佳诺威携“安全隐患”IPO：税收优惠为净利润“注水”难掩业绩颓势 曾超七成员工未缴纳社保

　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/辰

　　与门窗企业皇派家居同月向深交所递交招股书的另一家家居细分领域纤维板公司佳诺威，也于今日更新了招股书。佳诺威以木业起家，前身为“安徽坤和木业有限公司”，目前主营中、高密度纤维板和强化复合地板。

　　与皇派家居相同，佳诺威的员工学历也普遍偏低，截至2021年底有65.6%员工为高中以下学历，26.17%员工为高中(含中专)学历，仅8.22%为大专及以上学历。并且公司还存在安全生产方面的内控问题，报告期内工伤事故频发，致多名员工伤残。

　　佳诺威此次IPO拟募集资金6.01亿元用于年产36万立方米超强刨花板项目、信息化建设项目和补充流动资金，国元证券（000728）为其保荐并担任主承销商。不过公司仍存“安全隐患”，2021年仍有4名员工因安全事故致其伤残。安全生产内控隐患犹存的同时，公司业绩上也陷入增收不增利的怪圈，常年来不为员工缴纳社保和公积金的情况或将影响公司上市。

　　股东之列“隐现”保荐机构身影税收优惠为净利润“注水”

　　佳诺威的股东之列“隐现”保荐机构身影，上市后可获得的资本溢价或使得保荐机构也想分一杯羹。不过国元证券并未直接对佳诺威投资，而是通过子公司和参股公司间接入股。

　　公司第四大股东安元创投实为国元证券通过全资子公司国元创投、作为第一大股东参股子公司安元基金间接持股的公司，其中安元创投直接持有佳诺威2.78%股份，国元创投持有安元创投20%股份，安元基金持有安元创投5.67%股份。以此计算，国元证券间接持有佳诺威约0.06%股份。

　　资料来源：招股书

　　按照招股书披露数据，假设足额公开发行新股7793.69万股募资60074.77万元，发行完成后佳诺威市值将达到24.03亿元。相较于国元证券通过安元创投于2019年入股时的4.52元/股价格，国元证券将获得每股超过3元的资本溢价。

　　作为一家以次小薪材为主的木质原料生产、销售人造板企业，近年来佳诺威一方面受上游原材料涨价、下游由于房地产暴雷造成家居行业需求疲软的夹击，议价能力大幅降低，毛利率大幅下降，盈利能力承压。另一方面，所属木材加工制造业的行业属性，也将使其遭受环保、ESG等政策的审视和规范。

　　与同行业可比上市公司相比佳诺威的纯直销模式已为公司节省了不少销售费用支出，收入规模本就不算高的佳诺威2019-2021年度销售费用率远低于同行业可比上市公司平均值，分别为3.73%、1.94%和1.89%，比例逐年下降。

　　销售费用支出并不高的佳诺威主要成本花在原材料上，佳诺威生产经营所需原材料包括木质原材料和化工原料，上述两种原材料成本占主营业务比重近8成，其中木质原材料供应商主要为个人农户，化工原料供应商包括煤炭、石油等化工企业。

　　近年来木质原料采购价格受国家对林业资源的保护性政策、各地木质原料的供需状况、供应商的议价能力等因素的影响大幅上涨，而化工原料采购价格又受上游石油、煤炭等大宗商品价格的波动也有明显的上涨。上游原材料普遍涨价，主要成本均押注在原材料上的佳诺威在供应端的议价能力下降，公司上游成本压力大。

　　自2019年至2021年，公司木质原料采购单价从单价378.5元/吨涨为417.25元/吨，上涨10.24%。同期化工原料尿素从1751.84元/吨涨为2257.45元/吨，甲醛从1056.36元/吨涨为1185.11元/吨，涨幅分别为28.86%、12.19%。

　　从合作方看，佳诺威虽然已经与全友、索菲亚（002572）、博洛尼、江山欧派（603208）、圣奥办公家具、志邦家居（603801）、捷西、伊仕利、金迪门业、千年舟等企业建立了合作关系，并进入宜家家居、欧派家居（603833）等家居企业的供应链体系，但上述公司对佳诺威的收入贡献较少，2021年佳诺威前五大客户分别为上海优板电子商务有限公司、常州福尔法贸易有限公司、青岛有屋智能家居科技股份有限公司、安徽信诺家具有限公司和永康市骏杰商贸有限公司。

　　其中上海优板电子商务有限公司、常州福尔法贸易有限公司、青岛有屋智能家居科技股份有限公司已分别连续三年蝉联佳诺威第一、第二、第三大客户，公司对前三大客户较为依赖，每年会稳定贡献收入的同时，2021年全年销售收入占比近3成。

　　但近年来随着家居行业下游房地产频频暴雷，市场对家居产品的需求疲软，佳诺威在销售端的溢价能力也下降。在上、下游的夹击之下，佳诺威主营业务毛利率大幅下降，盈利能力承压。2019-2021年毛利率分别为22.32%、18.28%和13.35%，招股书解释毛利率逐年下降主要系原材料采购价格、产品销售价格等因素的综合影响所致。

