靠“秘方”起家的恩威医药上市，近半营收依赖洁尔阴洗液，研发仅13人

　　记者于娜北京报道

　　靠“秘方”打造了财富传奇的恩威医药（301331），在资本市场也能“一招鲜”吗？

　　虽然距恩威医药9月21日在深交所上市已过去多日，但是业内关于这家中药企业凭何能够上市的话题热度仍在持续。

　　靠一纸“秘方”打天下，近一半的营收依靠一款30年前面世的产品“洁尔阴洗液”，并且与创始人打造出来的财富和产品知名度相比，企业研发投入明显低于同行，研发人员更是只有13人，这些成为恩威医药上市后备受关注的焦点问题。

　　在单品依赖模式下，公司如何应对核心产品收入下滑风险？如此研发怎么来推动产品创新？就此，《》记者联系采访恩威医药方面，截至发稿，尚未收到回复。

　　靠“秘方”打天下出现动摇

　　一纸“秘方”成就了恩威医药，但是“老本”总有吃完的那一天。

　　随着恩威药业首次发行股票并在深交易所创业板上市，公司创始人薛永新的传奇发家故事再次被提起。原本做建筑行业的薛永新偶遇道家奇人得妇科秘方，进而苦心研究终得中草药液“洁尔阴洗液”，后凭借着该“秘方”产品成立恩威并将其一步步做大。

　　近年来，恩威药业在以妇科产品为重点的同时，也开发了儿科用药、呼吸系统用药的多元化产品群，包括洁尔阴洗液、洁尔阴软膏、洁尔阴泡腾片、山麦健脾口服液、清经胶囊、丹芎通脉颗粒等17个独家品种。

　　按产品营收分类，2021年，恩威医药妇科产品收入3.8亿元，占总营收的56.21%；儿科用药收入1.05亿元，占15.5%；呼吸系统用药收入9921.24万元，占14.68%；其他产品收入9197.69，占13.61%。

　　核心产品“洁尔阴洗液”一直是公司营收的“大头”。招股书显示，2019-2021年度，作为核心产品的洁尔阴洗液分别实现收入3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，占恩威医药总营收的50.64%、50.66%和47.56%。另据米内网数据，2015-2020年，恩威医药“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一。

　　不过，妇科炎症赛道竞争日趋激烈。仅在中成药竞品方面，“洁尔阴洗液”面对红核妇洁洗液、复方黄松洗液以及柏洁洗剂等全国性知名品牌的竞争，此外还有西药治疗妇科炎症的片剂、颗粒剂、胶囊剂以及软膏剂等多种剂型形成激烈竞争的市场格局，包括仁和药业（000650）等几百家药企在该赛道上博弈。

　　在激烈的市场竞争之下，洁尔阴洗液也开始降价，从2019年的12.54元/盒(瓶)下降至2021年的12.43元/盒(瓶)，虽然降价幅度很小，但是叠加原材料石菖蒲、苍术的价格上涨，导致成本上升，洁尔阴洗液的毛利率也难以保持不变，2019-2021年，毛利率分别为76.47%、75.14%以及73%，呈现出持续下滑趋势。

　　对此，恩威医药在招股说明书中也提到，公司主要产品为妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等，公司相关产品面临的市场竞争愈发激烈，且部分产品所面临的市场同质竞争较为严重。若公司核心产品不能在品牌升级、推广策略等方面持续提升或公司核心产品收入下滑，将对公司的市场竞争力、经营业绩产生不利影响。

　　医药产业战略顾问周树向《》记者表示，拥有独家秘方的确是中药企业得天独厚的生存之道，但并不是说就可以躺着赚钱了，竞品层出不穷，市场增长乏力，最终必然会遭遇天花板。

　　“落伍”研发如何支撑创新

　　过度依赖“秘方”带来的研发创新动力（300152）不足让企业可持续发展增加不确定性。

　　对于面临的技术研发风险，恩威医药在招股书中表示，为了保持公司的市场竞争力，公司需持续对现有产品进行二次开发和研发新产品，但是公司所属医药制造行业具有研发投入大、周期长、不确定性高等特点，若公司研发成果未能有效产业化，将对公司市场竞争力、盈利能力及持续发展带来不利影响

　　对比同行中医药上市公司，恩威医药的研发创新进展的确乏善可陈，成立近20年来，研发费用、研发人员数量与同行比少得可怜。

　　据招股说明书内容显示，恩威医药2019年-2021年的研发费用仅分别为440.26万元、484.23万元以及432.48万元，研发费支出占营业收入的比重仅为0.71%、0.76%以及0.64%。而近三年，可比公司葵花药业（002737）、千金药业（600479）、华润三九（000999）、葫芦娃（605199）药业的平均研发费用率最低也有3.17%。

　　此外，恩威医药研发人员数量也远低于同行。截至2021年年底，公司专职研发人员仅13人，占总员工人数的比例仅0.79%。相比葵花药业、千金药业、华润三九、葫芦娃药业的平均研发人员数量366人、占比5.80%相差甚远。

　　据药融云平台数据，自2014年9月“愈美泡腾片”的临床申请未被批准后，恩威医药连续七年无新药申报记录，直到今年9月22日，恩威医药全资子公司四川恩威制药有限公司(下称“恩威制药”)收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，国家药品监督管理局批准同意恩威制药在研新药乾坤宁片进行临床试验。据药物临床试验批准通知书，乾坤宁片符合药品注册的有关要求，同意开展用于新型冠状病毒肺炎轻型的临床试验。

　　另外，从招股书的募集资金用途来看，上市似乎并未给恩威医药的创新带来改变。招股书显示，本次IPO公司计划募集资金7.01亿元，其中6.20亿元用于四川恩威制药改扩建项目，8073.40万元用于昌都总部建设项目。四川恩威制药改扩建项目意在提高生产线的自动化水平、生产过程的智能化程度以及优化生产工艺等；昌都总部建设项目则主要在于增加中药饮片加工生产线、把控原料质量等。

　　有“秘方”在手就不在乎创新研发了吗？“秘方和研发并不是对立的关系”周树认为，近年来，国家高度重视中医药产业的发展，但在如今的集采降价时代，研发创新是中药企业持续发展的核心竞争力之一，随着国家对中成药注册机制不断推进，中药企业的研发会进入新时期，“一招新”才能吃遍天。

恩威医药股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：

● 长期趋势：