卫生护理用品第一股豪悦护理 多元优势下飞速成长

　　时代商学院研究员陈鑫鑫

　　近年来，各大纸尿裤、卫生巾品牌的广告宣传战打得火热，各大厂商愈发注重品牌建设以及抢占营销渠道，而将生产环节以及部分研发涉及交由ODM企业（提供研发、设计和生产服务），部分技术领先的ODM企业得以快速发展。

　　9月1日，A股婴幼儿、女性卫生护理用品第一股――豪悦护理发布网下初步配售结果及网上中签结果公告，上市在即。资料显示，豪悦护理主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的ODM服务。

　　随着国内卫生护理用品销量的增长以及代工潮兴起，近年来豪悦护理的业绩快速增长。2020年上半年，虽受新冠肺炎疫情影响，豪悦护理却逆势增长，营业收入同比增长64.83%，净利润同比增长189.61%。

　　一、卫生护理用品前景广阔，代工潮愈演愈烈

　　纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生护理用品均为改革开放之后的舶来品，而中国经济的快速增长及消费者个人健康观念的逐步提高大力推动了卫生护理用品市场的需求。

　　以最主要的婴儿、女性卫生护理用品市场为例，数据显示，2000年我国婴儿卫生护理用品的市场渗透率仅有2.1%，2018年已提升至63.9%。近年来仍保持高速增长，据中国造纸协会统计，2013年至2018年，婴儿卫生护理用品的市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率达到18.4%。

　　女性卫生护理用品方面，随着收入的增长、城镇化的推进以及农村地区消费市场不断发展，我国女性消费者的卫生巾和护垫使用习惯已获得充分培养，使用频次逐年提高，形成了稳定增长的刚性市场需求。2013年到2018年间，我国女性卫生护理用品的市场规模从354.8亿元增长至563亿元，年复合增长率达到9.7%。

　　展望未来，随着二孩政策的放开以及人口老龄化下提速的成人失禁用品市场，我国卫生护理用品行业仍有充分的挖掘空间。

　　2016年是中国实施全面“二孩”政策的第一年，2016年和2017年的新生儿数量连续两年保持在1700万以上，达到了2001年以来的最高水平，其中2017年“二孩”数量进一步上升至883万人，占全部出生人口的比重达到了51.2%。

　　据推算，我国第三次生育高峰时期出生的人口应该在2010年到2015年间进入生育年龄。可以预见未来几年仍将是全面“二孩”政策效应集中释放期，尽管2017年以来新生儿数量已连续3年出现下滑，但未来年出生人口仍有望维持在较高水平。

　　活动不便的老人是成人失禁用品的主要消费群体，国家统计局数据显示，全国65岁及以上人口数量已经从2005年的10055万人增加到2019年的17603万人，占总人口的比例也从2005年的7.7%增加到2019年的12.6%，预计未来人数和比例还将进一步提升，随之而来的将是成人失禁用品市场的快速发展。

　　观察行业内部，由于卫生护理用品制造业技术相对成熟、产能充沛、制造环节的利润空间相对较小，各大品牌愈发注重品牌打造、营销渠道建设和研发设计，而将更多的生产环节以及部分研发设计外包给专业的ODM企业。

　　部分国内制造商在长期以来的代工过程中，产品研发和设计能力不断增强，产品质量也不断提高，部分制造商的自主设计研发能力、生产技术和质量控制水平基本达到甚至超越国外同类产品，整个行业已基本实现从“中国制造”到“中国质造”的高端化升级，豪悦护理便是典型代表。

　　二、多元优势下飞速成长

　　近年来豪悦护理的业绩快速增长，2017―2019年，豪悦护理的营业收入从7.61亿元迅速攀升至19.53亿元，年复合增长率达60.2%；净利润从0.67亿元增长至3.15亿元，年复合增长率达116.83%。2020年上半年，虽受新冠肺炎疫情影响，豪悦护理的业绩增速却未曾放缓，营业收入同比增长64.83%，净利润同比增长189.61%。