　　佳诺威自身规模较小，市场地位本就不稳固，在激烈的竞争中优势不明显，便致公司陷入增收不增利的怪圈。2019-2021年，公司营业收入分别为7.28亿元、7.56亿元和10.28亿元，同比增长3.93%(2020年)、36%(2021年)。归母净利润分别为0.97亿元、0.84亿元和0.88亿元，同比变动-13.84%(2020年)、4.55%(2021年)。

　　2021年净利润看似较去年增长了，但上市公司研究院注意到，公司此年度净利润远高于利润总额，也就是说，2021年公司净利润的增长主要靠所得税优惠、递延所得税资产增多等事项致所得税费用为负，才为净利润“注水”。从营业利润和利润总额看，佳诺威2021年的数值仍较2020年大幅下降，公司已连续两年“增收不增利”。

　　根据招股书，2021年佳诺威所得税费用下降，主要系公司因享受资源综合利用所得税税收优惠政策导致可抵扣亏损及河南佳诺威收到与资产相关的政府补助导致递延收益确认的递延所得税资产增多所致。

　　2019年超七成员工未缴纳社保工伤事故频发

　　工作人员的学历水平一定程度上和公司经营情况及内控有关联，佳诺威的员工绝大多数为高中以下(不含高中)学历，加上木材加工制造环境较严峻，存在大型、危险性设备，公司安全生产存在内控缺陷，导致报告期内工伤事故频发。

　　2019-2021年，佳诺威每年都有不少于4起工伤事故发生，三年共有13名员工因工伤事故被致伤残，其中2020年一名巡检员工在生产刮板机故障处理撤场过程中意外坠落，导致不治死亡。

　　频繁的工伤事故吸引了证监会注意，证监会在问询函中要求佳诺威披露工伤事故发生后的解决措施，以及是否存在安全生产方面的行政处罚，发行人安全生产的内控措施是否健全有效，并请保荐机构、发行人律师核查并发表明确意见。

　　资料来源：招股书

　　工伤事故频发的佳诺威却鲜为员工缴纳社保，2019年，排除退休返聘和新入职员工影响后的公司参保率仅为27.37%。或是由于工人作业环境存安全隐患致工伤事故太频繁面临大额赔偿，佳诺威为更多员工购买了工伤保险，将赔付风险转移给保险公司。

　　即使这样，佳诺威也并未全员覆盖工伤保险，工伤保险参保率也仅为72.02%。近年来IPO对社保和公积金的覆盖率要求有逐渐严格的趋势，目前实务中拟上市企业一般要求社保覆盖比例达90%以上，公积金覆盖比例达80%以上。

　　或是深谙此道理，佳诺威自2020年起紧急提升社保和公积金缴纳比例，截至2021年底，按排除退休返聘和新入职员工影响后公司的参保率计，公司为员工缴纳养老保险的比例提升为90.18%，缴纳医疗保险比例为74.95%，缴纳生育保险比例为74.95%，缴纳失业保险比例为91.18%，缴纳工伤保险比例达96.79%，缴纳公积金比例为81.36%。

　　可以看出，佳诺威在为员工缴纳医疗保险、生育保险方面仍不足，而缴纳公积金比例刚刚过线。未来公司仍或将面临被相关政府部门要求补缴社会保险和住房公积金的风险，并或将遭受处罚。

　　据报道，近年来监管层对于拟上市企业社保和公积金瑕疵的容忍程度，并没有统一的评判标准，但对覆盖率的要求有逐渐严格的趋势，一般要结合企业质量及审核时的风向等来综合判断。

　　资料来源：北京市住房公积金管理中心官网

　　2020年9月，北京住房公积金管理中心印发《关于为企业上市提供合法合规缴存住房公积金信息查询服务的通知》。该通知提到了两个方面，一方面为企业上市提供合法合规缴存住房公积金信息查询服务，查询结果将列示查询期间企业所有被处罚信息以及在办案件。另一方面是企业应及时主动地履行住房公积金缴存义务，避免因公积金行政处罚对企业上市产生影响。

　　此通知明确释放了若不及时主动履行缴纳住房公积金的义务，将会影响企业上市的信号。佳诺威在招股书中列示，公司相当一部分员工是参加新农保、新农合的农民工，因此未为其缴纳公积金和养老保险等。

　　但实则在IPO审查方面，市场观点认为对于参加新农保、新农合的农民工，公司也应当给予相应补贴，并为其缴纳工伤、失业及生育保险，并要求其出具放弃缴纳社保承诺。中介机构应该在保荐过程中谨慎仔细核查。

　　佳诺威的失业保险以及生育保险缴纳比例并不高，并且存在大面积员工未覆盖的历史。新农保、新农合对于农民工来说是自愿参加的，而社保和公积金是政策强制企业要为员工缴纳的，佳诺威对于少缴纳社保和公积金的解释十分苍白。

　　作为一家即将上市的公司，从股东到董事会到管理层再到基层员工，应对法律及上市规范有所了解，对社会责任勇于承担，保证员工的基本权利和工作环境的安全，证监会对于佳诺威缴纳社保和公积金情况也发出问询，期待公司相关信息的进一步披露。

国元证券股票行情：

● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。

● 中期趋势：已发现中线买入信号。

● 长期趋势：迄今为止，共3家主力机构，持仓量总计630.69万股，占流通A股0.15%