华西证券（002926）股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《深化数字经济建设，收入结构持续优化》，本报告对中国联通给出增持评级，当前股价为3.54元。
中国联通
1.事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入1,610亿元，同比上升8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到48亿元，同比增长18.7%。
2.收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化:
(1)移动主营业务实现收入849亿元，同比提升3.4%；移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。
(2)宽带接入实现收入230亿元，同比提升4.3%；2022H1固网业务ARPU值为39.3元，同比-5.98%。
(3)产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；其中“联通云”收入实现187亿元，同比增长143.2%；数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务上半年收入同比提升48.9%，达到19亿元。
3.成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升：公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct;销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。Opex方面，网络运行及支撑成本发生268.4亿元，同比增长6.9%，所占营业收入的比重由上年的15.29%下降至15.23%；2022H1销售费用发生160.6亿元，同比增长3.2%，但增幅显著低于主营业务收入增速；人工成本发生324.8亿元，同比增长4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生242.6亿元，同比增长34.6%，其中IT服务成本、技术支撑成本同比分别增长28.9%，74.7%，为产业互联网收入提供坚实基础。
4.Capex符合预期，持续筑牢数字经济算力底座：公司2022年上半年完成资本开支283.5亿，同比增长98.5%，预计全年资本开支增幅与收入增幅相匹配。(1)5G资本开支为117.3亿元，继续与中国电信（601728）紧密合作，新开通5G基站18万，双方累计开通5G基站87万；(2)算力网络支出方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022年MEC节点预计达到400+，覆盖城市超过200+；2022年全年IDC机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。
5.盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。
6.风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.02亿，根据现价换算的预测PE为14.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.55。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国联通行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：迄今为止，共26家主力机构，持仓量总计217.20亿股，占流通A股70.62%
综合诊断：中国联通近期的平均成本为3.42元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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