保健品“代工一哥“能否扛住低毛利？仙乐健康上半年业绩遭遇双降

　　记者 于娜 北京报道

　　营养健康食品合同生产商仙乐健康（300791）近日发布2022年中报，上半年公司业绩出现下滑，其中营收比上年同期下降4.60%，净利润同比下降 24.60 %，原因是公司第一季度因国内消费需求疲软以及疫情反复的综合影响，营业收入和净利润下滑。

　　不同于国内多数保健品企业瞄准C端市场，仙乐健康多年前就放弃自有品牌转型聚焦B端市场，专注为其他有保健品生产需求的品牌提供代工，并赢得行业“代工一哥”的称誉。

　　不过，代工模式虽然为仙乐健康带来销量猛增，但也面临毛利率低于行业平均水平的困扰，更是与行业头部保健品企业的毛利率相差甚远，由此引发业内对其过于依赖为大品牌代工模式的争议。

　　面对国内大健康产业的高速发展和品牌研发的崛起，“代工一哥”如何才能获得可持续的业绩增长？《》记者多次联系采访仙乐健康董秘办，截至发稿，其电话尚无人接听。

　　净利大起大落

　　“代工一哥”也曾有过自有品牌的辉煌时刻。仙乐健康成立于 1993 年，彼时其靠自有品牌在中国保健品市场销量排名仅次于汤臣倍健（300146）。但在2016年1月，仙乐健康进行颠覆性转型，以1.44亿美元将旗下品牌广东千林的100%股权卖给辉瑞制药，放弃自有品牌，转型给辉瑞制药等国际企业做代工。2019年9月仙乐健康正式登陆资本市场，成为国内第一家以营养健康食品 B 端业务为主营业务的上市公司。

　　公开资料显示，仙乐健康是国内大型营养健康食品合同生产商之一，公司的销售模式分为合同生产与品牌产品销售，以合同生产方式为主。在中国市场，公司与 GSK、拜耳、玛氏、养生堂、无限极等众多企业建立了深度产品合作，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。另外，在欧洲和北美地区也有客户及市场。

　　2019年上市后至2020年，仙乐健康分别实现营业收入15.8亿元、20.67亿元；分别实现净利润1.43亿元、2.57亿元。

　　2021年年报显示，仙乐健康实现营业收入 23.69 亿元，其中合同生产的营收达23.31亿元，相比之下，品牌产品销售收入只有3790.76万元，但是品牌产品的毛利率为35.53%，高于合同生产的32.68%，且比上年同期增长12.37%。

　　仙乐健康的净利在2021年已经开始出现下滑，实现归属于上市公司股东的净利润为2.32 亿元，同比下降 9.92%；扣非后净利润 2.10 亿元，同比减少 5.61%。

　　进入2022年上半年，仙乐健康业绩下滑的局面未能扭转。半年报显示，公司实现营业收入 11.11亿元，同比下降4.60%；归属于上市公司股东的净利润 1.10 亿元，同比下降 24.60 %，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9630.96万元，同比减少-27.72%。其中，仙乐健康获得了政府补助888.24万元。

　　毛利率走低隐患

　　在“代工一哥”背后，毛利率低下、持续盈利风险等一系列问题不容忽视。

　　业内估算，目前国内保健品贴牌生产的市场规模大约占总量的30%-40%。但同时，国内营养保健品牌企业纷纷开始组建研发团队，自主生产成为一种行业趋势，也将让仙乐健康面临大客户流失、竞争加剧的风险。

　　招股书披露，2014年至2016年，仙乐健康合同生产模式（代工模式）的毛利率分别为28.30%、31.84%、31.93%，但自有品牌销售的毛利率明显高于代工模式，分别为 79.22%、77.78%、48.71%。其中，2015年仙乐健康整体毛利率为42.96%，第二年降至32.37%，与同行业头部企业相比，仙乐健康毛利率低了将近20个百分点，市场竞争力堪忧。

　　新冠疫情促进了市场对营养保健食品需求的提升，仙乐健康2020年年报显示，公司主要产品销量大幅提升，尤其是营养软糖和功能饮品销量异军突起，分别同比增加186.05%和389.66%。但是除了软胶囊单价提高了4.45%之外，营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品的销售单价分别下降2.02%、36%、3.72%和22.58%。

　　2021年年报显示，仙乐健康软胶囊营收占比最高为38.11%，毛利率比上年仅增长了0.06%，饮品、粉剂、片剂的毛利率均出现下滑，毛利率增幅最高的软糖是1.84%。但是，到了2022年上半年，软胶囊和软糖的毛利率同比均出现下滑，分别为-2.86%、-4.56%。

　　仙乐健康也在寻求自主品牌的机会。其在广州设有全资子公司维乐维健康产业有限公司，运营自有品牌“Wewow”，专注儿童营养零食，产品类型主要是营养软糖。但是自有品牌产品销售额占总收入比例仍是很小，2021年为1.6%，2022年上半年为0.11%。

　　仙乐健康又将目光投向国际市场。2022年上半年，仙乐健康主营业务中，境内业务实现销售收入 6.73 亿元，同比下降 8.44%；境外业务实现销售收入 4.35 亿元，同比增长 1.89%。

　　对此，仙乐健康提出加快国际化布局，参与了北美领先的营养补充产品合同研发制造商 Best Formulation Inc.的出售竞标，在2022 年 7 月 6日，仙乐健康与标的公司原股东就公司收购标的公司80%股权的交易条件达成一致，并签订了《股权购买协议》。

　　资料显示，Best Formulations是美国营养补充剂行业领先的CDMO企业，主要从事于维生素、矿物质、特殊营养品等营养补充剂的生产及销售，在美国营养保健食品行业拥有良好知名度，是北美领先的软胶囊CDMO企业。

　　不过，本次交易并未设置业绩承诺和补偿安排。收购公告披露后，深交所向仙乐健康发出关注函，要求说明标的公司股东权益价值增值较高的原因及合理性，并充分提示评估增值较高的风险。

　　国家高级健康管理师曹正向《》记者表示，国内大健康产业正迎来新一轮高速发展浪潮，保健品品牌企业竞争加剧，不断强化品牌自主研发创新，低端代工的市场利润空间变得很小，即便是高端研发产品代工也面临定价和毛利率降低的考验。

仙乐健康股票行情：

● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共11家主力机构，持仓量总计766.08万股，占流通A股15.23%