民生证券股份有限公司邓永康,王一如近期对东方电缆（603606）进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：交付节奏短期压制业绩，订单结构趋于优化》，本报告对东方电缆给出买入评级，当前股价为76.67元。
东方电缆
事件概述：2022年8月6日，公司发布半年报，2022H1实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%；扣非净利润5.29亿元，同比下降16.31%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%；扣非净利润2.52亿元，同比下降29.41%，环比下降9.03%。
交付节奏和交付结构短期压制业绩和盈利水平。
2022H1公司毛利率为23.66%，同比下降6.11Pcts；22Q2毛利率约为20.6%，同比下降9.11Pcts。我们认为报告期内公司业绩和盈利水平下滑的主要原因包括：1)受疫情影响国内海上风电相关工程建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，22H1海缆系统及海洋工程营业收入18.37亿元、同比下降0.3%、占公司营收比例47.6%，陆缆系统实现营业收入20.22亿元、同比增长31.1%、占公司营收比例52.4%，收入结构中低毛利的陆缆系统占比提高；2)受海风平价影响，报告期内海缆系统毛利率同比下降9Pcts至41%左右；3)结合当前海风项目节奏来看，预计公司Q2海缆交付结构一般、低规格产品比重或较大。
在手订单充足，订单结构趋于优化，高规格产品有望提振盈利水平。
截至2022年7月末，公司在手订单为105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元(220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%)，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。产能布局方面，公司浙江宁波东部基地拥有约60亿海缆产能，郭巨生产基地目前4线已有2条投运；阳江基地一期15亿海缆产能预计于2023年初投产，并已预留二期场地。公司目前具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，有望在后续竞争中保持技术领先和订单获取优势，盈利水平也有望受益于高附加值产品的生产交付。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为92.87、127.01、153.26亿元，增速为17%/37%/21%；归母净利润分别为12.71、19.24、23.87亿元，增速为7%/51%/24%，对应22-24年PE为41x/27x/22x，维持“推荐”评级。
风险提示：海上风电政策导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧；疫情持续的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.12亿，根据现价换算的预测PE为43.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为66.84。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东方电缆行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：回落整理中且下跌趋势有所减缓。
● 长期趋势：迄今为止，共184家主力机构，持仓量总计3.99亿股，占流通A股57.96%
综合诊断：东方电缆近期的平均成本为76.58元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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