中航证券有限公司邹润芳,唐保威,卢正羽近期对协鑫能科（002015）进行研究并发布了研究报告《业绩仍承压，期待下半年换电业务加速落地》，本报告对协鑫能科给出买入评级，当前股价为15.53元。
协鑫能科
燃料价格高企、盈利能力下滑，上半年业绩仍承压
2022年8月11日晚公司发布了2022年半年度报告，根据报告，2022H1公司营收50.29亿元，同比-17.19%；归母净利润3.87亿元，同比-22.30%；毛利率17.67%，同比-6.9pct；净利率7.72%，同比-3.76pct；ROE3.88%，同比-4.45pct。整体业绩出现一定程度的收缩，盈利质量有所下滑。因上半年受俄乌战争、疫情反复等因素影响，天然气、煤炭等燃料价格持续高位，电价未与燃料价格变动保持联动到位，故而造成业绩下滑及盈利水平降低。
单看202202，公司营收24.24亿元，同比-24.79%；归母净利润2.17亿元，同比-30.71%；毛利率16.71%，同比-9.57pct，环比-1.86pct；净利率8.46%，同比-5.84pct，环比+1.43pct。单季度同比盈利下滑原因如前所述，环比盈利能力则基本保持稳定，显示公司应对燃料价格上涨采取的措施和费用管控能力到位，静待宏观环境改善。
动态优化调整发电、供汽业务，清洁能源装机进一步提高
截至2022年6月30日，公司并网总装机容量为3807.24MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，燃煤热电联产332MW，风电862.1MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW。其中风电装机量相较2021年末增加约30MW，其余保持稳定。目前公司清洁能源装机比例已经达到91.28%，进一步提高
2022年上半年，公司完成结算汽量710.82万吨，结算电量48.91亿千瓦时，分别同比-13.04%、-35.28%。在燃料成本持续高位、国际通胀、国内疫情反复情况下，公司主动优化运行方式，适当控制产能，最大程度保障单位产能盈利能力。
此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，装机规模2400MW，建德抽水蓄能电站项目被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，同时也被列入浙江省能源发展“十四五规划，预期年内项目能够被核准，项目前期工作正在开展中。
换电业务稳步推进，期待下半年换电站落地加速
2022年我国电动汽车充换电基础设施建设全面提速，全国30余省市出台电动汽车充换电激励政策支持行业快速发展。截至日前公司已建成乘用车换电站18座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座。乘用车和商用车换电站数量分别比2022年一季度末增长64%、160%，表明公司换电站建设呈现加速状态。
公司将在移动能源业务领域重点发力，快速形成市场影响力及产品竞争力，利用规模化低成本绿电供应、优越的区域布局以及售电、需求侧管理为换电站提供电力；移动能源运营退役电池，经过安全性优化集成后，梯次利用作为清洁能源项目配套储能调峰调频基础设施。同时，布局锂矿以及锂盐深加工产业，保障移动能源电池上游材料稳定供应，提高自身对产业链的掌控能力，助力移动能源业务行稳致远。按照公司最新披露，移动能源业务2022年目标是建成300座换电站，服务3万辆车。根据上半年换电站建成数量，期待下半年公司换电站落地加速。“十四五”目标是建成6000座以上换电站，服务50万至60万辆以上新能源车。按照现在行业发展速度预估，“十四五”可能超过预定目标数
投资建议
预计公司2023、2024年的归母净利润分别为14.55亿元、27.39亿元，对应目前PE分别为18X/9X，持续推荐。
风险提示
宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；电动车行业政策变动风险等
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.16亿，根据现价换算的预测PE为20.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为19.57。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，协鑫能科行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共11家主力机构，持仓量总计9.92亿股，占流通A股73.36%
综合诊断：协鑫能科近期的平均成本为15.69元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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