中邮证券有限责任公司王立康近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《盈利增长提速，产业互联网业务表现亮眼》，本报告对中国联通给出增持评级，当前股价为3.55元。
中国联通
投资要点
公司发布2022年中报，上半年实现营业收入1762.61亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润47.86亿元，同比增长18.7%，实现扣非归母净利润47.22亿元，同比增长13.1%，EBITDA达到513亿元，同比增长3.9%。
公司基础业务发展态势稳中向好，价值经营成效持续显现。公司上半年实现移动主营业务收入849亿元，同比提升3.4%，5G套餐用户净增2999万户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%，实现了用户结构的进一步优化。公司上半年移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。公司固网宽带业务延续高速增长态势，上半年实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%。宽带接入用户净增440万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。
产业互联网收入高速增长，成为公司业绩抬升首要动力。，公司产业互联网业务上半年实现收入369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。其中，“联通云”收入达到187亿元，同比增长143.2%。5G行业应用上半年签约规模近人民币40亿元，5G虚拟专网服务客户数达到2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入人民币124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数突破3.35亿户，实现收入人民币43亿元，同比提升44.1%；大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达到人民币19亿元。
适度加大资本开支投入，提升可持续发展能力。面对国家“东数西算”工程和“双千兆”网络建设的窗口期，公司适度加大投入，坚定不移提升核心竞争力和可持续发展能力，上半年资本支出达到人民币284亿元，同比提升98.5%，主要用于移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务等方面，增速较高的主要原因系去年国内电信网络建设整体呈现前低后高状态。
继续深入推动共建共享，显著节省CAPEX与OPEX。公司今年以来与中国电信（601728）紧密合作继续深入推动共建共享，报告期内新开通5G基站18万站，双方已累计开通5G基站87万站，累计开通5G室分基站20万站，建成全球规模最大的5G共建共享网络。此外，公司与中国电信加快推进4G一张网，4G共享规模进一步突破，上半年新开通4G共享基站21万站，累计共享4G基站达到87万站。通过4G/5G网络共建共享，公司积极助力“碳达峰、碳中和”双碳目标，累计减排二氧化碳超过600万吨，并累计为双方节省CAPEX2400亿元，每年节省OPEX255亿元。
财务状况稳健，派息规模持续增长。公司延续近年来强劲稳健的财务状况，资产负债率维持在42.9%的合理水平，财务费用同比大幅下降276%，财务实力和抗风险能力不断增强。公司高度重视股东回报，继2021年派息率提升后，在本次的中期派息中，董事会建议派发中期股息每股0.0663元，同比预计提升35.9%。
投资建议
预计公司2022-2024年营业收入为3517.88亿元、3768.7亿元、4034.4亿元，归母净利润为72.11亿元、81.61亿元、91.33亿元，EPS为0.23元、0.26元、0.29元，对应PE为15倍、13倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
提速降费政策施压；5G商用渗透率提升不及预期；费用控制效果不及预期；资本开支比重降低进程不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.02亿，根据现价换算的预测PE为14.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.55。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国联通行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：已发现中线买入信号。
● 长期趋势：迄今为止，共26家主力机构，持仓量总计217.20亿股，占流通A股70.62%
综合诊断：中国联通近期的平均成本为3.52元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。已发现中线买入信号。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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