　　技术优势方面，豪悦护理掌握了核心部件的生产技术，且拥有快速的迭代创新能力。其先后取得了7项发明专利、89项实用新型专利和17项外观设计专利。

　　吸收芯体作为纸尿裤的核心，从根本上决定了产品的优劣。豪悦护理研发的新型无木浆多维复合芯体结构，目前已发展至第四代，具有轻薄、柔韧、不易断层，吸水后整体膨胀、平整不起坨等特点，同时兼具干爽、透气、柔软的效果和轻薄的外观，已应用于大量国产高端品牌且引起不少跨国公司的重视，目前已和国际知名品牌商开始合作。

　　豪悦护理快速的迭代创新能力不容小觑，其先后推出了五代不同芯体结构的纸尿裤产品，其中无木浆多维复合芯体纸尿裤从2010年第一代开始，至今已研发出第四代产品。每一代皆有跨越式的技术进步，如第三代的联机热风穿刺熔融固结技术，第四代的多道导槽技术。另外，豪悦护理从2011年开始研发经期裤，于2012年申请了相关专利，目前已升级到第3代经期裤产品，且已掌握了弹性膜经期裤、超声波经期裤、可穿脱经期裤等第四代经期裤研发技术。

　　成本优势方面，随着制造规模的快速增长，豪悦护理成本也随之下降。近年来，国内品牌借助新零售渠道迅速崛起和发展，且主要通过创新产品销售渠道的方式进入市场，一般会将产品以ODM方式外包生产，因此豪悦护理ODM订单保持快速增长。

　　随着生产规模的扩大，豪悦护理生产的规模优势得以强化，有能力提供更低成本的产品，而更低的产品成本，将进一步促进国内品牌客户通过ODM方式采购更多产品，形成正向循环。由此，豪悦护理与客户形成了相互依靠和促进的共生关系，规模化生产优势也愈加强化。

　　从毛利率来看，2017―2019年，豪悦护理的综合毛利率分别为26.88%、26.57%和30.36%，处于上升通道。净利润的增速也远高于营业收入，2017―2019年，营业收入的年复合增长率为60.2%，而净利润的年复合增长率却高达116.83%。可以看到规模效应下，单位成本、费用降低的效果十分显著。

　　客户资源优势方面，豪悦护理凭借过硬的研发设计实力、稳定可靠的生产制造能力、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了较多优质客户，包括金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等全球著名跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、景兴健护、Eleser等国内知名护理用品企业和母婴品牌商等，上述客户在品牌、销售渠道等方面具有较强的竞争优势。

　　而越是优质的客户，对供应商资质会有更为严格的审定程序，尤其是全球著名跨国公司，其对供应商的设计研发能力、生产流程、质量管理、服务弹性、全球供应能力等多个方面提出严格要求。且由于供应商审核资质周期较长，一旦形成供需关系后，双方合作通常比较稳定。同时这些优质客户对豪悦护理产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于豪悦护理未来业务的持续开拓。

　　多元优势下，豪悦护理的市场份额也不断增长，在竞争激烈的市场中开辟出一条成长道路。据中国造纸协会数据，2016-2018年，豪悦护理生产的婴儿纸尿裤产品占当年国内婴儿纸尿裤全行业生产总量的比重分别为0.78%、1.71%和3.44%，上升趋势较为明显且潜力巨大，并被中国造纸协会评为“2018年度中国婴儿纸尿裤行业10强企业”。

　　而作为国内较早开发经期裤产品的企业，2017―2019年，豪悦护理经期裤产品的销售额在国内的市场占有率连续3年排名第1，2018年市场份额达40.20%。

　　卫生护理用品代工潮愈演愈烈，叠加本身的技术、成本、客户资源等优势，看好豪悦护理上市后借助资本市场的力量再创佳绩。

豪悦护理股票行情：

● 短期趋势：短期的强势行情可能结束，投资者及时短线卖出、离场观望为宜。

● 中期趋势：

● 长期趋势：