋势：迄今为止，共30家主力机构，持仓量总计3.63亿股，占流通A股74.24%