华西证券：给予融捷股份买入评级

　　华西证券（002926）股份有限公司晏溶近期对融捷股份（002192）进行研究并发布了研究报告《矿山利润逐步兑现，二季度锂盐惜售有望在下半年集中释放利润》，本报告对融捷股份给出买入评级，当前股价为127.96元。

　　融捷股份

　　事件概述：

　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入9.87亿元，同比增长194.44%，归母净利润5.76亿元，同比增长4443.99%，基本每股收益为2.22元。

　　分析判断:

　　甲基卡矿山二季度爬产效率显著，正逐步兑现利润

　　根据公司公告，公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产，是矿山历史上冬休期后复产最早的一年，预计今年矿山有效生产时间较去年将显著增加。2022H1，公司生产锂精矿2.37万吨，销售锂精矿2.3万吨(折6%为1.89万吨)，其中2022Q1产销量分别为0.42万吨和0.3万吨，2022Q2为1.95万吨和2万吨，说明矿山在2022Q2产能爬坡效果显著，基本达到设计产能利用率，在全年生产天数大幅增加的背景下，有望实现全年目标。2022H1，锂精矿完成销售额2.90亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿营业收入1.74亿元；公司锂矿采选业务子公司融达锂业实现净利润1.93亿元，同比增加2,893.19%。2022H1锂精矿价格大幅上涨，截至2022年6月底，锂辉石精矿(6%，CIF中国)价格高达4,970美元，创下历史新高，较年初上涨了131.2%。公司甲基卡锂辉石矿是目前国内唯一已进入供应渠道的在产锂辉石大型矿山，精矿利润已经开始逐步兑现，截至目前，百川盈孚锂精矿现货报价已经达到6400美元/吨，在下半年锂精矿价格持续高涨的背景下，精矿利润将进一步释放。

　　成都融捷锂业正式投产，下半年将持续释放利润

　　根据公司半年报披露，成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目于2022年6月通过所有验收，并已于7月进入正式生产阶段。2022H1，成都融捷锂业生产锂盐6669吨，销售4190吨；分季度来看，Q1产销量分别为3100吨和2400吨，Q2产销量分别为3569吨和1790吨。从产量上看，Q2环比Q1上涨15%，产能爬坡进展顺利，销售方面，在Q2成都融捷锂盐销量仅1790吨，环比Q1减少25%，出现惜售情况。粗略计算，公司二季度末锂盐库存2479吨。2022H1，成都融捷锂业实现营业收入14.20亿元，净利润9.08亿元，考虑到公司有近2500吨库存，近期在供需紧张背下，锂盐价格重启上涨之势，同时不排除在2022Q4/2023Q1旺季备货季出现锂盐价格再创新高的情况，成都融捷锂业下半年锂业利润有望进一步释放。

　　鸳鸯坝250万吨/年锂精矿精选项目有序推进，有望形成47万吨/年精矿产能

　　根据公司半年报披露，公司鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目建设前的部分要件已完成，其中2021年完成了项目备案立项手续、取得项目水土保持方案的批复、取得项目建设用地不动产权证，组织设计单位完成了项目初步设计的编制，完成了部分设备的选型和供应渠道的梳理和确定等，组织开展项目水资源论证，组织完成项目规划方案设计等工作。报告期内，公司组织完成项目水资源论证报告审查，并取得取水申请批复；组织完成项目地质灾害危险性评估；组织开展道路安全评估等工作。目前公司在积极推进项目环评工作的同时，配套项目锂工程技术研究院及观光、相关附属设施项目也在同步进行。根据公司半年报披露，截至半年报期末，规划的七栋建筑全部开工建设，两栋建筑已完成主体结构，其中1号宿舍楼已完成内外装修工程即将投入使用，其他五栋建筑已完成桩基建设，正在进行主体施工。项目建成后，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。公司参股的成都融捷锂业总规划4万吨/年，鸳鸯坝250/万吨将有效保障了成都融捷锂业锂盐生产的原料来源，确保锂盐实现高利润。

　　投资建议

　　公司是国内少有拥有自有矿山的企业，并且矿山质地优秀，储量大，适合露天开采，综合开采成本低。公司目前锂辉石精矿年产能约7万吨，随着鸳鸯坝250万吨选矿厂扩建完成，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。2022H1，锂精矿价格快速上涨，公司锂精矿业务逐步开始释放利润。此外，公司参股投资的硬岩矿锂盐加工厂成都融捷已经于7月正式投产，目前产能爬坡顺利，截至上半年末仍有约2500吨库存，在下半年锂盐价格维持上涨的背景下，公司锂盐业务将持续释放利润。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.74亿元、49.93亿元、55.50亿元，分别同比增长320.8%、28.9%、11.2%，归母净利润分别为17.20亿元、26.93亿元、31.34亿元，分别同比增长2418.7%、56.6%、16.4%，对应EPS分别为6.62元、10.37元、12.07元，对应2022年8月22日收盘价130.56元，PE为20/13/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1.锂盐业务建设进度不及预期；

　　2.锂矿出矿量不及预期；

　　3.锂资源价格下滑明显。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，融捷股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标0.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

融捷股份股票行情：

● 短期趋势：短期行情可能回暖，可适量买进股票，作短线反弹行情。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共103家主力机构，持仓量总计1.08亿股，占流通A股41.67%