拓邦股份：储能风起 新能源增速超60%！智能控制器龙头迎来增长新曲线

　　储能业务爆发，拓邦股份（002139）未来可期。

　　日前，拓邦股份发布公告称，拟调整2021年限制性股票激励计划中的公司层面业绩考核指标。

　　调整后，相比考核基期，营业收入仍需达成25%的复合增速（调整前复合增速为29%）；扣非净利润在扣除了股权激励费用后仍需达成32%的复合增速（调整前为34%）。

　　不过，即便考核指标下调，营收25%、扣非净利润32%的复合增速依旧是较高的增长。从中长期来看，公司所处的智能控制行业，依然处在发展快车道，且将是一个长期的过程。

　　特别是公司的新能源板块，上半年同比增长61.23%。公司预计，新能源板块的全年增速或实现50%+，未来3-5年，新能源板块将成为公司第三增长曲线，有望延续高增长。

　　01

　　产业出海

　　未来业绩增长可观

　　拓邦股份成立于1996年，专注为下游的家电、电动工具、工业设备、汽车电子等细分行业提供相关产品和整体技术方案。

　　深耕赛道20余年，公司已成为智能控制器领军者，与美的、海尔、苏泊尔（002032）等龙头企业保持稳定合作关系。此外，公司与国际电动工具巨头TTI长期保持合作，当前为其头部供应商。

　　智能控制器行业增长的逻辑是下游应用的持续拓展，面对下游产品多样化的需求，公司围绕电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”进行全面布局，着力建设核心技术团队。目前已在欧美、日本、越南、印度等地多点设立生产、研发中心。

　　公司的布局，也获得了业务上的回报。作为中国制造业参与全球竞争的生力军之一，拓邦股份积极抢占海外市场，海外营收从2017年的13亿提升到2021年的43亿。今年上半年，海外营收超过26亿，全年有望突破50亿。而今年人民币汇率的变动，也有望对于公司业绩带来显著正向提升。

　　从产品结构来看，2022年上半年，公司各产品营收占比中，工具类、家电类占比较高，分别为38.0%、35.8%；另一方面，新能源业务占比20.3%；智能解决方案为2.0%、工业收入占比3.2%，其他主营业务占比0.7%。

　　家电和工具类业务，目前构成公司的基本盘业务。虽然相关板块整体性增长受疫情、俄乌冲突以及通胀等宏观环境拖累，但行业的产品创新仍在持续，公司在行业中所占份额仍有巨大提升空间，中国企业借助成本优势、工程师优势、供应链优势等，仍大有可为。

　　图/全球电动工具市场规模

　　以电动工具为例，西部证券（002673）认为，行业规模预计在2024年能突破400亿美金。而在家用电器行业，一方面看到以冰空洗为代表的国产大型家电不断获得海外市场，另一方面也看到以空气炸锅、智能扫地机器人、智能门锁为代表的创新小型家电不断推陈出新，西部证券测算，2024年家电行业带来的控制器相关需求能突破1600亿人民币。

　　除了传统业务稳健发展，上半年，公司的新能源业务业绩增速超过60%，因此受到市场的重点关注。

　　02

　　储能爆发

　　产能两年内将翻倍增长

　　在电动工具、家用电器等下游应用需求放缓之下，智能控制器厂商纷纷布局新赛道，而新能源板块，已成为拓邦股份强劲的成长业务。

　　今年上半年，公司新能源业务实现营收8.58亿元，同比增长61.23%，营收占比也从2021年末的15.98%提升至20.3%。公司预计，新能源板块的全年增速或实现50%+，未来3-5年，新能源板块将成为公司第三增长曲线，有望延续高增长。

　　图/公司半年报

　　早在2010年，公司已开始进入新能源领域。从具体布局上看，公司的新能源板块主要面向储能及绿色出行两大应用领域，为户用储能、便携式储能、通信基站储能、二三轮车、其它特种车辆、新能源汽车、物联网等领域提供包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK、电机控制等产品和系统解决方案。

　　今年以来，由于地缘冲突导致欧洲能源价格快速走高，欧洲天然气和电价快速上涨。伴随海外用电需求高增以及低渗透率，家庭储能行业迎来黄金期。根据GGII统计，2021年全球户用储能装机量约6.4GWh，伴随欧美补贴政策推出以及用电需求增加，预计2025年装机量有望达到100GWh。

　　在近期的机构调研中，公司提到，公司在新能源板块的成长逻辑，主要是源于锂电池应用场景打开后，基于锂电池应用做解决方案。目前，储能是公司的一个重要发展方向，也是首先爆发的应用方向，规模大、增速快。目前占新能源板块的收入比重是7-8成。

