科大讯飞SGI指数最新评分65分，重营销轻研发，吞下一剂致命“毒药”，回购股份还能抓住股民的心吗

　　8月初科大讯飞（002230）发布公告，截至7月31日，科大讯飞通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1191.55万股，占公司总股本的0.51%，最高成交价为44.60元/股，最低成交价为39.70元/股，已使用资金总额为5.10亿元。

　　本次回购计划为拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价的方式回购股份，回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不超过人民币10亿元，不低于人民币5亿元，回购价格不超过58.60元/股。以回购金额计算，科大讯飞已完成最低回购额，并达到最高回购额的一半。值得注意的是，这是科大讯飞上市14年来的首次回购。

　　不得不提，科大讯飞面临和不少其他科技公司一样，出现了“业绩一柱擎天，股价一败涂地”的情况。

　　回购股份是上市企业对进一步提高公司质量，增强投资者回报信心的战略共识。但在二级市场方面，科大讯飞情况并不乐观，其股价在2021年6月创出高位68.32元/股后，便开始一路下行，2022年4月下旬一度跌至32.73元/股，累计跌幅超50%。

　　截止8月15日股价40.39元/股，即使相比开年的52.81元/股，也累跌近23.6%。

　　从科大讯飞和讯SGI指数评分分析，公司获得65分。从图中显示，在近十个季度以来公司得分差异较大。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　值得注意的是科大讯飞得分具有季度性，一季度得分是全年最低分，三四季度得分较高。原因是公司业绩具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年、2021年和2022年一季度得分相对较低。

　　净利润长期依赖政府补贴

　　科大讯飞2021年营业收入为183.13亿元，净利润为15.56亿元，较上年同期的13.64亿元增长14.13%；扣非后净利润为9.8亿元，较上年同期的7.67亿元增长27.54%。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　值得关注的是，科大讯飞2021年政府补助4.39亿元，非经营性收益5.78亿元，为公司净利润提高创造空间。

　　据了解，2019年、2020年和2021年，科大讯飞计入当期损益的政府补助分别为4.12亿、4.26亿以及4.39亿，占总利润比例分别为50.24%、31.23%、28.21%，仅此三年政府补助就已经超过10亿元，科大讯飞对政府补助已经形成严重的依赖。

　　科大讯飞2022年第一季度营收为35亿元，较上年同期的25亿元增长40.17%。净利润为1.1亿元，较上年同期的1.39亿元下降20.57%；扣非后净利润为1.46亿元，较上年同期的1.06亿元增长37.73%。计入当期损益的政府补助为1.66亿元，政府补助依然是净利润重要的组成部分。

　　至于净利润同比下滑，科大讯飞称，归属于上市公司股东净利同比降20.57%，主要系一季公司持股的寒武纪、三人行（605168）等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致。

　　科大讯飞为了完善人工智能产业生态建设，投资了寒武纪、商汤科技、三人行等企业。若不考虑业务上的协同，投资企业的上市也曾为科大讯飞带来不错的投资收益，但如今二级资本市场受局势影响本就呈下行趋势，科大讯飞必然会受到持股企业股价走向影响。

　　盈利法宝：人工智能能力+具体赛道

　　据沙利文公司统计的数据显示，国内AI项目的投资热度在2013-2018年持续发酵，但在2019年投资金额和投资笔数大幅下跌。

　　高投入、盈利难是AI企业通病。商汤科技在港股上市后虽然曾市值超过2720亿港元，但盈利依然堪忧。据其财务数据显示，2021年实现营收47亿元，亏损达171.4亿元，同比增长41.3%。依图、云从、旷视、寒武纪也均处在亏损之中，但与科大讯飞不同的是，寒武纪亏损是因为不计后果的高研发投入。

　　科大讯飞之所以能取得一定的营收规模、利润，有一部分原因是科大讯飞在人工智能领域的先发优势。例如人工智能语音技术，科大讯飞已经深耕多年，相较于其他企业更早进入成熟期，寻找到合适的商业化路径。

　　而另一部分原因，则与科大讯飞的业务发展战略有关。

　　科大讯飞曾在近些年曾提出“平台+赛道”的业务发展战略，在人工智能平台以及智慧教育、智慧城市、智慧医疗等行业赛道上发展应用商业化。

　　底层人工智能能力+具体赛道是科大讯飞业绩增长的两大法宝。多赛道并行对底层人工智能技术商业化，可以使科大讯飞的多项技术沿着技术成熟期并行发展，提升其变现能力。

　　先发优势不在，巨头纷纷入局

　　从2018年开始，科大讯飞一直以“To C+To B”双轮驱动战略，再辅以政府业务（G端），形成自身独有的“CBG”融合模式来开拓市场，不断向C端大举发力。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　就营收结构来看，科大讯飞2021年营收中，教育产品和服务收入60.07亿元，占比32.82%；开放平台服务收入29.88亿元，占比16.31%；信息工程服务收入28.51亿元，占比15.57%。

　　以此来看，科大讯飞有三成以上的收入主要依靠教育产品和服务的收入，其他几项业务收入对总营收的拉动仍有限。

　　根据中商产业研究院数据，我国智慧教育行业发展迅速，从2016年的4960亿元到2021年的9067亿元，年复合增长率为12.82%。如此巨大的市场空间，吸引着越来越多品牌涌入这一细分领域。

