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【大投摩根】尽管我们认为北京已经将其重点从单纯的经济增长转向平衡增长和安全/可持续性,但大会重申“发展是第一要务”,比市场预期的更加平衡。与五年前相比,安全/自给自足变得更加重要,但并未置于发展之上,因为关于安全的内容比关于发展的章节要短,并且排在优先列表后半部分,粮食自给自足已被提升至与能源和供应链安全同等重要的地位。报告没有暗示任何关于Covid政策的未来。

 
【高盛】与五年前的十九大报告相比,大会报告相对更多地关注“安全”(跨越多个维度),对“增长”的强调与“安全”并重,但对“市场”和“改革”的重视程度略低。我们仍然认为正在进行的会议可能不会出现重大政策变化的转折点。Covid的重新开放可能会推迟到至少2023年Q2,并尽可能逐步实施。从主题上看,对国家安全、社会稳定、技术发展和创新的日益重视,我们建议投资者应根据战略政策方向调整其投资组合,以在中国投资可持续的阿尔法公司,我们关注“大众但独特的消费”、“硬”技术和制造业升级、绿色/可再生能源、以及国企改革。
 
【UBS】报告聚焦长期发展方向与目标,并没有提及短期经济政策或防疫政策的可能变化。我们认为现行防疫政策不会很快出现重大调整。我们的基准预测假设2023年3月全国两会之后防疫形势可能明显好转,不过也存在现行政策维持更长时间的可能性。报告将国家安全和社会稳定部分独立成章,这也与过去几年多国政府都开始强调国家安全的全球趋势一致。在经济领域,安全问题包括食品(粮食)安全、能源安全、重要产业链供应链安全,以及提高防灾减灾救灾和急难险重突发公共事件处置保障能力。国家安全层面的考虑(包括IDEOLOGY安全)意味着未来互联网内容和教育行业可能继续面临较强监管。
 
【JPM】对于市场高度关注的重要经济政策问题,报告重申:1)市场与监管的关系:市场在资源配置中起决定性作用,监管的作用要发挥应有的作用;2)国有企业与非国有部门的关系:巩固和发展公有制经济;同时,鼓励、支持和引导非公有制经济。3)消费与投资的关系:强化消费在经济发展中的基础性作用和投资在优化供给结构中的关键作用;4)更具体地说,报告重申住房市场政策的连续性(房子是用来住的,不是用来炒的;住房制度将形成多体供给、多渠道保障、售租并举的特点),市场新经济部门监管、防止系统性风险的金融监管和资本市场发展(增加直接融资的份额)。
报告扩大了创新和安全的覆盖面。这两个主题得到了更高的优先级,并被扩展为两个单独的部分(在告的总共15个部分中),一个是关于科教兴国的,另一个是关于国家安全的。对教育、技术和创新的重视对于中国的长期可持续增长至关重要,因为未来十年投入要素(包括劳动力投入和资本投入)的贡献将自然降低(对劳动力投入贡献转为负)。中国21世纪以来的前两个十年,分别享受了人口红利与金融周期对经济发展的推动作用,在进入新发展阶段后,创新成为最重要的发展动力。国家安全的概念是综合性的,涵盖政治、经济、军事、科技、文化和社会等各个方面,将国内外问题融为一体。国家安全的更高优先级关系到对外部环境评价的根本转变:以往“和平与发展仍是时代主旋律”的评价被取消,取而代之的是“世界再次处于十字路口,未来的走向,取决于各国人民的选择。”
 
【中金】会议强调了一个关键时期和一个使命任务,深刻阐释了“中国式现代化”。在总定调上,会议强调发展仍是第一要务,着力点是实体经济,市场在配置资源上仍起决定性作用。五个方面值得关注:1)将创新的地位提到新高度,居“核心地位”、是“第一动力”。在经济领域,报告提到,“发展经济的着力点要放在实体经济上”,要建设现代化产业体系。2)推动绿色发展,加快规划建设“新型能源体系”,消费与生产两端发力。在绿色发展方面,报告重申了实施全面节约战略,在生产领域发展绿色低碳产业,在消费领域倡导绿色消费。3)区域协调发展,构建优势互补、高质量发展的区域经济布局。将继续深入实施区域协调发展战略、主体功能区战略、新型城镇化战略,优化重大生产力布局。4)坚持人民至上,完善分配制度、实施就业优先、健全公共卫生体系。5)推进制度型开放,维护多元经贸关系。
 
【花旗】大会报告标志着实用主义、连续性和再平衡。从某种程度上说,报告并没有什么令人惊讶的地方,这一次并没有提出太多的新概念。相反,它更像是对当前政策的总结,可能有助于消除由于近期某些政策行动对中国方向的一些担忧。报告首次提出要扩大在“规则、规制、管理、标准等制度型开放”。过去几十年,中国的对外开放主要是商品和资本的流动。制度开放似乎将成为下一个开放的平台。我们认为在政治问题得到解决后,经济发展可能重新成为主要焦点。2023年,中国的政策模式将从“风险管理”转向“实体经济"。我们的基准情形是明年两会后疫情政策会实质性地放开。
 
【JHLC】在最重要的文本里面,房地产几乎没提,甚至“房住不炒”也没有强调,金融也鲜有表述,“经济建设”的关键词不再出现。我们认为这次对房地产的定位非常清晰,执行也很坚决:保障住房,削弱其金融属性。对金融的态度也比较平淡,没有以往“金融支持实体”的表述。“经济建设”取而代之的是“高质量发展”,这说明房地产的经济刺激作用被极端弱化,金融板块里面银行跟地产是强相关的,券商还能享受一些降低两融利率、扩大两融标的范围的利好,银行则没有。
在“高质量发展”的章节里面,关键词是建设制造强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国、贸易强国、“一带一路”。在发展格局层面,是以内循环为主的双循环格局。安全重点提了,但基本没有跟医疗沾边(医疗卫生体系提了,但没提相对具体的),更多强调的是粮食安全能源资源安全、重要产业链供应链安全、提高公共安全治理水平。这里面包含了农业板块、能源板块、数字经济板块,强调的是自主可控。在民生福祉这块内容里面,提到了促进中医药传承和创新发展。国防和军队现代化重点提了,对应的就是军工板块。中国十大军工企业上市公司非常多。但是我们认为财务不太透明会是其中一个比较大的问题,大部分个人投资者和相当一部分机构投资者也很难把握。
从文本来看,新能源、数字经济和中药是可以重点挖掘的强政策刺激板块。新能源板块较大,还要结合整体文本来看,就是自主可控、国产化,那关键词就多了一些限定,修正为“新能源+自主可控+国产化”。比如,这两天热议的可能成立的“锂佩克”就给我们提了一个醒(详见《可能形成的“锂佩克”给我们什么启示》),自主可控一定是从源头上、从上游开始的自主可控。

 

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