　　具体来看，公司表示，户用储能主要包括家庭储能以及房车电器电源，一般是20度电以内，客户为下游整机厂，今年已在欧洲市场有所突破；便携式储能一般在几百瓦到三千瓦之间，除已有大客户快速成长以外，新的下游客户也实现了批量订单的突破。公司预计，以上两个领域今年有望实现高速增长。

　　机会总是留给有准备的人。公司表示，公司的持续增长并不是靠某一两个爆品来保持，在智能控制系统领域，公司围绕“四电一网”做了大量技术储备，这是公司的底层技术，在底层技术的基础之上寻找应用方向，这是公司的商业模式。

　　2020年-2022年上半年，公司研发费用开支同比增速分别为159%、175%和95%，连续保持高速增长。强力的研发投入，是公司获得业务增长的重要基础。

　　近期，拓邦锂电家庭储能产品顺利通过全球第一本储能安全标准UL 9540A测试，此次认证通过标志着公司获得全球储能电池领先标准安全认证认可。

　　技术储备以及行业机遇之下，公司也在积极扩产。公司在互动平台上表示，目前自有产能约2GWH，泰兴基地（宁辉锂电）预计扩充1GWH，目前设备陆续进场及调试中，预计今年12月能投产；南通的过渡厂房预计也会在今年12月份投产。公司预计，明年年末能新增2-2.5GWH产能。

　　03

　　股权激励绑定中层

　　稳固长期发展核心实力

　　日前，公司发布公告称，拟调整2021年限制性股票激励计划，并相应修订相关内容。

　　公告显示，本次股权激励计划共设置营业收入及扣非净利润两项业绩考核指标。调整后，相比考核基期，营业收入仍需达成25%的复合增速（调整前复合增速为29%）；扣非净利润在扣除了股权激励费用后仍需达成32%的复合增速（调整前为34%）。

　　图/公司公告

　　公司表示，2022年上半年，公司面对深圳疫情的冲击，克服原材料供应不足、产品运输不畅以及复工复产难等多方面调整，依旧实现了营业收入两位数的增长，实属不易，但仍低于公司年初制定的目标，同时，净利润短期承压，也对全年的业绩形成拖累。

　　因此，基于当前疫情影响及宏观经济形势、行业客观环境及公司实际情况的综合考量，为进一步激发激励对象工作热情和积极性，促进公司整体业务量稳定提升，公司管理层对之前的业绩考核做出了相应调整。

　　不过，从绝对值上看，即便考核指标下调，依旧要求公司保持较高增长。公司表示，本次调整的幅度合理，公司所处的智能控制行业，依然处在发展快车道且将是一个长期的过程，疫情及外部宏观环境的变化，短期内可能会影响行业需求的节奏，但不会影响智能化、低碳化及多区域化给行业带来的持续增长的态势。

　　值得注意的是，与许多股权激励主要激励董事长、总经理等高管不同，拓邦的股权激励，主要针对更广大的中层骨干：本次股权激励中，合计3400万股，有超过3200万股是面向中层管理人员、核心技术（业务）骨干，占比94%，覆盖人数超过1200人。

　　实际上，股权激励作为一项中长期绩效激励机制，自公司上市以来已实施多次，在公司过去10年的快速发展中，对人员激励和人才稳定等方面发挥了非常重要的作用。特别是作为一家以技术为主导的平台型公司，稳定的中层对于公司业务长期发展，更有着深远意义。此次股权激励的调整，也是公司坚持长期主义的重要表现。

　　04

　　机构认为盈利拐点已现

　　不改强势看好

　　数据显示，截止9月26日，今年以来拓邦股份已获761家机构调研。特别是8月份以来，公司成为公私募密集调研的热股。

　　公司在机构调研中表示，随着公司内部新品的推出、内部供应链管理经验的积累，降本增效工作在下半年会有初显成效。公司认为，由于下游行业分散、客户分散，智能控制器行业是周期波动小的行业，不容易受某个行业萧条下降、大客户波动而大幅波动。

　　公司表示，过去5年，公司保持30%+的收入复合增速。“经过综合能力的积累和打造，在具有长期发展前景的行业背景下，公司兼具成长性与韧性。”

　　除了各路机构纷纷调研，卖方研报也对公司进行了密集覆盖。

　　国金证券认为，公司盈利拐点已现。今年上半年业绩逐步企稳，二季度净利率6.52%，环比上升1.47PP，公司规模扩大降本增效持续推进。

　　天风证券（601162）认为，中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。

拓邦股份股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共129家主力机构，持仓量总计2.80亿股，占流通A股26.87%