三全食品忽然的临时性贷款

　　三全食品（002216）账面现金充裕，理财金额不低，同时短期借款激增，创下公司上市以来银行贷款最高纪录，主要受疫情期间临时性借款增加所致。与之类似的，业绩大涨、现金流优异却又大规模增加贷款的上市公司，还有一些。

　　8月19日晚间，三全食品（002216.SZ）发布了2020年半年报。报告期内，公司营收37.3亿元，净利润4.5亿元。净利润不仅远超上年同期，甚至约等于2015年至2019年净利润之和。

　　半年报显示，公司几大核心产品中，汤圆、面点销售额变化不大，但速冻饺子销量大增，从上年同期的7.56亿元增加到2020年上半年的11.88亿元。

　　疫情期间，广大消费者对冷冻水饺的需求非常大，价格也不断攀升，带动公司毛利提高。在公司的产品供不应求的时候，现金流也非常可观。但是笔者却在公司的半年报里发现了一点异常：疑似存贷双高。

　　优异现金流背后的困惑

　　因为突如其来的疫情，2020年上半年考验企业的不完全是净利润，而是现金流。利润表只会显示公司赚了多少钱，而现金流量表则会显示公司还能不能经营的下去。以至于疫情最严重的时候，很多著名的餐饮行业老总在公开场合称，现金流快撑不住了。

　　三全食品的现金流量表显示，2020年上半年，公司的经营性现金流量净额高达6.76亿元，为史上最佳。公司的应收账款、存货周转率都较前期有了较大的改善，因为资金充裕，应付款项也下降了1亿多元。

　　公司账面现金超过1.34亿元、理财高达8亿元的情况下，却新增了近5亿元的银行贷款。半年报短期借款余额为5.6亿元，创下公司上市以来银行贷款最高纪录。

　　作为家喻户晓的快消品上市公司，三全食品一直是轻资产运营模式，资产规模不大。一般来说，贷款异常增加，要么是公司扩大生产规模，要么核心业务发生了变化。但是，从资产负债表的固定资产、在建工程和现金流量表的投资性现金流项目看，公司并没有大兴土木新增生产线。

　　那么，公司借钱莫非要分红？然而年报里的分红已经分完了，只支出几千万元，半年报则显示，不分红。

　　莫非公司真的是存贷双高？

　　近年来，几家知名企业都出现了存贷双高的现象，具体体现为银行存款较高的同时，长短期借款也比较高。这样的资产负债构成，不符合正常的企业经营逻辑。

　　很多企业都有存贷双高的迹象，不过鉴定真正的存贷双高，需要关注公司的融资成本，主要是利息支出。当公司的融资成本超出净利润的30%甚至更高的时候，就可以认定其贷款不正常。

　　三全食品是不是这样？报表显示，公司的利息支出虽然略有增加，增加到了520万元，但和净利润相比，几乎可以忽略。

　　在半年报里，笔者终于找到了解释短期借款激增的原因：主要是疫情期间的临时性贷款增加所致，目前已偿还。

　　问题来了，公司上半年的经营形势这么好，为什么会有大额临时性贷款？

　　原来，为了经济复苏，各地推出了各种惠农贷款，在一些地区，最低的贷款利率只有正常情况下的50%。但不是所有企业都可以申请这种贷款，从各地发布的优惠政策看，大部分惠农贷款都对企业盈利情况有要求，比如营收下降、亏损等企业才有资格，如此一来，上半年赚到盆满钵满的三全食品是如何拿到这类贷款的？

　　再仔细看，三全食品旗下有60多家参控子公司，虽然公司整体盈利，但部分子公司亏损，就符合优惠条件了。

　　拿到这些优惠贷款后，公司去做什么了？

　　如上文所述，从固定资产、在建工程和现金流量表的投资性现金流项目看，既没有扩大生产线规模，也没有发生较大的并购等投资情况。再结合现金流量表，理财产品金额增加。

　　保守策略并无错

　　随着金融市场的繁荣，从2016年前后开始，A股公司开始普遍购买银行理财产品。当时上市公司购买理财也引起了很多投资者的质疑，闲置资金投入再生产或者进行并购难道不比买理财好？

