西南证券股份有限公司王颖婷近期对协鑫能科（002015）进行研究并发布了研究报告《换电生态初具规模，业务协同行稳致远》，本报告对协鑫能科给出买入评级，当前股价为15.53元。
协鑫能科
投资要点
业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入50.3亿元，同比下降17.2%；归母净利润3.9亿元，同比下降22.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降73.4%。上半年公司业绩下降的原因为受疫情反复影响，天然气、煤炭等燃料价格持续高位，而电价未与燃料价格变动保持联动到位。
持续加码清洁能源领域，优化运营应对成本压力。截至22年上半年，公司总装机为3.8GW，其中燃机热电联产2.4GW、风电0.86GW、生物质发电0.06GW、垃圾发电0.12GW、燃煤热电联产0.33GW，清洁能源装机占比达91.3%。上半年公司完成结算汽量711万吨(-13.0%)、结算电量49亿KWh(-35.3%)、垃圾处置量102万吨(-3.8%)。在燃料成本持续高位、国际通胀、国内疫情反复情况下，公司通过优化运行方式，适当控制产能以最大程度保障单位产能盈利能力。此外，公司正积极推进建德2.4GW抽水蓄能项目，预期于年内核准。
换电生态圈初具规模，技术创新带动产品力提升。截至22年上半年，公司建成乘用车换电站18座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座。公司通过整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业及政府资源，换电品牌生态圈已初具规模，合作对象包含吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代（300750）、地上铁等头部企业。上半年公司推出了4款成熟的换电港产品，并完成了多款换电车型发布，目前公司已构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平台，公司换电产品型谱不断完善，产品力逐渐显现。
打通发输配售全产业链，多业务协同效应显著。综合能源服务方面，公司上半年市场化交易服务电量93亿KWh，配电项目累计投产容量1091MVA，绿电、绿证交易电量超1亿KWh，用户侧管理容量超1400万KWA。公司各业务板块协同效应显著，作为电力企业布局换电业务拥有低电力成本、储能协同、电池梯级利用、生产消费端连接等优势。同时，公司积极布局锂矿以及锂盐深加工产业，以保障对锂电池产业链的掌控能力，助力换电业务长期稳健发展。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为12.4/16.4/23.2亿元，CAGR高达23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，业务协同优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.16亿，根据现价换算的预测PE为20.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为19.57。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，协鑫能科行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共11家主力机构，持仓量总计9.92亿股，占流通A股73.36%
综合诊断：协鑫能科近期的平均成本为15.69元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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