东方证券股份有限公司近期对四川双马（000935）进行研究并发布了研究报告《四川双马1H2022业绩点评：1H直投贡献最大业绩增量，2H重点关注新产品落地及业绩报酬释放》，本报告对四川双马给出买入评级，认为其目标价位为30.14元，当前股价为21.9元，预期上涨幅度为37.63%。
四川双马
核心观点
二季度业绩同比基本持平，1H22 归母净利润同比增速收窄。1）公司 1H2022 年实现营业收入 6.21 亿元，同比增长 14.60%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长13.79%。其中，2Q22 公司实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 14.46%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比微增 0.55%，造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2）分部来看，1H2022 建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为 76.59%/23.41%，毛利占比分别为 45.03%/54.97%。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。
建材：煤价上涨致毛利率下滑明显，增收不增利，中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1 ）1H2022 公司建材分部实现营业收入 4.76 亿元，同比增长19.70%，实现毛利 1.18 亿元，同比下滑 5.89%。“增收不增利”的主因系原材料煤价上涨明显，使得 1H 毛利率同比下滑 6.72pct 值 24.76%。2）2Q22 以来，公司在研发投入方面增长明显，2Q22 研发费用为 1361 万元，同比增加 17.7 倍，主要用于建材板块的新技术、新工艺研发，一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。
私募股权：管理费持平，直投贡献主要业绩增量，2H 建议关注新基金落地与业绩报酬释放。1）1H2022，公司 PE 板块实现营收 1.46 亿元，实现毛利 1.44 亿元，同比基本持平，主要系公司在管 PE 项目产生的管理费。2）相比之下，公司 1H22 实现投资净收益 5.62 亿元，同比增长 6.39 倍，剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5 亿收益以外，公司实现的投资净收益仍同比增长超 3 倍，在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益，成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时，1H22 公司公允价值变动损益为-1.30 亿元，同比下滑 160.61%，显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3）展望 2H22，新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。
盈利预测与投资建议
考虑到公司业绩基本符合预期，维持 22-24EPS 预测值 1.89/2.77 3.72 元。采用分部估值法，1）建材：参考可比公司估值，给予 22 年 5.40xPE，对应目标价值 11.81亿元 ；2 ）私募：参考可比公司估值并给予 20% 的高成长溢价，给予 22 年17.80xPE，对应目标价值 218.31 亿元。合并目标价值 230.12 亿元，上调目标价至30.14 元，上调公司至买入评级。
风险提示
新产品募集及业绩报酬不及预期，投资收益/公允价值变动存在不确定性，估值下滑风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.73亿，根据现价换算的预测PE为11.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为33.16。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，四川双马（000935）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共22家主力机构，持仓量总计5.68亿股，占流通A股74.41%
综合诊断：四川双马近期的平均成本为21.45元，股价在成本上方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。上一篇：平安证券：给予日月股份增持评级
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