　　事实证明，购买理财是处于平稳发展期的上市公司最佳的投资渠道，既能有一定的收益，又能维持充裕的现金防范不可控的风险。

　　虽然2019年银保监会出台了银行理财产品不得再保本的规定，大量公司依然选择了购买风险较低的理财产品。

　　最为典型的莫过于方大炭素（600516）（600516.SH），钢铁行业的供给侧改革给公司带来了业绩暴涨。但公司对市场形势定位精准，顶住压力，并没有急于扩大生产线，而是将收到的现金悉数买了理财，用于涨工资、分红。

　　方大炭素的2020年半年报显示，公司营收规模不及上年同期的一半，但账面现金和理财产品高达115亿元，没有后顾之忧。

　　2020年上半年速冻食品的经营情况，和当时的方大炭素非常像。如果盲目扩产，几乎可以确定的是，未来消费市场很难支撑起更大的销量。从这个角度看，多购买理财的确是三全食品最好的选择。

　　从上市公司半年报看，业绩大涨、现金流优异却又大规模增加贷款的，三全食品并不是个例。

　　尤其是和农业相关的行业，几家业绩暴涨的上市公司，都存在这种现象。其中，业绩增加和贷款增加，都没什么问题，可以理解为公司为了生产规模扩大进行贷款，但同时理财也有增加的，则说明公司有可能通过各种手段使用低息贷款从事非实体业务。

　　同样的例子是中粮糖业（600737）（600737.SH），由于糖价和番茄酱价格增长，公司业绩华丽，同时账面现金较上年同期增加14亿元，购买了5.28亿元的理财产品，但却增加了10多亿元的短期借款。

　　发放优惠贷款的初衷，是为了帮助困境里的中小企业渡过难关，并不是为了普惠。在疫情期间，只要不弄虚作假，企业去争取可能的优惠贷款，金融机构也没有理由阻碍，符合企业利益最大化的原则。类似三全食品这种“财大气粗”的企业，只要确实符合条件，能够申请到这种贷款，也无可厚非。

　　但从金融政策的实施效果来看，有违公平。尤其是，这对于真正缺钱的中小企业似乎不太公平。

　　从预收款项到合同负债

　　在阅读2020年半年报的时候，很多投资者对突然出现的“合同负债”和突然消失的“预收款项”表现出了困惑，合同负债是新会计准则实施后的项目。

　　根据财政部要求，海外上市公司在两年前就开始启用合同负债项目了，其余的A股上市公司则在2020年全面启用。按照新收入准则的规定，绝大多数预收款项需要计入合同负债，所以大致可以将合同负债和往年的预收款项进行对比。

　　三全食品半年报的合同负债为4.2亿元，较上年同期的2.8亿元预收款项增幅明显。合同负债均来自经销商的定金，这意味着公司不仅上半年经营良好，下半年的订单也非常充足，2020年全年业绩比较乐观。

　　换个视角考虑，餐饮行业逐步恢复正常后，公司2021年的业绩压力就会很大，几乎可以肯定的是，公司的速冻水饺业务不会像2020年上半年这么旺销。这对于投资者来说也是一个提醒。

　　突发疫情导致的财报数据巨变，掩盖了公司部分业务的良好表现。一是以火锅等餐饮领域为主的速冻食品在二季度表现抢眼，二是正在和“711”合作的鲜食业务正在有序推进。这两部分业务将是公司未来很长一段时间的增长点，只不过要到2022年疫情对财务数据的影响消除后，才有可能崭露头角。

　　经营思路的悄然转变

　　三全食品的前三大股东分别是陈南、陈希、陈泽民，各持股9.9%左右。1943年出生的陈泽民逐渐退出企业管理，逐渐把大权交给陈南、陈希。

　　显示，陈泽民在2020年7月质押了手头持有的27%的股权。虽然比例不算高，但考虑到他的年龄，这是一个趋势，大股东有通过各种手段套现股权的可能。不仅如此，他手里的股票数也从2015年的8243万股悄悄降到了7768万股。

　　新老交替的三全食品，未来有了一些变数。从公司资本层面的变化中也能发现，公司的经营理念悄然变化。

　　2019年10月，公司将郑州全生农牧科技有限公司（下称“全生农牧”）转让给子公司成都全益食品有限公司；2020年1月，成都全益食品有限公司转手将全生农牧卖给了新希望。

　　据天眼查，全生农牧成立于2013年，核心业务是种猪繁育及销售、畜禽养殖及销售。是三全食品把触角伸向上游产业链的一次尝试。出售该子公司，也标志着三全食品的多元化转型之路告一段落。

三全食品股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：回落整理中且下跌有加速趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共197家主力机构，持仓量总计3.11亿股，占流通A股55.06%