天风证券（601162）股份有限公司刘章明近期对舍得酒业（600702）进行研究并发布了研究报告《短期承压不改发展进程，产能扩张布局深远》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为153.27元。
舍得酒业
事件：公司发布22年中报。公司22H1实现营收30.25亿元，同增26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同增13.6%；扣非归母净利润8.11亿元，同增11.38%。其中Q2实现营收11.41亿元，同比-16.27%；归母净利润3.05亿元，同比-29.67%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%。
公司22H1实现营收30.25亿元，同增26.51%。按季度分，22Q1/Q2公司分别实现营收18.84/11.41亿元，同比+83.25%/-16.27%；按产品档次分，22H1公司中高档酒/低档酒营收24.06/4.15亿元，同增28.16%/31.05%，占比分别为85.3%/14.7%，基本维持往期水平；按区域分，省内/省外/电商分别实现收入7.58/18.66/1.93亿元，同比增加31.39%/29.79%/7.96%，境外区域实现营收0.03亿元；按渠道分，批发代理/电商销售营收26.27/1.93亿元，同增30.41%/7.96%。22H1公司酒类产品新增经销商537家，退出333家，较22Q1末净增加47家。
毛利率净利率双降，期间费用率升高。公司22H1毛利率为78.17%，同减0.61pct，其中Q1/Q2毛利率分别为80.83%/73.79%，同比+3.23/-5.89pct。期间费用率27.44%，同增3.21pct，主要是销售费用率增加所致。其中，销售费用率17.38%，同增2.85pct，主要是本期职工薪酬及营销推广活动增加所致；管理费用率9.95%，同增0.52pct，主要是是本期职工薪酬及折旧与摊销费用增加所致。H1在疫情反复压力下，公司通过职工薪酬与营销推广的增加对冲疫情影响，净利率同减3.44pct至27.91%。2022H1，公司经营活动净现金流4.11亿元，同减52.86%，主要是本期加大经营性投入和销售增长导致缴纳的税款相应增加所致，其中销售商品、提供劳务收到的现金31.25亿元，同增19.85%。合同负债4.32亿元，同减34.31%，主要是上年预收货款本期发货结算，或H1经销商压货量低叠加疫情影响所致。
品牌上，坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略。“舍得”以“老酒战略”为产品基石，打造次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，“沱牌”继续坚持“唤醒+焕新”的品牌策略，将沱牌打造为最具性价比的大众名酒品牌；营销上，实施老酒“3+6+4”营销策略，启动“会议营销”+“团队会战”为特色的双会战役，强化C端置顶；生产上，公司拟投资建设增产扩能项目以持续推进老酒战略，公司预计总投资70.54亿元，建成后预计新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨；项目投产后，正常经营的情况下,年平均净利润预计达13.17亿元。
盈利预测：我们预计22-24年营收65.25/88.02/109.22亿元，同比增长31.31%/34.90%/24.09%；由于公司销售及管理费用增加，叠加沱牌系列占比提升，故我们调整归母净利润预期，预计22-24年归母净利润17.22/24.14/30.54亿元(前次22/23归母净利润19.33/27.18亿元)，同比增长38.23%/40.21%/26.50%，EPS为5.19/7.27/9.20元/股，对应PE为31.64/22.57/17.84X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复对消费场景造成冲击；老酒战略实施效果不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.75亿，根据现价换算的预测PE为32.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为212.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，舍得酒业行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共227家主力机构，持仓量总计1.58亿股，占流通A股47.99%
综合诊断：舍得酒业近期的平均成本为154.64元，股价在成本下方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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