光大证券股份有限公司洪吉然近期对苏泊尔（002032）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：净利率稳中有升，首次在三季报推出分红方案》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为41.83元。
苏泊尔
事件：苏泊尔公布2022年三季报：1-3Q22实现营收149.8亿元，YoY-4.4%；归母净利润13.1亿元，YoY+5.5%。其中3Q22实现营收46.6亿元，YoY-11.0%；归母净利润3.8亿元，YoY+0.2%。3Q22现金分红方案为每10股派现12.5元(含税)，这是苏泊尔上市以来首次在三季报推出分红预案，体现公司在盈利增长暂时放缓的背景下稳定ROE的态度。
点评：
3Q22海外持续承压，内销表现稳健。分区域看：1)外销方面，SEB过去两年高增长，全球渠道库存较高，加之俄乌冲突以及能源危机压制欧洲需求，估计本轮库存消化时间较长(Q4仍然看不到好转迹象)。2)内销方面，估计3Q22收入实现小幅增长，但增速相比上半年有所放缓(业绩交流会)，宏观环境压制可选消费。分渠道看：疫情影响+电商改革，线上增长持续优于线下，根据第三方数据，3Q22苏泊尔线上整体销售额增长，其中天猫/京东/抖音销售额分别同比-10%/+2%/+55%。抖音线上渠道销售额占比达7%，保持高增速主因为公司加大营销费用投入，店铺账号直播比例提升至80%。1-3Q22抖音渠道小幅盈利，随着进一步扩大规模，盈利能力有望改善。分品类看：根据第三方数据，22年7-8月苏泊尔厨电电器GMV同比-7%，其中电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比-15%/-11%/-2%/+125%。空气炸锅品类保持高速增长，市占率稳居第一。公司专注于产品创新，长期致力于消费者痛点解决，随着产品不断迭代创新，产品竞争力预计持续增强。
净利率稳中有升，保利润是公司短期战略重心。报表显示公司前三季度毛利率同比-0.2pcts，其中3Q22毛利率同比-0.01pcts。剔除会计准则调整影响(运费从营销费用调整到营业成本)，1-3Q22公司毛利率YoY+3.0pcts，指标改善系线上直营转型(直营+代运营一盘货)+销售产品结构优化。同口径相比，1-3Q22公司销售费用率同比提升2.2个百分点，主因平台促销费用+广告费用投放力度加大。公司对内部各项费用严格管控，1-3Q22管理费用率+财务费用率同比下滑0.5个百分点。1-3Q22公司归母净利率8.7%(YoY+0.8pcts)，其中3Q22同比+0.9pcts。当前经济景气度较弱，公司的主基调是保利润大于冲规模，全年来看净利率有望稳中有升，股权激励中的业绩指引仍然坚实有效。
盈利预测、估值与评级：预计Q3内销小幅增长，外销持续承压。Q4疫情有望缓解，年终大促拉动内销增长，外销压力仍存。公司坚持保利润策略，叠加原材料价格下行趋势，利润水平将逐步改善。考虑到欧美需求收缩仍将持续一段时间，疫后恢复具有不确定性，下调公司2022-2024年净利润预测为20.4、23.0、25.6亿元，相较前次预测分别下调5%、4%、5%，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券余昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.3亿，根据现价换算的预测PE为16.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为53.44。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，苏泊尔行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：短期行情可能回暖，可适量买进股票，作短线反弹行情。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：已有331家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计7.73亿股，占流通A股95.75%
综合诊断：苏泊尔近期的平均成本为42.68元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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