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  信达证券股份有限公司李宏鹏近期对慕思股份(001323)进行研究并发布了研究报告《深度报告:品牌形而上,渠道形而下》,本报告对慕思股份给出买入评级,当前股价为40.08元。

  慕思股份

  健康睡眠行业引领者,目前床垫国内市场销售排名第一。公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业,坚定“让人们睡得更好”的企业使命,自2004年成立以来坚持推广健康睡眠理念,“慕思”品牌深入人心,目前慕思床垫在国内市场销售排名第一。2021年床垫/床架/床品/其他类产品营收占比分别为50%/28%/8%/14%。2018-2021年,公司营收、归母净利CAGR分别为26.7%、46.9%。2021年,公司营收增长45.6%至64.8亿元,归母净利增长28%至6.9亿元。

  床垫赛道渗透率&集中度仍有提升空间,公司聚焦提升中高端市占率。我们认为,一方面,未来床垫行业随着改善需求增加、床垫换新频次提升,目前国内床垫60%左右的渗透率水平仍有提升空间;另一方面,2020年我国床垫市场CR4占比约13%,集中度对比发达国家仍明显偏低,未来龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。据我们测算,2021年公司在床具行业市场份额约7%,未来3-5年公司将继续着力于提升中高端市场占有率。同时,近年公司延伸沙发产品,以床垫和沙发为核心的软体行业需求有望持续稳定增长。

  品牌领先打造核心竞争力,支撑中长期利润率。我们认为,高端品牌战略是公司最核心战略,进而支撑起产品战略和渠道战略:1)产品端,中高端品牌定位决定了服务中高端人群的核心能力,是为客户提供优质服务和高端资源,公司产品战略一方面通过和国际知名供应商西门子、舒乐、ABB、IBM、礼恩派集团合作,持续建立世界领先的工业4.0交付系统,另一方面通过整合创新、强化服务增强客户粘性;2)渠道端,营销策略高举高打,强势营销占领消费者心智,保障终端渠道盈利,强化渠道战斗力。同时,我们认为更重要的是,由于床垫赛道品牌属性突出,公司在强大品牌效应加持下,未来通过持续优化产品结构、降本增效,中长期利润率趋势仍有望稳定向好。

  渠道&品类扩张共驱未来成长,募集资金项目打破产能瓶颈。1)渠道扩张:公司已建成以“经销为主,直营、直供、电商等多渠道并存”覆盖全国的全渠道销售网络,2021年经销/直营/电商/直供渠道收入占比分别为69%/7%/14%/10%。近年加大经销商帮扶力度,进行渠道下沉、拓展空白市场,1H22门店数净增400家至5300家,公司预计全年开店800-1000家;公司线上渠道未来3-5年计划营收占比升至20-30%;直供渠道放量,积极布局国美、苏宁、京东、五星、家装公司等新渠道,提升客户转化率和复购率。2)品类延伸:进一步提升客厅家具战略地位、通过V6切入大家居,2021年其他类产品营收占比14%、1H22进一步升至16.65%,形成新增长点。3)产能扩张:本次IPO募集资金项目达产后预计公司新增床垫、床架产能分别为95万张、15万套,较2021年产能增幅分别达61%、25%。

  首次覆盖给予“买入”评级。公司在床垫领域中高端定位的品牌核心优势显著,所处床垫赛道品牌属性突出,有望对公司中长期利润率趋势形成较好支撑。同时,在床垫行业的长期渗透率、集中度持续提升的背景下,公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力,软体行业进一步拓展大家居,收入规模仍有较大发展空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.63亿元、9.44亿元、11.20亿元,同比分别增长11.1%、23.7%、18.7%,目前股价对应2022年PE为21x,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险因素:房地产市场大幅下滑、行业竞争加剧风险。

  该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级11家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为47.7。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,慕思股份行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)



 

慕思股份股票行情:

(诊股日期:2022-09-18)


● 短期趋势:前期的强势行情已经结束,投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势

● 长期趋势:长期看好,有良好的投资价值。

综合诊断:慕思股份近期的平均成本为40.73元,股价在成本下方运行。该股资金方面受到市场关注,多方势头较强。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。
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