天风证券（601162）股份有限公司刘章明,吴文德近期对香飘飘（603711）进行研究并发布了研究报告《疫情扰动经营有所承压，即饮新品蓄力旺季值得期待》，本报告对香飘飘给出增持评级，当前股价为12.81元。
香飘飘
事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入8.59亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-1.29亿元，同比下降107.57%。其中，22Q2实现营业收入3.64亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润-0.70亿元，同比下降6.62%。
营收端，疫情等因素扰动销售承压，但环比逐步恢复，下半年即饮类产品蓄势发力。分产品看，公司冲泡类产品/即饮类产品分别实现营收4.53/3.88亿元,同比下降31.37%/5.94%。营收下滑主要系：①Q1冲泡旺季受疫情影响，且公司采取稳健备库策略，下滑幅度较大；②Q2部分重点销售区域物流发运不畅，终端动销减缓，销售承压。公司一方面调整重心，即饮产品持续推新蓄力夏日旺季，如Meco果汁茶芒果芭乐新口味、咸柠七、冻柠茶等，目前冻柠茶等试销反馈积极，值得期待；另一方面升级现有冲泡类产品，为中长期发展储能。分区域看，华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入2.61/1.42/1.06/0.82/0.43/0.45/0.16亿元，同比减少32.99%/16.02%/26.42%/14.78%/26.90%/28.84%/13.77%。公司不断加快渠道下沉，大力开发区县经销商，打造全国性销售网络。分渠道看，线下，一方面优化原有门店陈列及冰冻化建设，打造高势能门店；另一方面挖掘增量机会，开拓年轻化消费渠道。线上，公司拓展抖音、社区团购等新兴电商渠道，累计开发线上经销商307家。
利润端，原材料涨价成本端承压，提价及销售回暖有望改善公司盈利能力。公司22H1实现毛利率20.70%(-7.30pcts)，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.56%/12.11%/-2.71%/1.45%，同比变化+2.17/+3.72/-2.10/+0.14pcts，净利率-15.04%(-9.32pcts)。公司毛利率下滑较多主要系原材料涨价所致，公司材料成本占比接近90%，其中，纸制品、塑料等包材成本上涨较多。面对成本承压，公司于今年2月针对冲泡类产品中的经典、好料系列提价，幅度分别为8%和不到3%。该轮提价预计有望将逐步消化成本端压力，有效改善盈利能力。
夏季软饮料旺季来临，即饮板块新品发力成为公司下半年主旋律。我们认为公司即饮板块在经过培育后，在产品研发思路与渠道运营方面，均有较大改进。一是包装从杯装向PET瓶装做延伸，果汁茶PET瓶装等新品上市；Meco第二增长曲线有望培育成功，冻柠茶、咸柠七踩准0蔗糖0脂热点。二是线上网络渠道愈加完善，开拓O2O、B2C、B2B等线上渠道。此外，年初提价对冲成本端压力，伴随销售端规模效应，盈利能力有望向好发展。
盈利预测：由于疫情冲击及原材料成本上涨，预计公司22-23年营收由55.75/68.81亿元下调至35.52/40.86亿元，同比增长2.48%/15.03%；归母净利润由4.89/6.06亿元下调至1.86/2.58亿元，同比增速-16.37%/+38.46%，EPS分别为0.45/0.63元，维持“增持”评级。
风险提示：新品销售不及预期，全国范围内疫情反复，食品安全等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.66亿，根据现价换算的预测PE为32.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.51。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，香飘飘行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共3家主力机构，持仓量总计3612.08万股，占流通A股8.79%
综合诊断：香飘飘近期的平均成本为12.88元，股价在成本下方运行。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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