　　虽然科大讯飞在该赛道长久积累的技术上赋予了天然优势，但在日趋竞争激烈的智慧教育市场，科大讯飞的竞争压力仍然极大。毕竟，随着AI智能技术的更新迭代，智慧教育行业的技术壁垒不断被打破。

　　行业内，不止华为、腾讯、海康威视（002415）这种巨头，像海尔、联想、松鼠AI等众多企业也都想在市场中分得一杯羹。对比而言，以上企业在业务布局上与科大讯飞的差距在缩小，尤其是表现在供应链和渠道方面。再叠加技术的不断创新，这就意味着，科大讯飞想要维持行业第一的位置，就必须不断研发推新品、加大渠道等方面的投入。

　　为了寻求新的增长点，2022年5月23日科大讯飞发布智能办公本Air；6月23日成立汽车科技公司；6月30日，发布新一代学习机。

　　不得不提的是，科大讯飞的毛利率在持续下滑。2021年科大讯飞的销售毛利率为41.43%，同比下降4%，且已经连续下降五年。

　　具体细分业务来看，智慧教育、开放平台、智慧城市、智慧医疗等业务毛利率均有所下降。科大讯飞官方给出的原因是主要受市场芯片价格升高叠加备货、业务结构变化以及2021年面向战略根据地的布局投入等因素影响。

　　除了持股公司拖累、依赖政府补贴问题外，科大讯飞的现金流管理、重营销轻研发等老问题依旧存在。

　　重营销轻研发，一剂致命“毒药”

　　对于科大讯飞来说，外界的质疑主要集中于过度依赖营销，销售费用增长幅度远高于研发投入增幅。2022年一季度科大讯飞的销售费用为5.54亿元，相比去年同期的3.50亿元继续保持攀升的态势，同比增长58.2%。2021年销售费用则是26.92亿元，同比增长29.19%,也就是说，2020年和2021年两年净利润之和才勉强能够支付去年销售费用支出。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　而研发费用在2022年一季度仅同比增长34.44%，达6.77亿元。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　去年科大讯飞研发投入合计29.36亿元，占营收比例从2020年的18.55%下降为16.03%。众所周知，过高的销售费用会挤压净利润空间，而逐年低增长的研发费用则让科技含量本就有很高门槛的AI智能行业无法具备护城河。继而，一旦停止烧钱推广，能否依靠高科技含量产品来稳住市场份额，也就需要打一个问号了。

　　2021年上图AI公司中，寒武纪作为夸张研发占比高达157.51%，云从也有49.7%的研发占比，在研发投入占比方面各家公司高下立见。

　　库存增长有限，合同履约成本占68%

　　2021年科大讯飞库存金额24.34亿元，占总资产的比例7.75% ，而2020年同期库存金额为则为23.79亿元。在营收同比扩大的基础上，库存金额较大而且同比上涨趋势。

　　图：2021年科大讯飞年报

　　科大讯飞存货中原材料、合同履约成本、库存商品这三项占比较大。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

　　近年来随着智能硬件和消费电子行业的快速发展，包括芯片等在内的部分电子零部件供给量和价格波动有加大趋势。面对营收扩大的局面科大讯飞积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

　　另一角度来看，作为高科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果科大讯飞技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，科大讯飞若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　值得注意的是，库存项目中合同履约成本占库存约68%，该项目是可回收成本。但是合同履约成本过高挤占现有经营性资源，比如造成现金流流出；另外由于履约合同成本数额较大、占比较高，存在严重的资产减值风险。值得一提的是，有部分企业可能会利用履约成本减值转回操纵当期损益，进而粉饰财报，令投资者无法辨别虚实,诱导踩雷。

　　2021年科大讯飞应收账款74.9亿元，而2020年则仅为56.7亿元。在库存和应收账款节节攀升的情况下经营活动产生的现金流量净额出现了大幅下滑，2021年其经营活动产生的现金流金净额仅8.93亿元，相比2020年的22.71亿元大幅减少60.67%。

　　而近年来，科大讯飞净利与经营性净现金流的成长性跟不上营收，可能也会加剧其未来业务发展质量风险。

　　结语

　　近些年虽然AI产业呈现蓬勃发展的态势，然而AI公司却难以实现盈利，不仅仅是寒武纪，旷视科技、依图科技、商汤、云从科技、第四范式等厂商都是如此。

　　2018年到2020年，旷视科技三年累计亏损128亿元，依图科技2018-2020年上半年，两年半累计亏损61亿元，云从科技三年累计亏损超过26亿元，商汤科技三年累计亏损243亿。

　　AI产业的市场价值可能被严重高估了，人工智能作为一个新技术确实可以赋能千行百业，然而它却更偏向于一个辅助手段，作为各个行业的一种新动能，在目前来看它并不是不可或缺。

　　另外虽然现在很多人工智能技术已经非常领先，也找到了很多应用场景，然而人工智能作为一门高级技术，需要耗费的成本太高了，尤其是人力成本，这也造成一些公司营收可观，然而到最后各种费用高昂，盈利呈现亏损状态。

　　人工智能作为一门新技术，可以给我们的生活、工作带来更多便利，是未来必然的发展趋势，然而目前对于人工智能企业来说，还需要不断探索实现盈利的方法，不然整个行业未来的发展难以持续。

　　（责任编辑：岳权利 HN152）

科大讯飞股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共82家主力机构，持仓量总计5583.24万股，占流通A股2.65%