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  出品:上市公司研究院

  9月9日晚,索通发展(603612)披露资产收购草案,拟以11.4亿元收购欣源股份94.98%股份。其中,索通发展现金支付3.42亿元,剩余7.98亿元采用股份支付,股份发行价格为17.26元/股,预计发行数量为4622.32万股。

  同时,公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份,募集6.84亿元配套资金,其中3.42亿元用于支付现金对价,剩余3.42亿元用于补充流动资金。也就是说,用于此次收购的资金全部来自于增发融资。

  今年4月,索通发展宣布在甘肃省嘉峪关市北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目,标志着公司正式跨界进军锂电池负极材料领域。

  索通发展表示,由于碳负极材料与铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处,实施收购有利于抓住新能源产业链发展机遇,进一步提高综合竞争力。

  受益于负极石墨化代加工业务的高景气,欣源股份近年来盈利能力大幅上升,去年甚至逆势反超龙头公司。但随着业内不断加大对石墨化和负极一体化项目的投入,欣源股份的“好日子”或许已进入倒计时。

  此外,索通发展试图通过收购打开第二增长曲线,但溢价3倍将形成超9亿商誉,在公司资金已经入不敷出的情况下,未来财务风险不容忽视。

  标的盈利能力反超行业龙头 主业或将盛极而衰

  索通发展是电解铝用预焙阳极供应商,此次跨界收购的欣源股份为新三板上市公司,主业包括锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。其中,人造石墨负极代加工业务是标的公司主要利润来源,也是索通发展收购的目的。

  随着新能源汽车、储能、消费电子等对锂电池的需求量大幅增长,叠加能耗双控限制持续进行,自去年下半年以来,低、中、高端人造石墨负极经历了明显涨价过程,如低端人造石墨价格从2.10万元/吨攀升至4.00万元/吨,涨幅高达90.48%。

  高能耗的锂电负极石墨化加工业务持续供不应求,欣源股份盈利能力也不断增强。

  数据显示,2021年,在贝特瑞、中科电气(300035)、璞泰来(603659)等同行石墨负极业务盈利能力下滑的情况下,欣源股份毛利率逆势从27.5%大幅上升至38.6%,并遥遥领先业内其他上市公司。

  净利率变化体现的更为明显。

  2018年至今年上半年,欣源股份净利率从5.5%持续上升至25.6%。而与此同时,与公司主业最为接近的上市公司贝特瑞和中科电气,同一时期的净利率均呈现震荡下行的趋势。欣源股份近几年强劲的盈利能力显现无疑。

  强势的盈利能力也让欣源股份业绩出现爆发式增长。

  2021年,欣源股份实现营收5.09亿元,同比增长34.91%;归母净利润0.81亿元,同比增长81.97%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增长93.26%。

  今年上半年,欣源股份实现营收3.52亿元,同比增长49.22%;归母净利润0.89亿元,仅半年时间就已经超去年全年业绩,同比增幅高达224.19%;扣非净利润0.87亿元,同比增长221.91%。无论营收还是利润,均呈现出加速上涨态势。

  不过,石墨负极的竞争格局也在悄然发生变化。

  据了解,为维稳自身供应链,动力电池企业正加码负极材料,提高成本议价权;杉杉股份(600884)、中科电气等负极材料相关企业加码,则有利于提高自身生产能力,形成规模化效应;中国建材等新玩家也在入局,打造新的业绩增长曲线。

  特别是考虑到各大负极材料企业向“以自建石墨化产能为主的一体化模式”转变,同时新建产能选址在电价成本较低区域,以获得更大成本优势,长期来看,随着大量新建项目陆续投产,石墨化加工业务的供需状况将迎来根本性的改变,而以石墨化代工为主要盈利点的欣源股份,“好日子”或已进入倒计时。

  溢价3倍收购新增9亿商誉 资金长期入不敷出

  索通发展主营业务是预焙阳极的研发、生产及销售业务。预焙阳极是以石油焦、沥青焦为骨料,煤沥青为黏结剂制造而成,用作预焙铝电解槽作阳极材料。

  尽管近年来受益于铝业市场行情向好,索通发展经营业绩大幅增长,但公司资金面一直处于入不敷出的状态。

  数据显示,2017年到今年上半年,索通发展经营活动现金流每年都小于同期的资本开支,且去年以来差距急剧扩大。

  净现比也能从另一个角度反映公司的资金状况。

  净现比即经营现金流量净额与净利润的比率。如果净利润高,而经营活动产生现金流量很低,说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入,企业净收益质量较差。一般认为,净现比在70%以上为合格,100%以上即净现比>1为优秀,比率越大,企业盈利质量越高。

  从统计数据可以看到,虽然索通发展近几年盈利增加明显,但盈利质量却并不尽如人意。

  根据计划,索通发展拟通过定增融资,解决标的收购的资金问题,然而收购后新增的投入和开支,无疑仍将进一步加重公司的资金压力。

  实际上,就在一年之前,索通发展刚刚实施了一轮2.65亿元的定增融资,所募资金全部用于补充流动资金,公司资金紧张程度可见一斑。

  不光是资金面,收购也给索通发展未来业绩埋下了新的风险隐患。

  根据评估,欣源股份股东全部权益价值为12.06亿元,较其账面价值2.79亿元评估增值9.27亿元,增值率达332.59%。也就是说,索通发展以超过3倍的溢价实施此次收购,完成后公司将新增商誉9亿元。

  针对冒险的决策,索通发展董事长郎光辉曾表示,“我就是喜欢做一些别人认为不可能的事情。把别人认为的不可能变成可能,才会感觉到信心和成就感。”

  而面对这次重压之下的跨界并购,不知郎光辉是否能够再次冒险成功。



 

索通发展股票行情:

(诊股日期:2022-09-14)


● 短期趋势:强势上涨过程中,可逢低买进,暂不考虑做空。

● 中期趋势:上涨趋势有所减缓,可适量高抛低吸。

● 长期趋势:迄今为止,共237家主力机构,持仓量总计1.17亿股,占流通A股26.97%

综合诊断:索通发展近期的平均成本为37.96元,股价在成本上方运行。多头行情中,上涨趋势有所减缓,可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态,投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。
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